一份來自“雙十基金”管理者的自白

　　財通基金

　　Wind數據顯示，全市場共計12577只股票及混合型基金產品（按份額單計）中，成立滿10年、現任基金經理管理滿10年的產品占比僅1%，財通基金的“1號”公募基金產品——“財通價值動量混合”便是其中之一。根據托管行復核的最新數據，財通價值動量混合近10年年化回報16.25%。*

　　作為管理這只產品屆滿10年的基金經理，財通基金副總經理、權益投資總監金梓才在近期與新浪微博大V揭幕者的對談中，分享了自己過往十年投資長跑的“心里話”。>>點擊查看精彩視頻回顧

　　十年投資歷程中，經歷了哪些市場行情，抓住了哪些投資機會？

　　我是從2014年11月19日開始管理財通價值動量混合這只產品的。正式擔任財通價值動量混合基金經理，清晰地記得是從3800萬左右的規模、1.22元的單位凈值開始（注：財通價值動量2014年三季度末資產凈值3753.64萬元，2014年11月18日的單位凈值1.2230元）。當時公司說：“這只產品現在可能有點小微和迷你，你要好好把這只產品做起來。”懷揣著忐忑，就這么開始了。

　　其實上任基金經理以后，自己也有非常強的焦慮。因為心里很清楚，以自己當時的研究經驗，如果只會科技，在未來的投資生涯里可能很難長期跑贏市場。上任的頭一年，就時常在心里跟自己說這句話。

　　我們認為，中國市場的特征是β特別顯著，一旦起勢，勢頭可能會非常猛，但同時可能也會有走到明顯調整的那一天。當然，自己比較擅長TMT，當時正逢其時，所以財通價值動量在最初的投資管理階段表現相對較好。

　　之前的分享中，我們提到過，2014年下半年開始的行情，和當下的市場環境可能非常相似。當時是一輪波瀾壯闊的行情，從2014年、2015年所處的宏觀和外部環境回溯，跟當前階段比較像。2014年10月的大幅降準降息；2015年初的3·30新政，地產開始放寬限購限貸，經濟基本面相對較弱，隨之而來的是不斷寬松的流動性和政策加碼。當時我們對經濟后來的走向沒有特別高的預期，只是隱約感到可能趨勢性的行情要來。當下的市場氛圍，我們覺得可能跟2014年11月相似。2015年，市場迎來一波火熱的互聯網+行情。我就是在這樣一個市場環境里開始基金經理生涯。

　　2016年，市場迎來一個大的轉折點“供給側改革”。當時我國經濟的矛盾點是較多周期性行業產能過剩，高層及各方政策都提出“供給側改革”，伴隨煤炭、鋼鐵價格起飛，這個階段市場和外部環境的變化對于我們原來的TMT組合形成了非常大的挑戰。2016年應該是自己基金經理職業生涯里的一個坎。2016年的失利或者說波折，都讓我更好地去反思和進步。我們發現，每一輪上行行情背后，實際上都依賴于某個產業周期的基本面作為支撐。2017、2018年是經濟弱復蘇行情，白酒等食品飲料行業較為受益，到了2019至2020年，新能源車逐漸普及，5G為代表的半導體周期也同步開啟，所以在那一輪行情中，表現最耀眼的便是科技和新能源兩個方向。2021年以來，從產業基本面出發，我們又先后布局過化工、養殖、出行鏈等行業。

　　大家會從公開信息看到，在我的投資管理經歷里，多個行業的輪動和跨行業配置，我們都積極嘗試過，并且在這個過程中不斷地迭代和優化完善，這些經驗是我們寶貴的財富，初心是希望能為持有人交出一份長期業績答卷。

　　大范圍的行業輪動和全市場配置，你是如何形成系統性的投資框架，并積極修正完善的？

　　中國市場的β最重要，這是自己在研究階段就認知到的——中國市場底層邏輯的投資收益大部分來自β，或者說就算是來自α，這個α也是階段性的，α會不斷變化。可能這個階段，你覺得競爭格局好的公司就是α，但可能只是階段性的。所以我們投資框架的底層邏輯也是“β最重要”。

　　確定了這一底層邏輯，接下來最重要的工作，就是要做好不同行業之間的選擇和配置，這基本上決定了基金經理投資收益的一大半。可能很多人會說，這么多行業，性質不太一樣，為什么你們可以在不同行業之間做切換，好像這件事很不可思議，但這確實是我們必須要直面的難題，是在中國做投資無法回避的。

　　我們的做法是打穿多行業、強調核心思維、不斷批判反思和提煉行業與行業之間的共通性。關于打穿多行業，我們會把行業層面的框架提煉出來，作為一個根本性的客觀規律去研究它，研究出來的結果可以應用到很多行業；關于強調核心思維，我們力求在紛繁復雜的信息中把握投資的本質；關于不斷批判反思，我們要敢于否定自己原來認為對的東西，努力做出改變。

　　就像馬斯克講的第一性原理，我們要去觸達投資背后最根本的原因——為什么是這個行業、為什么這只股票……在我們財通基金的投研框架里，我們是用這種共通性的投資語言去看待每一個行業，并把它們的內在邏輯提煉出來。

　　總結來說，第一，我們非常強調中觀驅動。強調對行業景氣度包括它未來基本面變化的跟蹤和預判。預判做在前面，跟蹤是常態化的手段。對于行業層面的預判和跟蹤，是我們內部非常強調的。第二，我們非常關注邊際變化。比如行業的基本面有一些變化，我們要能夠及時捕捉。第三，我們注重對當前股價是否完全反映預期的研判，這也是非常重要的一點。第四，我們講求對核心變量的捕捉把控，也是我們內部討論比較多的內容。第五，我們非常看重對投資確定性的把握。

　　所以，我們的投資框架是“行業景氣+個股空間+動態優化”三位一體，我們也還在不斷總結和完善，不能說過往我們做得非常好，肯定有不夠好的地方，那么我們就不斷優化。

　　大范圍跨行業配置的主動管理能力，可以說是比較稀缺的。你提到要不斷優化和快速糾錯，可以具體談談嗎？

　　這十年我們肯定有些挫折的。我的收益來源，我們內部包括公司風控部門、各個部門都給我們做過每個季度的歸因分析。大體來說是行業配置，業績好的時候，基本是行業配置和個股選擇都有貢獻，逆風不太順的時候，也是出在行業配置。所以我們會形成目前的投資框架和投資理念，先把行業配置的第一步做好，同樣重要的，是要在逆風時積極及時調整。

　　逆風時，自己的經驗是，大概率是階段性忽略了一些宏觀變量，并且市場走在了我們前面。也因此我們形成一個思維：當組合特別順的時候，一定要從市場跳脫開來，去想一想有沒有可能出現什么情況導致現在的組合比較被動，這是很重要的；而如果我們發現組合越來越不有效，也一定要讓自己靜下心來去反思，市場在短期可能會出現定價的錯誤。但是你給它一段時間，比如一個月、兩個月，基本上市場是不會錯的。

　　首先要對基本面進行排摸，股價是否充分反應。頂部的時候，我們過往也有一些經驗，可能走到一定階段，一旦出現利好消息不斷加強但它的股價已經開始鈍化甚至是止漲的時候，一定要強迫自己去做一些獲利了結的動作。

　　復盤歷史以后，我們還能找到答案。如果未來的某一個時間點，經濟慢慢開始進入復蘇階段，市場偏成長的風格可能一定會發生變化。舉個例子，比如說2020年下半年，為什么當時是順周期的、“漂亮50”的行情？因為當時經濟特別好，超出預期的好，所以找β的底層邏輯要順應經濟周期。

　　市場下一階段的主線在哪里？

　　關于市場

　　如果拉長周期看，我們認為投資A股市場，長期投資回報大概率是受漲幅最高的幾天影響，長期持有和保持在場非常重要。當前我們所處的市場流動性較好，有望迎來一輪具有可持續性的行情，在經歷了一輪無差別的普漲之后，市場正處在相對平穩的階段，為下一個階段行情蓄力，具體可能體現為指數震蕩和板塊結構性分化的局面。在這樣的上行行情中，我們更傾向于尋找與產業機制正反饋、想象空間可觀的行業，比如當下 AI相關的科技股，但未來有多種可能性，我們將根據政策和行業信息變化及時調整投資組合。

　　關于投資方式

　　主動投資能力不僅是公募基金，也是整個資產管理行業的核心能力。ETF作為一種被動參與市場的投資工具，需要其投資者針對未來的市場、風格、方向、節奏自己去把握和判斷。在中國市場波動較大的情況下，主動權益基金產品如果有優秀基金經理和管理人加持，對于投資者而言可能是事半功倍的。特別是后續市場進入分化明顯的階段，凈值創新高的主動權益基金可能會更有生命力。

　　從2008年的定投、到2015年的機構委外，再到2020年的固收+和近兩年的基金投顧和ETF被動投資，能真正讓基民有獲得感的投資方式才能代表未來的方向，這是我們努力的方向。

　　關于團隊

　　公募基金行業必須訴諸系統化的“戰法”。近幾年，財通基金體系化的權益投研團隊也在不斷豐滿。我們不斷提煉的“投資紅寶書”強調“行業景氣+個股空間+動態優化”缺一不可、三位一體的總體投資框架，團隊成員“各美其美、美美與共”，財通基金還有優秀的消費、醫藥、科技、周期等各行各業、各類風格的基金經理嶄露頭角，他們或專研于具體的領域，或能駕馭某種鮮明風格，一方面從團隊和平臺中獲得賦能，例如團隊的宏觀研判能力；另一方面他們又賦能平臺，例如將自己發現的行業、風格機會展示給團隊和平臺，在總量的層面構建更好的配置組合。正如我們不斷提到的，為了更好的投資者獲得感，還需要繼續精進。

　　數據來源：Wind，截至2024.11.19，全市場共計12577只股票及混合型基金產品（按份額單計），成立滿10年、現任基金經歷管理滿10年的產品126只，占比為1%。財通基金的“1號”公募基金產品即財通基金的第一只公募產品。*財通價值動量混合2014.11.19-2024.11.13期間總回報經托管行復核為350.32%，年化回報經托管行復核為16.25%。年化區間回報=（指定交易日的復權單位凈值/起始日上一交易日的復權單位凈值）^（365/實際天數）-1， 其中：實際天數=指定交易日-起始日+1。

　　金梓才履歷：上海交通大學微電子學與固體電子學碩士。歷任華泰資產管理有限公司投資經理助理，信誠基金管理有限公司TMT行業高級研究員。2014年8月加入財通基金管理有限公司，曾任基金投資部基金經理、副總監、副總監（主持工作）、總監，公司總經理助理；現任公司黨委委員、副總經理、權益投資總監，基金投資部總經理、基金經理。數據來源：任職總回報、任職年化回報數據經由托管行復核，財通成長優選混合A、財通福鑫定開混合發起、財通集成電路產業股票A、財通智慧成長混合A、財通匠心優選一年持有期混合A、財通景氣甄選一年持有期混合A金梓才任職以來總回報分別為：114.90%、159.33%、103.96%、35.53%、-11.45%、39.51%，任職以來年化回報分別為8.49%、15.81%、12.69%、6.80%、-4.56% 、28.54% ；凈值增長率來自財通基金產品定期報告，財通價值動量混合成立于2011年12月1日，金梓才自2014年11月19日開始任職基金經理；2024年5月28日起增設C類基金份額，原份額變更為A類份額；A類從2011.12.1至2023.12.31期間，完整會計年度收益率（同期業績比較基準）分別為7.71%（6.36%）、4.24%（-3.08%）、33.24%（31.20%）、69.89%（7.74%）、-19.31%（-5.13%）、16.61%（12.98%）、-20.96%（-13.74%）、70.96%（22.93%）、51.29%（17.94%）、28.52%（-1.14%）、-10.38%（-11.94%）、-23.09%（-5.40%）；截至2024.09.30，A類基金凈值增長率（同期業績比較基準）成立以來395.09%（73.79%），近五年62.67%（14.63%），近三年-24.23%（-4.93%），近一年21.60%（8.16%）；基金經理在管其他產品業績：財通成長優選混合成立于2015年6月29日，金梓才自2015年6月29日開始任職基金經理；2024年5月28日起增設C類基金份額，原份額變更為A類份額；A類從2015.6.29至2023.12.31期間，完整會計年度收益率（同期業績比較基準）分別為-25.46%（-4.38%）、15.18%（11.92%）、-23.06%（-12.22%）、72.93%（21.32%）、48.96%（16.76%）、24.77%（-0.66%）、-10.23%（-10.69%）、-30.49%（-4.64%）；截至2024.09.30，A類基金凈值增長率（同期業績比較基準）成立以來71.80%（19.22%），近五年44.98%（15.63%），近三年-29.53%（-3.33%），近一年20.65%（8.04%）；財通福鑫定開混合發起成立于2017年10月23日，金梓才自2018年5月21日開始任職基金經理；從2017.10.23至2023.12.31期間，完整會計年度收益率（同期業績比較基準）分別為-15.93%（-12.22%）、71.94%（21.32%）、57.08%（16.76%）、16.05%（-0.66%）、-9.37%（-10.69%）、-28.09%（-4.64%）；截至2024.09.30，基金凈值增長率（同期業績比較基準）成立以來103.96%（19.57%），近五年47.66%（15.63%），近三年-29.28%（-3.33%），近一年20.09%（8.04%）；財通集成電路產業股票成立于2018年11月29日，金梓才自2018年11月29日開始任職基金經理；A類從2018.11.29至2023.12.31期間，完整會計年度收益率（同期業績比較基準）分別為34.67%（22.15%）、43.07%（17.84%）、11.41%（13.43%）、-25.64%（-15.70%）、-7.24%（-5.15%）；C類從2018.11.29至2023.12.31期間，完整會計年度收益率（同期業績比較基準）分別為33.61%（22.15%）、41.92%（17.84%）、10.53%（13.43%）、-26.24%（-15.70%）、-7.97%（-5.15%）；截至2024.09.30，A類基金凈值增長率（同期業績比較基準）成立以來63.71%（31.93%），近五年29.73%（19.70%），近三年-20.73%（-12.48%），近一年11.97%（2.43%）；截至2024.09.30，C類基金凈值增長率（同期業績比較基準）成立以來56.25%（31.93%），近五年24.64%（19.70%），近三年-22.61%（-12.48%），近一年11.08%（2.43%）；財通智慧成長混合成立于2020年4月3日，金梓才自2020年4月3日開始任職基金經理；A類從2020.4.3至2023.12.31期間，完整會計年度收益率（同期業績比較基準）分別為21.20%（10.56%）、-12.39%（-14.42%）、-27.53%（-5.19%）；C類從2020.4.3至2023.12.31期間，完整會計年度收益率（同期業績比較基準）分別為20.24%（10.56%）、-13.09%（-14.42%）、-28.10%（-5.19%）；截至2024.09.30，A類基金凈值增長率（同期業績比較基準）成立以來9.57%（11.08%），近三年-32.48%（-11.59%），近一年20.23%（2.98%）；截至2024.09.30，C類基金凈值增長率（同期業績比較基準）成立以來5.70%（11.08%），近三年-34.09%（-11.59%），近一年19.27%（2.98%）；財通匠心優選一年持有期混合成立于2022年4月7日，金梓才自2022年4月7日開始任職基金經理；A類從2022.4.7至2023.12.31期間，完整會計年度收益率（同期業績比較基準）分別為-27.41%（-5.84%）；C類從2022.4.7至2023.12.31期間，完整會計年度收益率（同期業績比較基準）分別為-28.00%（-5.84%）；截至2024.09.30，A類基金凈值增長率（同期業績比較基準）成立以來-28.52%（-1.34%），近一年20.89%（5.44%）；截至2024.09.30，C類基金凈值增長率（同期業績比較基準）成立以來-29.93%（-1.34%），近一年19.92%（5.44%）；財通景氣甄選一年持有期混合成立于2023年07月19日，金梓才自2023年7月19日開始任職基金經理；截至2024.09.30，A類基金凈值增長率（同期業績比較基準）成立以來9.70%（1.18%），近一年19.27%（5.44%）；截至2024.09.30，C類基金凈值增長率（同期業績比較基準）成立以來8.66%（1.18%），近一年18.31%（5.44%）；歷史數據僅供參考，我國基金運作時間較短，基金的過往業績并不預示其未來表現，指數業績、基金管理人管理的其他基金業績不構成基金業績表現的保證。

　　風險提示：財通價值動量混合為混合型基金，風險等級為R3等級，其預期收益及預期風險水平高于債券型基金和貨幣市場基金，低于股票型基金。本基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔。投資者在進行投資決策前，應仔細閱讀本基金的《基金合同》、《招募說明書》、《基金產品資料概要》及相關公告，做好風險測評，并根據風險承受能力選擇相匹配的風險等級的基金產品。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。基金的過往業績不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績不構成基金業績表現的保證。基金有風險，投資需謹慎。

　　市場有風險，投資需謹慎。市場觀點將隨各因素變化而動態調整，不構成投資者改變投資決策或選擇具體產品的法律依據。文中提及行業、板塊不構成任何投資推介，文中市場判斷不對未來市場表現構成任何保證，歷史情況僅供參考。文中基礎信息均來源于公開可獲得的資料，基金管理人力求可靠，但對這些信息的準確性及完整性不做任何保證，獲得報告的人士據此做出投資決策，應自行承擔投資風險。

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責任編輯：石秀珍 SF183