廣州偉銘逸基金 ? ? 馬天鳴

隨著近日A股行情步入調整階段，各大指數也紛紛進入震蕩調整狀態，市場交投量較此前也出現大幅回落的現象，其原因顯而易見，最主要受兩個因素所導致：第一就是前期獲利盤有足夠利潤，部分資金選擇該位置獲利了結，從而使到市場短期拋壓相對較大所導致；其次，就是美國大選后，外圍匯率市場因對新政府出臺的政策存在不確定性導致大幅波動。不管是美聯儲降息落地，降息窗口將正式打開，還是預期特朗普政策引導美元貶值以擴大美國商品的國際競爭力，按照一般的預期，美元指數應該迅速走低。但從9月底眼看就要跌破100，之后就一路上漲，尤其是特朗普獲得大選當天，美元指數跳到105，近日更是刷新了本年內新高去到107，并且迫近去年新高107.35的位置，短時間內升值超7%；再看回人民幣，從9月底最高點，成功打破整數7關口，但最終并未保持和延續就開始貶值了，最近來到了7.26左右的位置，貶值幅度同樣超4個百分點。

我們仔細去拆分和分析，美元指數中排行靠前的幾個主要經濟體貨幣，從9月底至今的匯率走勢，兌歐元、英鎊、日本大趨勢都是升值了；由于我國并不是資本自由流動經濟體，也并沒有完全放棄匯率調控，任由市場化來定價。人民幣很多時候都是跟住美元指數，美元指數跳增，人民幣就會貶值，所以結合當下情況和經濟大環境，大概率還是美元在政策不確定性下大幅波動。結合最新的美聯儲發言，未來幾個月的降息仍然有巨大的不確定性，結果反而是降息不超預期，且預期不明朗，市場擔心通脹反彈，高于特朗普主張的壓低利率水平和美元匯率，帶動了其它主要貨幣的貶值。這側面驗證一個事情，首先，市場看重美聯儲主張導向，新政府的關稅政策和對內的減稅政策，都會帶來預期的通脹不確定性，從而打破降息的預期，一旦通脹反彈，美聯儲大概率會降低降息的速度；其次，如果美聯儲現在立刻大幅度降息，美股會迅速下跌，資金外流沖動會和被新政府關稅政策而流入美國的資金形成對沖，日元套利資金會跑路，從而美國國內會同時出現金融資產泡沫衰退，輸入性通脹頑強的局面。最后，我們還有一點需要關注和留意，未來還有一個人民幣匯率的影響因素，但不是被動的，而是主動的貶值，大家應該還有印象，就是上一次的貿易摩擦，我國應對的措施之一，就是主動貶值的策略，這個也會影響未來的人民幣的匯率走勢，具體得看未來出口的壓力大不大。隨著近幾個月我國出口數據的同比和環比整體都出現下滑，不排除主動貶值的策略來推動出口數據的增長，從而推動我國整體經濟數據的穩步發展，當然這時間不會持續太長時間。至少短期來看，人民幣的貶值主要來源于美元指數的快速走高，如果匯率波動過大，央行也會采取類似2024年的逆周期調節行動，可以使用的調節的工具包括遠期售匯風險準備金率、跨境融資杠桿率、境內企業境外放款宏觀審慎調節系數等工具進行調控。

從短期來看，美元指數的走強和人民幣的連續貶值不影響投資市場中長期走牛的整體結構，隨著我國經濟數據的逐漸回暖，管理層今年保GDP到5%的決心，疊加高層對未來接下來一系列的刺激政策出臺，將有望再次促進內資和重新吸納外資的重要信心，但投資者還需注意匯率短期對市場的沖擊和影響，在人民幣貶值期間，可重點關注受利率貶值帶來利好的出口型公司的增長狀況。

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