近期市場(chǎng)出現(xiàn)了反復(fù)震蕩探底的走勢(shì)，顯示出市場(chǎng)信心依然不足，需要更多的利好因素推動(dòng)才能迎來下一波行情的機(jī)會(huì)。而在政策面上，支持穩(wěn)增長(zhǎng)的政策有望進(jìn)一步加碼，從而提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度。中央會(huì)議對(duì)未來幾年經(jīng)濟(jì)發(fā)展做了戰(zhàn)略部署，強(qiáng)調(diào)以市場(chǎng)作為資源配置的決定性因素，堅(jiān)持社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，支持新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，這也為未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展指明了方向。當(dāng)前市場(chǎng)依然在3000點(diǎn)關(guān)口之下，從價(jià)值投資的角度來看，一些被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)股票或者優(yōu)質(zhì)基金具備了比較好的布局時(shí)機(jī)。對(duì)于價(jià)值投資者來說，利用市場(chǎng)錯(cuò)殺帶來的布局機(jī)會(huì)是獲得超額收益的重要方面。而另一個(gè)方面就是通過與偉大的公司一起成長(zhǎng)，從而獲得較大的超額收益。也就是說，做價(jià)值投資的超額收益主要是來自于這兩點(diǎn)，一個(gè)是買好公司，一個(gè)是在市場(chǎng)信心極度低迷的時(shí)候入場(chǎng)。這些投資大師對(duì)于投資價(jià)值都有精辟的論斷，我想通過分享這些投資大師的觀點(diǎn)，引導(dǎo)大家學(xué)習(xí)價(jià)值投資，踐行價(jià)值投資理念。

　　段永平對(duì)于價(jià)值投資的歸納就是買股票就是買公司，買公司就是買公司的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)。段永平從現(xiàn)金流角度描述價(jià)值投資，認(rèn)為買公司就是買公司未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流。他也強(qiáng)調(diào)其實(shí)區(qū)分是不是價(jià)值投資的最重要，也許是唯一的一點(diǎn)，就在于投資者是不是在買未來的現(xiàn)金流。也就是說，未來能給投資者不斷帶來現(xiàn)金流的企業(yè)才是好企業(yè)，因?yàn)橛谐渥愕默F(xiàn)金流是企業(yè)發(fā)展的支撐。我把企業(yè)的現(xiàn)金比喻成一個(gè)企業(yè)的血液，很多公司倒閉并不是因?yàn)闆]有收入或者沒有利潤(rùn)，而是現(xiàn)金流中斷。因此，保持充足的現(xiàn)金流是非常重要的。所以我們?cè)谶x擇公司的時(shí)候一定要重視現(xiàn)金流這個(gè)指標(biāo)。華爾街有一句名言：你可以把現(xiàn)金流裝進(jìn)兜里，但是你無法把利潤(rùn)裝進(jìn)兜里。因?yàn)槠髽I(yè)的凈利潤(rùn)有些是應(yīng)收賬款，是并沒有產(chǎn)生實(shí)際的現(xiàn)金流入的。如果僅僅看企業(yè)的凈利潤(rùn)而不去看現(xiàn)金流的話，有可能會(huì)陷入陷阱里面，現(xiàn)金流充裕的公司才能夠熬過經(jīng)濟(jì)周期等到好下一輪經(jīng)濟(jì)上升的時(shí)候。根據(jù)一般的經(jīng)驗(yàn)公式，一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流應(yīng)該是凈利潤(rùn)的1~1.1倍，這是比較健康的一個(gè)數(shù)字。

　　巴菲特認(rèn)為所有真正的投資必須建立在價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系評(píng)估基礎(chǔ)上，那些不將價(jià)格與價(jià)值進(jìn)行對(duì)比的策略根本就不是投資而是投機(jī)。投機(jī)僅僅是希望股價(jià)上升，而不是基于所支付價(jià)格低于所得到價(jià)值的理念。也就是說，股價(jià)是你要支付的價(jià)格，而公司的價(jià)值則是你所得到的。這實(shí)際上講的是如何對(duì)股票進(jìn)行估值。對(duì)此，巴菲特在2000年致股東的信中做了闡述，一般的衡量標(biāo)準(zhǔn)例如股息率、市盈率、市凈率甚至成長(zhǎng)率，除非他們?cè)谝欢ǔ潭壬吓c企業(yè)的現(xiàn)金流入流出的數(shù)量和時(shí)間掛鉤，否則就無法運(yùn)用他們?nèi)ス乐怠＿@句話清楚地說明，只有以企業(yè)未來現(xiàn)金流為基礎(chǔ)才能正確的評(píng)估企業(yè)價(jià)值。投資付出的是價(jià)格，得到的是價(jià)值，價(jià)值就是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，買股票等于買公司，等于買公司未來的現(xiàn)金流，等于買公司的內(nèi)在價(jià)值。巴菲特從價(jià)格和價(jià)值的關(guān)系這個(gè)角度展開，最終的焦點(diǎn)仍然是現(xiàn)金流，只有以現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，才能正確地評(píng)估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。

　　事實(shí)上，很多人買股票心里并沒有現(xiàn)金流的概念，很多人買股票的理由更多的是政策利好、趨勢(shì)熱點(diǎn)、并購(gòu)重組等短期因素，而不是現(xiàn)金流。實(shí)際上決定一個(gè)公司長(zhǎng)期投資價(jià)值的就是企業(yè)為股東創(chuàng)造利潤(rùn)的能力，創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。歸納起來就是，買股票就是買公司，就是買公司背后的生意，就是買生意背后的利潤(rùn)，就是買利潤(rùn)背后的現(xiàn)金流。投資賺的是公司經(jīng)營(yíng)帶來的利潤(rùn)增長(zhǎng)，與股價(jià)高低漲跌無關(guān)，所以只需關(guān)注企業(yè)價(jià)值，不用管市場(chǎng)價(jià)格。市場(chǎng)價(jià)格只是告訴我們可以以什么樣的價(jià)格買入好公司，我們當(dāng)然希望價(jià)格越低越好，也就是說當(dāng)我們看到市場(chǎng)出現(xiàn)絕望的心態(tài)，很多股票價(jià)格大打折扣的時(shí)候，應(yīng)該感覺到驚喜。因?yàn)檫@時(shí)候你可以以更低的價(jià)格買入好公司，而不應(yīng)該悲觀絕望。很多投資者的心態(tài)是股價(jià)越漲越樂觀，越跌越悲觀，這其實(shí)是不對(duì)的，應(yīng)該是你所看好的公司股價(jià)越跌，越有信心去布局，越漲的反而要感到恐懼。也就是說做投資實(shí)際上很多時(shí)候是反人性的，能做到的人實(shí)際上非常少。

　　近期我遇到了很多長(zhǎng)期投資者在A股市場(chǎng)通過做中國(guó)特色價(jià)值投資，也就是在股價(jià)低迷的時(shí)候去買入更多的股份，而在高點(diǎn)的時(shí)候減倉，最終戰(zhàn)勝了市場(chǎng)。通過長(zhǎng)期堅(jiān)守好公司，有的甚至已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)自由。所以價(jià)值投資在A股市場(chǎng)依然是適用的，只不過有些人很難克服內(nèi)心的貪婪和恐懼，無法真正做到價(jià)值投資，價(jià)值投資不是一句空話，一定要落到實(shí)處。而通過價(jià)值投資作好公司的股東來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)短期的波動(dòng)，也是最好的一個(gè)投資策略。追漲殺跌、頻繁交易是很多人虧損的根源。因?yàn)閺氖袌?chǎng)的角度來看，情緒往往是很多人投資的大敵。情緒波動(dòng)太大，總是被市場(chǎng)牽著鼻子走，這時(shí)候往往是很難戰(zhàn)勝市場(chǎng)的，甚至有可能會(huì)在市場(chǎng)波動(dòng)中被淘汰。所以建議大家在實(shí)踐中堅(jiān)持價(jià)值投資理念，不要追漲殺跌，不要過度關(guān)注短期股價(jià)的波動(dòng)，而是堅(jiān)守價(jià)值理念，堅(jiān)守好公司好基金，等待下一輪行情到來。我們相信A股市場(chǎng)的牛市只會(huì)遲到，不會(huì)缺席，相信國(guó)運(yùn)，這是擁抱未來最好的心態(tài)。

　　（作者系前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）

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責(zé)任編輯：石秀珍 SF183