近期美歐經濟景氣邊際回落，美聯儲5月FOMC會議偏鴿，短期美元流動性將有所緩和。中期視角，在海外服務通脹偏高、國內緩慢修復背景下，宏觀環境依然利好上游資源、紅利和出海鏈。

　　海外方面，美歐4月制造業PMI較前月回落，美國新增非農就業和薪資增速均弱于預期，失業率小幅上升，美聯儲5月FOMC會議偏鴿，否定了加息可能性，市場對今年降息的預期又有所升溫，美債利率和美元回落。

　　國內方面，4月制造業PMI小幅回落，生產強于需求，價格指數回升；建筑業PMI環比略上行，服務業PMI弱于預期，或與金融和房地產行業拖累有關。相關會議定調政策要“乘勢而上，避免前緊后松”，二季度仍將維持穩增長的政策基調。

　　市場策略方面，近期債市調整幅度較大，這和近期風險偏好的快速回升有關，另一方面也和較高的交易擁擠度有關。在較高的交易擁擠度下，債市對風險偏好的回升較為敏感。但從經濟基本面上看，目前地產鏈尚未觀察到復蘇跡象，至多只是下行斜率放緩，因此預計收益率上行的空間也較為有限。總的來看，我們認為經濟下行的斜率有所放緩，非地產有所企穩，因此對應債市或將進入“上行有頂，下行有底”的震蕩市。如果想要看到利率的超預期下行，需要中國地產鏈的超預期下行或者海外經濟超預期下行引發的美聯儲貨幣政策寬松。

　　A股方面，地產需求端放松、消費品以舊換新等穩增長政策持續發力，經濟回升修復趨勢不變，市場下行風險較小。在分子端上行斜率尚為緩和、海外高利率持續背景下，市場仍將維持震蕩，關注結構性行情。由于依然缺乏有基本面持續驗證的高景氣方向，預計市場風格仍是紅利和科技成長交替占優的啞鈴行情。當前高股息方向擁擠度有所回落，配置性價比抬升。行業上，推薦有色金屬、煤炭、銀行、機械、電力設備、醫藥、通信。

　　港股方面，近期美元對港股壓制減輕，港股風險偏好有所改善，交易情緒大幅上行，南下流入改善，后續整體走勢將依賴于國內經濟企穩。

　　原油方面，近期美歐制造業景氣邊際回落，原油出現較大調整。中期視角來看，低庫存、緊供給、地緣局勢波瀾，共同支撐油價震蕩。

　　黃金方面，出于抗通脹、避險的目的，疫后全球央行紛紛加大黃金儲備，中長期有利于金價，但黃金可能階段性受到美聯儲寬松預期變化的擾動。

　　（文章來源：金融投資報）

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責任編輯：石秀珍 SF183