寶盈基金：疫情對資本市場的影響點評

　　2020年初新型冠狀病毒感染肺炎疫情向全國蔓延，舉國上下共抗疫情，而疫情將對資本市場影響多大？寶盈基金認為疫情會引起市場階段性調整，但未改市場中期趨勢。

　　一、復盤2003年非典疫情

　　1、對宏觀經濟影響：對經濟增長短期有沖擊，后續恢復向上趨勢

　　非典疫情的爆發窗口2003年2-5月，工業增加值同比增速由2月的19.8%下降至5月的13.7%， GDP增速從Q1的11.1%下降至Q2的9.1%。PPI高位回落，CPI及主要分項在疫情爆發期小幅上漲。（數據來源：國家統計局以及wind）

　　貨幣政策并未邊際寬松，未受一次性沖擊的影響，主要背景是2003年當時經濟趨勢逐漸向好，處于見底復蘇階段。

　　2、權益市場表現：引起市場階段性調整，但未改市場中期趨勢

　　非典疫情權益市場表現分為3個階段：1）2002年11月中旬-2003年3月中旬：開始由于市場認知不足，整體反應溫和；2）2003年3月中旬-4月底：大規模爆發后，市場出現大幅回調，回調幅度在10%左右；3）2003年5月底-6月中旬：疫情繼續發酵，但市場已消化。

　　總結來看，非典疫情雖然也引起了市場階段性調整，但后繼隨著經濟企穩復蘇，A股市場中期趨勢（方向與結構）并未發生大的變化。

　　二、展望新冠疫情對權益市場的影響

　　作為二級市場投資者，在知識、信息不完備的條件下，難以準確把握新冠疫情的進展。此時，從常識、大概率事件出發，進行應對可能更為有效。對經濟以及權益市場的幾個判斷：

　　1、宏觀經濟與政策

　　不同于地震、颶風等（后繼）需求創造性災害，新冠疫情整體上會抑制后續需求，進而對宏觀經濟形成不利沖擊。不過，這個負面沖擊是一次性的，且各項宏觀政策（貨幣、財政、產業）會相對偏暖，故經濟下行幅度有限。

　　2、  A股市場方向與節奏

　　一方面，新冠疫情是一個顯著、確定的負面影響，故A股市場將承受一定的壓力，之前的春季躁動或面臨夭折。

　　另一方面，股票定價中的85%以上來自穩定期，一次性、可控的負面沖擊影響有限。

　　3、結構

　　新冠疫情對A股市場結構的沖擊大于對方向的沖擊。

　　（1）新冠疫情直接受益型行業。已經、且開市后將繼續產生超額表現，且大概率漲過頭，如游戲、醫用敷料、醫療信息化等。

　　（2）新冠疫情直接受害型行業。多為2C、偏消費的行業，包括餐飲、影視、旅游等。其需求先暴跌、后逐漸恢復，股價將走在行業基本面之前。

　　（3）新冠疫情間接影響型行業。新冠疫情的負面沖擊會波及到國民經濟各個行業，但它沒有改變中國經濟轉型的方向，成熟行業受到的負面沖擊反而更大。所以，今年“科技（成長）”這條主線不會有變化，只是由于前期上漲幅度較大，有階段性的回調壓力。

　　三、展望新冠疫情對債券市場的影響

　　1、宏觀經濟

　　在疫情的沖擊下，經濟在2020年Q1的快速下滑是可預見的，同時對于全年的經濟增長預期也面臨著下修的風險，從去年四季度出現的經濟邊際企穩的趨勢被打破。

　　2、貨幣政策和資金面

　　在經濟下行的背景下，貨幣政策將至少保持寬松，或許有可能進一步的降準降息來對沖疫情的影響。

　　3、風險偏好

　　由于疫情的影響，市場重新出現了“risk off”的情況。綜合起來看，整體環境有利于債市債券收益率，特別是長端利率債收益率將進一步快速下行，預期10年國債收益率將有效突破2.9%。

　　從全年甚至更長的時間來看，利率中樞的下行是應該比較緩慢的，同時疫情的沖擊應該是一次性的，那么從收益率下行的節奏來看，今年收益率的低點很可能就會出現在一季度，隨著疫情的過去，收益率將進入震蕩狀態。

　　對于信用債而言，預期外的經濟下滑會導致信用風險的進一步放大，對于中低等級信用債需要更加謹慎，中高等級信用債持續有價值。

　　4、后市操作

　　適當拉長久期，提高信用等級。

責任編輯：石秀珍 SF183