重要信息點評

　　1、國家統計局公布數據顯示，11月份，全國規模以上工業增加值同比增長5.4%，社會消費品零售總額增長3.0%，全國服務業生產指數增長6.1%。1-11月份，全國固定資產投資同比增長3.3%，其中房地產開發投資下降10.4%。11月份，全國城鎮調查失業率為5.0%，與上月持平。

　　2、美國11月核心PCE物價指數同比持平于2.8%，低于預期的2.9%；環比上升0.1%，低于預期的0.2%，創下5月以來最低，顯示價格壓力有所放緩。11月份消費者支出增長0.4%，個人收入增長0.3%，均低于預期。

　　3、美國12月標普全球制造業PMI初值錄得48.3，預期49.8，前值49.7；美國12月標普全球服務業PMI初值錄得58.5，預期55.7，前值56.1。

　　4、美國11月零售銷售環比升0.7%，預期升0.5%，前值從升0.4%修正為升0.5%。

　　5、美聯儲如期降息25個基點，將聯邦基金利率的目標區間從4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%。最新出爐的點陣圖顯示，美聯儲官員們大幅上調未來政策利率目標區間的中位數，對明年和后年的通脹預期也顯著上調。美聯儲主席鮑威爾表示，不再緊縮的政策會讓美聯儲進一步調整利率時更加謹慎，決議聲明意味著，美聯儲處于或接近放慢降息節奏、或暫停降息步伐。美聯儲決議公布后，美元和美債收益率直線拉升，美股、黃金跳水。

　　6、個人養老金制度從12月15日起在全國全面實施。個人養老金和商業養老產品的不同之處是有政策支持，可以享受更多的稅收優惠。目前，個人養老金每年的繳存上限是12000元。這部分錢轉入個人養老金賬戶后，在第二年計算個人所得稅的時候是可以扣除的。

　　7、對于12月以來在債券大牛行情中表現較為激進的機構，央行進行了集中約談。央行提示市場機構要重視利率風險，提高投研能力，債券要穩健投資。央行強調要依法合規交易，對問題機構是零容忍。

　　8、證監會修訂發布《香港互認基金管理規定》，將香港互認基金客地銷售比例限制由50%放寬至80%，允許香港互認基金投資管理職能轉授予集團內海外關聯機構，同時為未來更多常規類型產品納入香港互認基金范圍預留空間。

　　9、美國參議院以85票對11票通過了防止政府“停擺”的權宜開支法案，并將該法案送交拜登總統簽署。該法案可以保證美國聯邦政府繼續獲得運轉的資金，將資金持續期限從本周五晚延長到明年3月中。最新通過的法案與本周四未能在眾議院通過的法案內容幾乎相同，但刪除了有關特朗普提出的取消或提高債務上限的部分。

　　市場影響因素

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　上周央行OMO投放16783億，同時到期5385億，共計凈投放11398億。此外，12月MLF到期量為14500億。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　生產數據方面，上周高爐開工率下行，同時水泥瀝青開工有所回落。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　地產數據方面，土拍溢價率有所下行，同時商品房成交面積有所回升，地產數據表現一般。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　汽車銷量方面，24年11月汽車批發及零售銷量同比增速分別為14.41%及18.62%，汽車銷量數據大幅回升。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　進出口數據方面，上周出口運價上行，同時韓國前十日出口數據有所回升。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　價格數據方面，農產品價格上周有所回升。其中，蔬菜價格有所上行，同時豬肉價格降至22.81元。纖維方面價格有所回暖。此前豬肉價格持續回落，對CPI形成一定壓制。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　PPI影響因素方面，工業品指數上周有所下行，其中各類型工業品價格均有所回落。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日；期貨漲跌幅以結算價作為計算標準。

　　期貨價格方面，上周各類期貨價格大體回落，其中石油跌幅最大，玉米漲幅最大。ICE布油收于72.6美元，跌2.54%，COMEX黃金收于2640.5美元，跌1.32%。

　　上周美元指數上行89.80BP，FOMC點陣圖顯示美聯儲票委將25年降息幅度從100BP降至50BP，并推動美元走強。在此背景下人民幣上周貶值200個基點，日元貶值277個基點。

　　市場回顧

　　一、基金市場 

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　基金申報與發行方面，上周共計申報基金28支，其中普通混合型基金3支，債券類基金（8支）少于股票類基金（17支），FOF基金申報0支。發行一邊，上周基金共計發行403.41億，其中股票型基金發行規模有所回升。

　　二、股票市場 

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　A股表現來看，上周主要板塊有所下行，其中中證500跌1.19%，跌幅最大；科創50漲2.17%，漲幅最大。11月經濟數據顯示內需維持偏弱狀態，在此背景下A股出現了一定程度的下行。偏股基金指數跌0.68%。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　A股各風格指數中，績優股指數跌1.20%，表現最差；高PB指數漲0.40%，表現最好。市場風格大盤成長占優。

　　數據來源：Wind，中加基金，行業分類為申萬一級．時間截至2024年12月20日。

　　行業方面，上周31個申萬一級行業中3個上漲，28個下跌。其中，11月經濟數據中地產及消費表現不佳，在此背景下地產鏈當中輕工制造、房地產、建筑材料及消費板塊中商貿零售及社會服務分別跌5.01%至4.33%不等，跌幅最大。另一方面，經濟數據表現不佳背景下紅利及TMT板塊相對占優，其中公用事業及計算機跌0.50%及0.05%，銀行、電子及通信漲0.81%、3.55%及4.27%，表現最好。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　港股方面，恒生指數跌1.25%，恒生科技指數跌0.79%。國內經濟數據不佳疊加美元走強背景下港股有所下行。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　美股方面，上周有所下行，其中標普小盤600指數跌4.82%，表現最差；納斯達克指數跌1.78%，表現最好。FOMC會議點陣圖大幅下調25年降息幅度，在此背景下美股有所下行。需要注意的是，此前LEI、銅油比、2Y-10Y美債利差等指標均顯示24年美國經濟將面臨衰退風險，隨著財報惡化，市場定價已經開始由降息轉為衰退。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　其他海外市場方面，印度市場跌4.98%，表現最差；越南市場跌0.40%，表現最好。發達市場較新興市場表現占優。

　　二、債券市場

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　上周貨幣市場利率有所上行，DR007一月均值升至1.71。資金面較上上周更為緊張。

　　數據來源：Wind，中加基金，時間截至2024年12月20日。

　　債券融資方面，上周政府債凈融資額270.45億，結束大額凈發行；企業債凈融資額520.45億，較此前有所回落。12月政府債維持大額凈發行，預計對社融中債券分項提供一定支撐。

　　數據來源：Wind，中加基金，時間截至2024年12月20日；分位數為過去5年分位數。

　　債券市場方面，上周主要債券中，信用債大體下行，其中5YAA-下行8BP，下行幅度最大。同時利率債短端下行大于長端，其中1Y國債下行18BP，下行幅度最大。一方面，地產及消費數據不及預期顯示內需維持偏弱，同時寬貨幣預期維持強勢，在此背景下債市收益率有所下行。往后看，隨著政策出現了一定程度的轉向，市場開始定價經濟復蘇，后續債市走勢仍取決于政策實際效果。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日；分位數為過去5年分位數。

　　期限利差方面，上周利差大體走闊，30年國債利率降至1.95，大部分券種期限利差維持較低分位數區間。

　　數據來源：Wind，中加基金，截至2024年12月20日；信用利差為信用債與相同期限國開債之間的利差；分位數為過去5年分位數。

　　信用利差方面，上周利率債下行幅度更大使得利差走闊。歷史來看，大部分信用債利差分位數恢復中性區間。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　同業存單方面，上周發行利率大體下行，其中發行規模最多的1Y股份銀行下行5BP，為1.66%；6M國有銀行下行2BP，為1.67%。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　美債方面，上周利率整體上行，其中5Y、7Y及10Y上行12BP，上行幅度最大；6M下行3BP，下行幅度最大。美聯儲官員下調25年降息預期，在此背景下美債利率有所上行。同時，隨著美聯儲正式開啟降息，后續關注國際政治環境擾動下美國經濟能否平穩落地。

　　資產配置觀點

　　國內經濟維持偏弱，美國如期降息但下調預期

　　上周，國內公布11月經濟數據。其中，雖然工業增加值及制造業投資維持韌性，但地產及消費數據均不及預期顯示內需維持偏弱狀態。往后看，市場預期增量政策尤其是貨幣政策將進一步發力，有望帶動居民信心回升及經濟企穩。不過這一過程需要一定時間，期間宏觀數據仍會面臨一定波動。海外方面，基本面上11月PCE數據低于預期，但同比讀數仍在上升通道中，顯示通脹進一步下行仍存在一定的壓力。降息預期方面，12月FOMC召開并如期降息25BP，不過點陣圖顯示票委們明顯對通脹進一步下行產生了一定的擔憂，并將25年的降息預期從100BP大幅下調至50BP。目前，市場中性預期25年3月或5月繼續進行降息，全年降息幅度為38BP。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　股票市場觀點

　　五年分位數角度，目前A股估值處于偏低水平。

　　近期萬得全A預測PE15.10倍，處于65%分位水平，股權溢價率3.57%，處于89%分位水平。A股大幅回升后估值重新回到中性區間。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　分行業看，預測PE約半數行業高于過去5年估值中位數，PB方面約四分之一行業高于過去5年估值中位數，電子、計算機、軍工估值相對較高。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日；分位數為過去5年。

　　往后看，隨著政策密集出臺，順周期板塊相對占優，配置方向上關注：

　　1、存量房貸利率下調、個稅減免等政策利好的內需相關板塊。

　　2、特朗普交易利好的自主可控、軍工、電子等相關主題。

　　債券市場觀點

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　中短期看，政策密集出臺后市場風險偏好回暖，資金流出債市。雖然政策實際效果有待觀察但由于匯率壓力緩解政策空間加大，現階段復蘇邏輯無法證偽，債市仍面臨一定波動，建議短期以風險規避策略為主。

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責任編輯：王若云