心懷信仰，贏接未來

　　——泰達宏利投資總監劉欣致投資者的一封信

　　2020年對多數權益基金投資者來講都是豐收的一年，偏股類基金獲得平均約50%的漲幅回報。在恭喜各位投資者之余，本次的致投資者信，我想談談自己對兩件事的實務看法，首先是從一名投資總監兼基金經理角度去看，在當前環境下，怎樣去理解和做投資；其次是對2021年市場的一些思考和展望。

　　首先，既作為投資總監管理幾十人的權益投研團隊，又同時管理近十只不同類型權益基金的基金經理，不免很多人認為我的投資研究精力會被分散。我也曾被這個問題所困擾，不去回避這個事實，然而經過實踐摸索，卻發現凡事都有兩面性，作為投資總監反而對我做基金投資幫助很大，自己的投資業績也在逐漸改善。

　　其一，管理投研團隊非常有助于自己投資學習，規避思維死角。我同時管理基本面投資研究、量化投資、國際投資、FOF投資、交易等多個團隊，在直接的溝通中，發現每一種投資方式都有其內在的深刻邏輯，每一個團隊都有能帶我進步的老師：我可以在與基本面投研交流中，更深刻理解基本面才是驅動股價的本質因素，學習周期景氣對于行業的驅動；可以在與量化投研交流中，理解紀律化的、平淡無奇的投資也能化腐朽為神奇；可以在與海外投研交流中，做歷史情景對比和很長周期的估值比較分析的交叉驗證；可以在與FOF投研交流中，學習到不同優秀管理人的思路，以及資金方跳出管理人的視野，如何看待投資，防止坐井觀天；可以在與交易的交流中，理解當前投資者資金結構的劇烈變化改變了市場風格，時代造英雄，而非英雄出少年。如果將做一名純基金經理比喻為在一條跑道上努力奔跑，則可以將投資總監兼基金經理比喻為用導航軟件在眾多道路中規劃組合出性價比相對較高的路上穩步向前，兩者各有優勢。

　　其二，投資要想做好，個人英雄主義是絕對不行的，需要依靠團隊分工合作。我更愿意做研究資源的組織者，而非自己從頭到腳的覆蓋研究，也覆蓋不過來。越是經歷過市場長期的洗禮，做投資越會謙虛尊重市場，尊重他人。很多人都想找到一座屬于自己的獨特的投資“圣杯”，包打天下，但是這個想法本質就是在否認其他投研人員的價值，憑什么自己能夠以一人之力代替一個團隊日以繼夜的努力？諸葛亮天縱英才，事必親躬，然而六出祁山北伐未能成功，星落五丈原。這些年我一直在思考如何將基本面投資與量化投資真正結合起來，最后發現是把兩者研究結論相組裝結合效果較好，發揮各自優勢，而非試圖用其中一方的方法學習、模仿、替代另一方。

　　最后，不能免俗的，我來談談對于2021年A股市場的個人觀點。我對A股2021年整體表現謹慎樂觀，建議投資者下調投資回報預期，但是也不必過于悲觀。

　　謹慎的原因，經歷過2019、2020年連續兩年的A股市場估值擴張，繼續在2021年呈現大幅估值擴張的難度非常大，在A股歷史上目前也無此先例。疊加隨著新冠疫苗的逐漸推廣和人類自身免疫，新冠疫情對經濟的影響將逐漸減小，國內較為寬松的貨幣政策可能會趨于中性，對估值形成一定壓力。而由于通常公司基本面的波動小于估值波動，因此難以形成業績驅動的大牛市。在此背景下，景氣度極高的行業和相對低估值的績優藍籌股票具有結構性比較優勢，選股難度較2020年有所加大。

　　樂觀的原因，大的資金趨勢仍有助于支持A股估值不至于崩塌。以戰略配置為目標不斷流入的外資、進入業績與規模正反饋驅動的公募基金、凈值化轉型的銀行理財、持續增加的企業年金和職業年金、全球低利率，這五個要素都為A股提供了中長期凈流入的資金，有助于核心股票的估值中樞抬升。站在一個不斷機構化的市場環境下，我們不能簡單的用存量資金思維去看當前A股估值與歷史估值的對比，而應意識到，機構化對核心資產股票估值中樞的長期向上支撐，對無基本面支撐的股票的持續邊緣化導致的估值中樞下移。從中短期看，2020年相對較低的基本面基數，為2021年較高的業績增長提供了一定支撐。

　　投資是場不斷提升自己、直面內心深處的自我修行。在最后，仍套用自己曾寫過的，我們也建議投資者多翻閱關于投資歷史的書籍充實自己。每天看盤做交易既不能增長知識，也不利于心態穩定，學習到東西很少；而翻閱歷史，會讓人在短時間內學到更多經驗，透過統計結果看到事物的本質，而非眼前的紛繁。當你閱讀長期的歷史，才會明白投資到底收益來源是什么，才會在投資選擇中去偽存真，才會在投資遇到波動時心懷信仰去持有，最終到達勝利的彼岸。我們看到太多的投資者，看對了結果，卻輸在了過程不能堅持，而不能堅持的本質原因在于并未充分理解自己的投資，或者高估了自己的風險承擔能力。

　　泰達宏利投資總監：劉欣

　　2020年12月31日

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責任編輯：石秀珍 SF183