市場持續確認宏觀大環境從改革窗口期切換至高質量發展約束下的穩增長，對于穩增長，市場還有一定分歧，我們維持此前判斷：2022年一定要老經濟老基建托住底，新經濟新基建繼續貢獻彈性，才能實現增長目標，一季度乃至上半年建議階段性參與穩增長受益鏈條。

　　宏觀方面，美聯儲紀要超預期“鷹派”推升美債利率突破1.75%，全球股市走弱，科技板塊大跌，市場對首次加息的預期大幅提前至2022Q1末，關于縮表的討論亦逐步升溫。今年一季度（乃至上半年）美國通脹持續高企、“最大就業”漸近達成，再加上此輪緊縮周期時間窗口尤為緊湊，緊縮預期急劇發酵，還將階段性對全球市場尤其是成長板塊產生沖擊。

　　市場按照年度報告的一些核心宏觀邏輯演繹，確認最大的變化是從改革的窗口期切換至高質量發展約束下的穩增長，實現增長目標老經濟老基建一定要托住底，階段性參與穩增長鏈條機會；對美元流動性收斂的擔憂集中在去年末今年初，沖擊全球成長風格；連續三年牛市，賽道股高估值壓制階段性收益，全年維度不會成為核心制約；基金發行連續兩年大爆發，基金收益率明顯下降，關注資金流入股市速率的階段性變化；一個月維度市場尚未對政策形成新共識，季度維度建議逢低加倉

　　產業方面，穩經濟政策提法持續超預期，市場對年內經濟增長信心不斷增強。產業方面，光伏大尺寸硅片小幅上調支撐硅料價格高位企穩，工信部等《《智慧光伏產業創新發展行動計劃》將分布式光伏范疇的整縣屋頂建設等納入鼓勵范圍。新能車方面，需辯證看待補貼退坡和漲價對下游需求的影響，市場化因素仍然是本輪新能車高景氣持續的關鍵變量。數字人民幣App試點版公開上架，整體運營體系日趨完善

　　市場策略

　　債券方面，積極的貨幣政策與悲觀經濟金融數據預期已有所搶跑，當前點位收益空間和時間窗口較小，在降息或寬信用實質落地前，利率預計震蕩調整。信用風險逐步修復以資質分層為主，城投優于產業優于地產。高低切換行情更強調均衡配置，轉債圍繞性價比及景氣精選個券，關注新能源、基建、軍工、農業、電力產業鏈轉債。

　　A股方面，年初以來A股成長股加速下跌，美債利率快速上行或是催化劑，本質還在于前期A股交易性價比矛盾未得到緩解。即使調整后A股交易性價比不足矛盾還存在，維持等待更好的加倉點判斷不變。結構上，低估值板塊交易情緒已至高位，謹慎追高。我們建議用時間換空間，推薦依然沿著景氣延續+景氣預期反轉布局。例如建議關注景氣預期反轉包括12月供需兩旺的汽車及汽車零部件、景氣延續包括軍工，以及新能源等。

　　港股方面，Q1美聯儲緊縮預期發酵階段性對港股成長板塊估值產生沖擊。2022年國內經濟繼續放緩、海外政策與流動性的不確定性仍將對港股走勢形成一定壓制，但在國內政策環境與成本壓力邊際緩解背景下，港股業績迎來改善，估值優勢凸顯，配置性價比提升。投資主線聚焦受益于監管從密集落地轉向常態化、上游價格回落提振中下游盈利能力、海外供應鏈逐步緩解的互聯網/消費/醫藥/汽車及零部件板塊，以及碳中和下新能源轉型帶來產業持續高景氣的港股電力龍頭。

　　原油方面，上周油價隨Omicron威脅減弱繼續反彈。未來1個季度供給克制，需求曲折向好，緊平衡格局延續，低庫存放大價格彈性，油價高位寬幅震蕩；而后供需逐步平衡，庫存回升，油價向均衡邁進。

　　黃金方面，今年一季度美國通脹筑頂階段，市場緊縮預期的急劇發酵仍可能帶來黃金價格的大幅波動。能源價格回落、供需走向平衡以及21年高基數共同推動22年通脹下行，通脹預期回落、實際利率反彈將對金價產生壓制。下半年隨著加息落地，經濟增長放緩，美債利率轉頭下行，金價可能企穩回升。

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責任編輯：石秀珍 SF183