上周A股市場(chǎng)顯示出了很強(qiáng)的韌性，指數(shù)之間分化，上證指數(shù)多數(shù)時(shí)間處于窄幅震蕩，科創(chuàng)50上漲2.2%，以中證2000為代表的小盤股出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，不過個(gè)股的活躍度不減，TMT領(lǐng)域表現(xiàn)突出。從風(fēng)格看，大盤價(jià)值跌幅相對(duì)較小，中小盤價(jià)值回落較多。行業(yè)方面，通信、電子、銀行等漲幅居前，地產(chǎn)、建材、零售等領(lǐng)跌。市場(chǎng)日均成交額萎縮至1.52萬億元。中央經(jīng)濟(jì)共工作會(huì)議的政策催化過后，市場(chǎng)整體表現(xiàn)相對(duì)平淡，市場(chǎng)處于政策和業(yè)績(jī)的真空期，活躍資金集中于有著顯著邊際變化的行業(yè)，如AI。

　　國內(nèi)11月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本披露完畢，比較低于預(yù)期的是社零，當(dāng)月同比增長(zhǎng)3%，尤其是部分重點(diǎn)城市再次出現(xiàn)大幅下滑；從結(jié)構(gòu)上看，兩新支持的商品外多表現(xiàn)一般。從短期而言，提振消費(fèi)成為明年的經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)，我們相信消費(fèi)仍會(huì)出現(xiàn)脈沖性的上行機(jī)會(huì)。從長(zhǎng)期角度看，消費(fèi)的增長(zhǎng)取決于居民的收入增速和收入預(yù)期，當(dāng)前居民的收入增速依然偏弱，過去幾年的購房者資產(chǎn)負(fù)債表受損，消費(fèi)增長(zhǎng)中樞回升將是一個(gè)緩慢的過程。因此，消費(fèi)板塊近期大幅上漲之后，未來需要觀察下一步的政策效果，但我們認(rèn)為2025年仍有會(huì)有階段性機(jī)會(huì)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議也對(duì)A股造成了一定的擾動(dòng)，不過A股有自身的演繹節(jié)奏，僅經(jīng)歷了短暫的調(diào)整。FOMC在2024年的最后一次會(huì)議中下修了明年的降息幅度，依據(jù)是2025年通脹預(yù)測(cè)小幅上修、失業(yè)率小幅下修，經(jīng)濟(jì)保持韌性。歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期總是搖擺不定，我們預(yù)計(jì)未來的降息預(yù)期會(huì)在25bps和75pbs之間反復(fù)，由于降息預(yù)期難以形成一致預(yù)期，其對(duì)A股的影響力相對(duì)也會(huì)較小。

　　在市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的狀態(tài)下，具備強(qiáng)大產(chǎn)業(yè)邏輯的領(lǐng)域一定會(huì)受到投資者重視，幾個(gè)方向值得持續(xù)關(guān)注：一是AI應(yīng)用，過去幾年AI算力快速發(fā)展，相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)明年仍有望持續(xù)較快增長(zhǎng)，AI基礎(chǔ)建設(shè)日臻完善，這為應(yīng)用的突破奠定了良好的基礎(chǔ)，即便沒有很快實(shí)現(xiàn)顛覆性創(chuàng)新，眾多的微創(chuàng)新也會(huì)層出不窮，AI應(yīng)用的關(guān)注度將會(huì)持續(xù)提升；二是困境反轉(zhuǎn)，包括軍工、新能源、醫(yī)藥等，這其中部分行業(yè)拐點(diǎn)屢次延后，并對(duì)投資者的信心造成重創(chuàng)，但我們根據(jù)近期行業(yè)政策深入分析，拐點(diǎn)臨近的概率在提升；三是國內(nèi)新興領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，從海外相關(guān)國家的產(chǎn)業(yè)發(fā)展脈絡(luò)看，制造業(yè)大國的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)一旦實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)的突破，很難在短期內(nèi)被阻斷，當(dāng)前我國在多個(gè)領(lǐng)域存在這種優(yōu)勢(shì)，且空間不斷擴(kuò)大。

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責(zé)任編輯：王若云