專題：直播中國牛市！付鵬、劉晨明、張瑜、王勝、戴康、楊超、張巍瀚、陳果、張憶東等首席火線解讀（更新中）

　　鵬華基金量化指數團隊市場觀點

　　蘇俊杰

　　鵬華基金量化及衍生品投資部總經理、基金經理

　　蘇俊杰：內外資倉位或仍有提升空間，關注科創100等高beta寬基品種

　　大量資金可能等待建倉或入市

　　?外資過去一年持續流出，短期回補仍然不足。

　　?新發基金可能被迫快速建倉帶來增量資金。

　　?自媒體放大效應下，散戶加快入市節奏。調研顯示，近期券商開戶量激增4-6倍成為普遍，新開戶投資者整體以年輕人為主，85后、90后為主力，00后開戶數量明顯提升。

　　短期市場或有進一步上沖動能

　　?國慶期間港股和海外中概均有較好表現。國慶假期無論是港股還是美股的中概股均錄得較大漲幅。Wind數據顯示，恒生科技上漲10%，恒生指數上漲7.6%，A50期貨更是上漲12%，節后A股有望快速補漲。

　　?海外資金及產品或將在節后交易日涌入承載能力更強的A股市場。海外掛鉤A股的產品近期獲得大量申購或資金流入，僅兩個產品就有超26億美金申購，節后開盤將被動買入A股。

　　?節前休假資金有望在節后快速填補倉位。節前部分機構相對謹慎，未能快速提升倉位。節前市場上漲過快漲幅過大以及鄰近節日部分機構和管理人休假導致倉位未能及時提升，有望在節后快速補倉。

　　?市場正在做出基于牛市預期的理性選擇——選擇高beta方向或杠桿產品。倉位有限下，優先配置高彈性方向和品種。

　　情緒催化下，高beta板塊或成為資金增配的首選方向。本輪增量資金來自于低倉位私募和游資、海外資金和個人投資者。其自身審美和偏好將塑造短期市場風格，調整更充分，彈性更大的方向將成為相關資金的首選方向。歷次牛市收益最高表現最好的寬基指數都是高beta品種?？苿摮砷L小盤寬基科創100有望在本輪中表現領先，創50作為外資最青睞的指數有望取得較好收益。科創100彈性大進攻性強，是市場底部布局修復行情的優選標的。在2020年以來市場探底后修復和上漲的階段，科創100的漲幅都處于領先地位，無論是2020年中的行情修復，還是2022年中的市場殺跌和修復，以及2023年四季度的階段性修復行情，概莫能外。

　　陳龍

　　鵬華基金量化及衍生品投資部副總經理、基金經理

　　陳龍：短中長期共振，看好國防板塊長期成長性

　　?2024下半年：看好四季度訂單拐點

　　訂單維度：行業景氣度最差的階段已經過去，下半年訂單有望陸續恢復，四季度迎來本輪訂單落地的高潮；

　　財報維度：一季報業績增速低點，二季度環比改善，三季度加速改善，確認景氣周期拐點；

　　行情維度：4月份中旬拐點，7月份二次探底；三季度螺旋上升，斜率偏緩；4季度訂單與業績共振，若大盤配合，有望走出階段性主升浪；

　　?2025年：財報持續改善，“十五五” 預期

　　低基數效應下，財報業績有望持續維持中高速增長；在“十四五”任務收官和中上游企業“十五五”需求前置落地的共同作用下，2025年行業景氣度將顯著抬升。

　　?未來3-5年：建軍百年奮斗目標，軍民雙輪驅動

　　在建軍百年奮斗目標及商用大飛機、商業航天等戰略新興產業的牽引下，行業需求確定性較高、成長空間廣闊。在高質量發展理念的推動下，需求空間大、產業格局好、經營能力突出的企業有望作為核心資產持續凝聚資金共識。

　　羅英宇

　　鵬華基金量化及衍生品投資部基金經理

　　羅英宇：四季度TMT板塊主題投資可能反復活躍

　　核心資產：

　　TMT板塊過往幾年時間維度來看，整體表現較為低迷，下行幅度比較大，整體估值大都處于歷史底部。隨著反彈展開，調整充分的資產，尤其是核心資產有望獲得修復。

　　并購重組：

　　2024年9月24日，中國證監會發布了《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，這項政策被稱為“并購六條”，旨在進一步激發并購重組市場的活力，優化重組審核程序，提高重組效率，助力經濟轉型升級。

　　主題投資：

　　下半年剩下3個月，TMT相關題材事件較多，在風險偏好提升的環境下，主題投資可能反復活躍，包括人工智能、國產算力、鴻蒙操作系統、特斯拉大會等。

　　張羽翔

　　鵬華基金量化及衍生品投資部基金經理

　　張羽翔：政策催化消費板塊迎來價值重估

　　8月前后國家也出臺了刺激消費的相關政策，如《關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》，統籌安排3000億元左右超長期國債支持相關換新，相較于8月份國家喊口號式政策，本次政策短長結合、更加務實、直擊痛點。

　　1）直擊痛點：我們在前期多次提出，消費中長期能起來主要跟未來收入預期、消費者信心有關。本輪政策相較于先前政策，不僅反復提及了“促就業促消費”等字眼，而且提出了“民營經濟促進”“促進中低收入群體增收”等具體舉措，各項政策都直擊當下消費的痛點，都將有利于未來消費者信心的恢復收入預期的提升。

　　2）更加務實：我們認為短期刺激消費最好的舉措不是“喊口號”式呼吁，也不是發放現金，而是發消費券。因為若消費者對未來預期悲觀，呼吁提振消費消費者可能反應不大，發放現金后消費者更愿意將現金存起來。而發放消費券更讓消費者感覺到實實在在得到實惠，能在短期內達到刺激消費的目的。

　　3）短長結合：發放消費券實質是把未來消費提前，只發消費券可能出現一定的虹吸效應，可能帶來短期繁榮；促就業穩收入、促進民營企業發展才能帶來長期消費的復蘇。我們認為本輪政策短長結合，收放有度。

　　投資維度：目前依舊處于急漲階段，建議積極擁抱。

　　投資維度一般會有三個階段，一是買預期，二是買預期落地，三是買業績實現，這三個時間點勝率不同、收益率也不同，第一個階段，買預期就是純左側，勝率高，但漲幅不確定、時間維度中，第二個階段，買預期落地，勝率也很高，漲幅最大，時間短，第三個階段，買業績，勝率不確定，這個時間最長，漲幅最不確定，若業績出來會有充分的右側時間可去加倉。

　　此次政策轉向，我們認為市場預期不充分，政策轉向時間及幅度遠超投資者預期。我們預計目前或依舊處于急漲階段，市場情緒高漲，估值修復尚在進行中。待情緒消化后可能才會進入第三個階段，隨著復蘇逐步進行，消費數據逐步好轉，上市公司業績將迎來好轉，屆時消費板塊將有望迎來長期趨勢性上漲。目前板塊估值仍在低位，或可積極布局。

　　閆冬

　　鵬華基金量化及衍生品投資部基金經理

　　閆冬：宏觀逆轉，低位的周期、新能源板塊投資機會值得關注

　　?商品：整體迎來反彈契機

　　6月以來，大宗商品結束年內漲勢快速回落，源于對全球經濟復蘇樂觀預期的破滅，宏觀邏輯從“再通脹交易”快速切換至“特朗普交易”，又轉向“衰退交易”。

　　Wind數據顯示，兩個多月的下挫，商品指數超過10%的跌幅，price in了不少的恐慌情緒，美債所隱含的通脹預期指標更是下行到了2%左右的水平，許多商品跌破了去年年中的低點，大宗商品整體回到了非常有支撐的位置。隨著美聯儲政策目標由過去兩年的“抗通脹”轉向“回歸正?；保骖櫷浥c就業），對美國經濟衰退擔憂的暫且消退，國內政策預期有重啟的跡象，商品有望迎來企穩反彈。

　　?光伏：國內外光伏裝機共振，價格有望企穩，甚至回升

　　終端需求：國內光伏裝機+海外組件和逆變器出口數據顯示全球逐步進入需求旺季。亞非拉新興市場進入電氣化時代，增量大超預期，抵消了美國政策擾動帶來的消極影響，美國等待降息。歐洲市場也明顯在恢復，荷蘭、德國、法國等主要國家的陽臺光伏、屋頂分布式環比都在改善。上調全球光伏裝機預期值517GW（原預測480GW）。

　　價格判斷：當前全行業虧損，在價格不變的情況下，預計三季度虧損與二季度持平，庫存虧損減少。產業主動降開工，停產停工開始發生。預計Q4行業價格降逐步企穩，甚至有所回升，看好明年供給改善。

　　鋰電：盈利分化加速行業洗牌

　　筑底反彈行情或正在演繹，估值性價比逐步凸顯。目前市場對于鋰電板塊海外需求潛在沖擊、產能過剩、盈利下行的擔憂已反應在股價中，展望未來，一方面，下游動力電池和儲能電池需求有望維持高景氣，需求彈性下盈利見底的中游廠商具備較大的盈利預期彈性；另一方面，行業格局趨穩，具備穩定盈利的公司具備向上的估值彈性，看好下半年行業龍頭帶領板塊估值回升。

　　余展昌

　　鵬華基金量化及衍生品投資部基金經理

　　余展昌：看好資金入市的長期性與持續性，助力銀行證券板塊估值持續修復

　　央行創設新的貨幣政策工具，支持股票市場穩定發展。創設證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司使用自身擁有的債券、股票ETF、滬深300成份股作為抵押，從中央銀行換入國債、央行票據等高流動性資產，將大幅提升相關機構的資金獲取和股票增持。機構通過這個工具獲取的資金只能用于投資股票市場，首期互換便利操作規模5000億元，未來可視情況擴大規模。

　　央行還將創設股票回購增持專項再貸款、引導銀行提供貸款，支持上市公司和股東回購和增持股票，推動上市公司重視市值與投資者回報，有助提振市場情緒，。

　　證監會表示支持匯金公司加大對資本市場增持力度，將發布中長期資金入市的政策意見，進一步完善相關的政策工具箱、增強戰略性儲備力量。

　　力度超預期的一攬子貨幣政策落地，反映了偏弱的經濟現實下，中央刺激經濟增長的決心。從銀行基本面的角度看，息差受損不可避免，但幅度可控（測算24年2次LPR下調和此次一攬子政策合計拖累25年息差11.5BP），且政策本身兼顧了對銀行凈息差和資本的呵護。從總量視角看，一攬子貨幣政策有利于改善宏觀資產負債表，并刺激總需求改善，對于銀行來說有望一定程度“以量補價”，包括銀行在內的順周期板塊有望整體收益。

　　當前證券板塊的基本面堵點核心在于市場流動性及市場情緒，政策落地有助于券商板塊估值業績底部回升，市場情緒提振下并購相關更受資金青睞，進一步放大板塊成交彈性。政策發布吹響號角，增量政策落地及持續性入市有望持續推動證券板塊估值業績修復，市場成交額回升空間較大，證券公司下半年為業績基數低點，看好證券板塊的業績估值提振空間。

　　風險提示：以上內容僅供參考/僅代表投研人員個人觀點，不構成實際投資建議，不代表組合持倉?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金本金不受損失，不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。中國證監會對本基金募集的注冊，并不表明其對本基金的價值和收益作出實質性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風險。投資者購買基金時應詳細閱讀本基金的基金合同和招募說明書等法律文件，了解本基金的具體情況。市場有風險，投資須謹慎。

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責任編輯：石秀珍 SF183