意見領袖 | 汪濤

　　瑞銀亞洲經濟研究主管及首席中國經濟學家汪濤近日發表中國經濟透視，以下是主要觀點：

　　2025-26年政策支持部分抵消外部沖擊

　　在基準情景下，我們假設美國自2025年9月起分階段對自中國進口商品加征關稅，中國將加碼政策支持。凈出口可能在2025年仍會正面提振GDP增長，但到2026年出口可能大幅下滑，拖累制造業資本開支、并且對國內價格帶來下行壓力。我們預計2025-26年政府或加碼財政擴張，從而補充地方政府綜合財力、支持基建投資，并推動房地產市場企穩。不過，隨著經濟增長勢頭放緩，我們預計CPI通脹增速可能在2025年放緩到0.1%、2026年小幅下跌0.2%。 

　　美國加征關稅可能給增長帶來較大的負面沖擊

　　我們基準情景假設美國將于2025年一季度宣布對約四分之三的中國進口產品加征60%關稅，在2025年三季度到2026年二季度之間分階段實施，但實際加征關稅的時點、規模和幅度存在相當大的不確定性。我們假設中國反制措施比較有限、僅針對部分美國產品，同時美國不會對世界其他地區全面加征關稅。出口下滑最為嚴重的時期可能在2026年，但是我們認為2025年企業就可能大幅削減資本支出。

　　中國加碼政策支持，提振國內經濟增長

　　我們認為2025-26年中國政府或將加碼政策支持力度，以提振內需。具體而言，我們預計增廣財政赤字率或在2025年擴大2個百分點，一般公共財政預算赤字率擴大至3.5-4%（占GDP比重），特別國債發行規模上調至2萬億元，地方政府專項債新增限額上調至4.5萬億。我們預計央行可能在2025年 降息30-40個基點、2026年進一步降息20-30個基點，并加落實房地產支持 政策。我們還認為關稅沖擊可能會推動政府加碼對居民消費的支持，并且落實更多結構性改革。

　　房地產市場調整是影響經濟增長的關鍵，可能仍需要一定時間

　　9月底依賴，政府為提振需求、減少庫存出臺了一系列房地產支持性政策， 這些政策或有助于促進房地產銷售和價格逐漸企穩。我們目前預計房地產銷售或在2026年上半年企穩，新開工于2026年年中企穩，2025年二者跌幅分別收窄至5-10% 和10-15%，一線城市房地產市場或率先企穩。政府房地產去庫存進程、以及包括戶籍改革和房貸利率下調在內的政策支持加碼均可能影響我們的基準預測，市場情緒變化也是重要變量。我們仍預計中國不會出現嚴重的信貸緊縮或典型的金融危機。 

　　2025年中國經濟預測面臨的主要風險

　　我們預計2025年中國GDP增速放緩至4% 左右。美國加征關稅的時點和幅度、中國出臺政策支持的時點和規模都可能與我們的基準預測存在偏差。美國進一步收緊對科技行業的限制措施、或更激進地推進與中國脫鉤可能給中國經濟增長帶來額外的下行風險。如果結構性措施和改革政策更快落實，或將提振國內市場信心和經濟增長。此外，在本輪房地產下行周期中，房地產市場的企穩時點也難以預測。

　　來源： 首席經濟學家論壇

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經濟學家。)