平安基金2021年下半年策略報告：回歸常態 布局成長

　　來源：平安基金

　　核心觀點：

　　海外展望：全球經濟持續回暖，海外流動性仍較為充裕，全球市場系統性風險不大

　　全球疫情改善，主要市場經濟持續回暖，但全球性通脹風險也開始顯現。

　　美聯儲縮減QE逐漸逼近，但中長期看無需過度擔憂，當前美國流動性仍極度充裕；若美國經濟復蘇強勁，疊加拜登財政刺激計劃推進，推動企業基本面持續修復，將對美股形成強力支撐

　　國內展望：經濟復蘇仍有韌性，貨幣進一步寬松空間有限

　　國內經濟修復漸入后半段，經濟動能內弱外強，出口仍將是重要支撐；本輪經濟擴張接近頂部，但下半年經濟總體環境不差，宏觀基本面韌性仍在；Q2國內流動性再度趨松，源于財政發力遲緩、國際流動性外溢、人民幣升值等多重因素，下半年貨幣進一步寬松的空間有限

　　A股：存量博弈，高增速、成長風格占優

　　下半年市場大概率維持震蕩，隨著資金入市放緩，股市資金面轉為存量博弈，高業績增速、偏成長風格有望跑贏；策略方面，經濟復蘇和新興成長仍是最確定的主線，長期看好新能車、光伏行業，同樣應重視5G、半導體行業及消費升級賽道；細分層面需精選業績良好，估值合理的個股，在勝率和賠率間取平衡

　　債市：偏震蕩的格局難改變 ，區間網格交易機會增厚收益

　　預計經濟運行平穩，通脹整體溫和；預計政策不急轉彎，以穩為主；資金面中樞抬升，波動率加大；債市偏震蕩的格局難改變 ，票息策略是首選 ，區間網格交易機會增厚收益。

　　01 海外展望：縮減QE預期逐步靠近，但無需過分擔憂

　　? 全球疫情改善，主要市場經濟持續回暖，全球性通脹風險也開始顯現

　　? 美聯儲縮減QE預期已在逐步靠近

　　? 但海外流動性仍極度寬松，企業盈利也在修復，不必擔憂系統性風險

　　全球疫情改善，主要市場經濟持續回暖

　　? 今年1月以來，隨著疫苗面世并加速接種，全球尤其是美歐疫情顯著改善。 ? 與此同時，美國、日本、歐洲等主要經濟體PMI指數持續走高，其中美國制造業PMI 已連續12個月處于榮枯線上。

　　全球性通脹風險也開始顯現

　　? 本輪全球復蘇在很大程度上得益于美歐發達市場以需求側為主導的政策刺激。在持續1年的大放水、超低的利率環境，以及包括直接向居民、企業直接發放救助金在內的大規模財政刺激下，美歐消費需求快速回暖，甚至超過疫情前水平。

　　? 但疫苗分配、疫情修復不均衡帶來的供給短缺仍在繼續。生產端的東南亞、南美等地區在疫苗接種、疫情治理上遠遜于消費端的美歐發達市場，導致供需錯配嚴重。

　　? 供給短缺+大放水，全球通脹已在快速走高。其中，美國5月CPI同比上漲5.0%，繼續刷新2008年全球金融危機以來新高。核心CPI同比上漲3.8%，更創近30年新高。

　　美聯儲縮減QE已在逐步靠近

　　? 6月16日美聯儲會議分別上調隔夜逆回購利率與超額儲備金利率5個bp至0.05%與0.15%，上調年內通脹預期，放 風討論縮減QE，尤其是超預期前移點陣圖，再度引發市場對于美聯儲縮減QE進程加速的擔憂。

　　海外尤其是美國流動性仍充裕，下半年或將保持

　　? 當前，海外尤其是美國流動性仍極度充裕。伴隨去年3月以來持續的量化寬松，疊加近期由于債務上限即將恢復、向納稅人撥付 疫情紓困資金等原因導致美國財政存款加速 “泄洪”，以及當前美國居民歷史最高的儲蓄率，共同帶動當前美國市場流動性陷 入過剩狀態，隔夜回購利率一度為負。

　　? 為避免短期利率失控，美聯儲被迫啟用逆回購工具，繼3月將隔夜逆回購的交易對手限額從300億美元上調至800億美元，近期 隔夜逆回購規模更持續刷新歷史記錄。

　　? 考慮到在8月債務上限最后期限之前，美國財政部需將存款降至1330億美元，而截至6月16日，TGA賬下仍有7651.14億美元。這 意味著，至少在8月1日之前，美國市場流動性仍將保持充裕。

　　基本面的改善將成為美股最有力的支撐力量 

　　? 與此同時，伴隨經濟復蘇、企業盈利修復，基本面的改善將成為美股最有力的支撐力量。根據彭博預測，2021年 標普500指數EPS將較2020年出現35.5%的修復，較2019年也有14.4%增長。并且，拜登政府推動的財政政策刺激計 劃也將持續托底。

　　不必過度擔憂美聯儲縮減QE 

　　? 從中長期來看，也不必過度擔憂美聯儲縮減QE。若美國經濟復蘇強勁，疊加拜登財政刺激計劃推進，推動美國 企業基本面持續修復，將對美股形成強力支撐，類似2013-2015年；若美國經濟復蘇不達預期甚至再度陷入衰退， 則美聯儲將大概率重啟寬松，類似2010年3月結束QE1后，又于8月啟動QE2。 ? 因此，不管哪種情形，美股乃至全球市場出現系統性風險的概率較小，不必過度擔憂美聯儲縮減QE。

　　結論

　　當前全球疫情仍在改善，經濟持續回暖；但去年以來美歐以需求為導向的刺激政策，疊加疫苗分配、疫情治理上的不對稱帶來的東南亞、南美等生產端市場修復滯后。供需缺口進一步擴大，正醞釀全球性通脹風險；

　　當前，美聯儲縮減QE預期已在靠近；但不必過度擔憂美聯儲縮減QE：當前美國流動性仍極度充裕， 并且財政泄洪下，至少在8月之前，美國市場流動性仍將保持充裕。與此同時，基本面修復也將 對美股形成支撐；

　　中長期來看，若美國經濟復蘇強勁，疊加拜登財政刺激計劃推進，推動美國企業基本面持續修復， 將對美股形成強力支撐，類似2013-2015年；若美國經濟復蘇不達預期甚至再度陷入衰退，則美 聯儲將大概率重啟寬松，類似2010年3月結束QE1后，又于8月啟動QE2；

　　因此不管哪種情形，美股乃至全球市場出現系統性風險的概率較小。

　　02 國內展望：經濟仍有韌性，貨幣進一步寬松空間有限

　　?國內經濟修復漸入后半段，但韌性仍在

　　? PPI快速走高，后續也大概率維持較高水平

　　? 當前流動性已非常寬松，后續進一步寬松的空間不大 

　　國內經濟修復漸入后半段

　　? 剔除基數擾動后，2021年一季度實際GDP增長并未提速。

　　? 國內生產、投資已在放緩，經濟進入主要依靠消費修復的階段。5月工業增加值同比增長8.8%，低于預期的9%和 4月的9.8%，環比增長0.52%與前期持平；固定資產投資同比增長15.4%，同樣遠低于預期的17%和前期的19.9%， 環比增長0.17%也較上月的0.93%顯著回落；而社會消費品零售總額同比增長12.4%，盡管也低于預期的14%，但 環比仍增長0.81%，明顯高于前期的0.25%。其中汽車消費拖累明顯，限額以上汽車零售同比增長6.3%，明顯低 于全部商品消費的11.1%。

　　經濟動能內弱外強，出口仍將是重要支撐

　　? 5月中國出口同比增長27.9%，貿易順差繼續擴大至455.4億美元。從出口區域特征看，消費屬性強的美歐出口拉動弱 化，生產屬性強的東亞和東盟出口拉動穩中略升。

　　? 往后看，隨著海外疫情形勢緩解，全球產業鏈將持續恢復，后續雖然消費類外需會經歷沖高后的下行，但生產類外需 對我國出口仍有基礎性支撐。

　　盡管同比高點已過，但經濟仍將維持韌性

　　? 按照信用到實體的傳導關系，本輪信用擴張頂部出現于2020年末，當前階段大概率已處于本輪經濟同比增長的高點；

　　? 但下半年經濟總體環境不差，宏觀基本面韌性仍在：考慮到全年貿易回暖，以及疫苗接種不均衡，外需景氣仍會保持； 內部制造業投資在盈利、需求改善拉動下有望繼續發力；服務型消費改善尚有很大的空間。并且，財政后置下，下半 年基建支出也存在加碼空間。

　　PPI快速走高，后續也大概率維持較高水平 

　　? 隨著全球大宗商品漲價，國內PPI快速沖高，5月PPI同比9.0%，遠超市場預期。

　　? 本輪PPI快速拉升與2009-2010、2016-2017年較為類似，均伴隨外部沖擊后的需求修復以及全球流動性泛濫。尤其是本 輪還伴隨著疫情之下東南亞、南美等原材料市場供給收縮。

　　? 盡管近期大宗商品價格有所回落，但主要由于發達經濟體復蘇主線開始從商品向服務切換，以及美聯儲貨幣收緊預期下 經濟復蘇預期回落導致。整體來看，本輪大宗漲價、PPI上行的邏輯仍在持續。

　　? 參考以往經驗以及本輪內外經濟特征，預計PPI筑頂后將維持1-2個季度的偏強震蕩，下半年同比區間可能在5%-7%之間。

　　當前流動性已非常寬松，后續進一步寬松的空間不大

　　? 2021年二季度，國內短端流動性再度趨松，助推了國內股債雙牛的行情；貨幣面寬松源于多重因素，包括財政發力遲緩、 國際流動性外溢、人民幣升值等；

　　? 當前，流動性寬松的窗口正在逐步過去；一方面，隨著海外逐步開啟縮減QE進程，中美利差或進一步收斂，國內當前享受 的海外流動性外溢也可能退潮；另一方面，PPI高位徘徊、經濟韌性維持，同時政府債券發行加速，也將制約貨幣政策進一 步放松的空間。

　　結論

　　剔除基數擾動后，2021年年初以來，經濟實際復蘇已經開始由快轉緩；

　　經濟動能整體呈現出內弱外強的特征，恢復更多仍然依賴于地產、出口的雙輪驅動；

　　本輪經濟擴張接近頂部，但下半年經濟總體環境不差，宏觀基本面韌性仍在：

　　預計PPI筑頂后將維持1-2個季度的偏強震蕩，下半年同比區間可能在5%-7%之間；

　　2021年Q2國內流動性再度趨松，源于財政發力遲緩、國際流動性外溢、人民幣升值等多重因素；

　　考慮到當前經濟環境及流動性情況，當前可能已是全年最寬松階段，下半年貨幣進一步寬松的空

　　間有限。

　　03 A股：存量博弈，高增速、成長風格占優

　　? 下半年市場大概率維持震蕩

　　? 隨著資金入市放緩，股市資金面轉為存量博弈

　　? 類似2013年初至2014年中存量博弈行情，高業績增速、偏成長風格有望跑贏

　　下半年市場大概率維持震蕩

　　? 從目前來看，下半年海外大概率進入縮減QE進程。

　　? 與此同時，國內經濟有韌性但難高增，并且通脹等壓力下貨幣寬松空間也有限。

　　? 因此，預計下半年指數整體仍將延續震蕩。

　　當前股市資金面已轉為存量博弈

　　? 今年2月以來，隨著資金入場放緩，股市資金面的核心矛盾由增量入市轉向存量博弈。隨著以公募、保險、外資為代 表的機構資金入場放緩，一季度三大機構持股占比分別下滑4、16、5個百分點。股市資金面的核心矛盾由增量入市轉 向存量博弈。

　　? 類似2013年初到2014年中存量博弈行情，精選高增速標的成為市場制勝關鍵。

　　科創板：全A增速最高，未來的核心資產

　　? 科創板是當前全A增速最高的板塊。科創板自設立以來，營收與凈利潤一直保持較快增長，即使2020年疫情沖擊之下， 科創板營收仍保持正增長，2021年一季度科創板整體營收與凈利潤同比增速分別達到53.80%和191.28%，科創成長性優 勢持續凸顯。

　　? 科創板聚焦長期最優賽道，高增速有望延續。科創板集中覆蓋生物醫藥、新一代信息技術、高端裝備制造、新材料、 新能源等長期優質賽道。在經歷2年的發展與成長后，已經到了可以集中挖掘、關注的時候。

　　關注受益海外需求拉動，業績有望高增的板塊

　　? 石油石化及化工：下半年油價大概率繼續上行，繼續看好石油石化。同時，疫情好轉全球經濟重啟下，化工品景氣度也 有望顯著提升。

　　? 有色：受益于供需的錯配以及全球經濟共振復蘇，工業金屬的供需錯配或將在更長的時間繼續維持。

　　? 光伏：海內外需求復蘇疊加供給瓶頸逐漸解除，裝機量快速提升、產業鏈利潤分配合理化有望提振行業景氣。

　　關注景氣確定性較強、有望高增長的子板塊

　　? 新能源汽車：受益于綠色發展的經濟與政策導向，新能源車板塊下游持續高景氣，裝機量占比有望持續提升，市場空間 廣闊。與此同時，美國電動車稅收抵免政策再獲推進，行業利好政策頻傳驅動行業β行情。

　　? 半導體&消費電子：半導體板塊業績將持續受益于需求改善與產能緊張的供需格局。AR/VR設備與Mini-LED快速發展有望 帶動消費電子景氣繼續向上。

　　? CXO服務&醫美：CXO服務增長強勁，醫藥投融資、研發加速提升驅動行業高景氣。醫美市場作為消費醫療細分領域，具 備低滲透率、高客單價、高復購率、長生命周期的消費品屬性，伴隨居民收入水平提升，從可選消費走向必需消費。

　　關注“碳中和”趨勢下的順周期機遇

　　? 對于傳統行業而言，可能會承擔起“供給側改革2.0”的 職責，推動行業出清，促進產業結構轉型升級，對電力、 鋼鐵、有色、化工等傳統行業有望帶來顯著影響，疊加他 們本身就受益于順周期經濟復蘇的趨勢，這些中上游周期 制造板塊相關行業的龍頭公司有望迎來較好的投資機會， 尤其是這些板塊中具備成本優勢、產能布局優勢和成長能 力的優質標的。

　　新能源車：電動化大勢所趨，電池產業萬億空間

　　? 電動化大勢所趨：電動車表面上是驅動方式的變革，實際而言，底層架構的創新才是電動車的未來。電動化是智能化的充分條件，電子電氣架構的革新和智能系統的探索將賦予新能源汽車更多可能。從政策端分析，當前我國在汽車電 動化進程中領跑，國家將結合我國的資源稟賦確保電動化競賽的領先地位。汽車工業作為歐洲的經濟支柱，歐盟正在 通過嚴格的懲罰制度以國家意志督促歐洲車企的電動化和智能化轉型。當前時點，各國政府大力扶持新能源車產業， 傳統燃油車企重金押注汽車電動智能化，在可預見的未來，新能源車將擺脫政策的“搖籃”，從性價比和使用體驗獲 取汽車工業的主流地位。

　　? 電動化撬動十萬億汽車市場：傳統汽車工業對應十萬億市場，未來電動化將取代燃油車成為主流，在可預見的未來， 電動車市場將逐步擴大。電池是其中最主要的零部件，預計2025年市場空間將達到7000億，2030年將達到15000億， 遠期是30000億空間，電動化浪潮中極有可能誕生下一個“蘋果”。

　　新能源車：長期仍然看好新能源汽車和自動駕駛

　　? 疫情過后全球電動車銷量恢復高增長：2021年將恢復高增長，預計全年電動車銷440萬輛+，同比增51%。

　　? 電池需求相應將迎來高增長：預計2021年國內/海外新能源車銷量分別188/252萬輛，對應動力電池需求分別100/125gwh， 同比增長51%/50%。季度來看，Q1/Q2淡季不淡，基數原因同比高增長，2021Q4單季度景氣度將大幅提升。

　　? 在新能源汽車產業上，中國已經做的很好，未來會更好：在整車端，智能汽車解決了中國燃油車未能解決的品牌向上的 渠道，在動力電池端，無論是電池本體，還是原材料體系，中國均已經實現全球領先。

　　? 我們期待，在中國的新能源汽車產業鏈誕生一系列偉大的公司：目前全球的智能化或者新能源汽車的滲透率不足5%，在 不足5%的情況下，中國就已經誕生了許多的優秀的企業。到2025年如果新能源汽車的滲透率能夠達到15%-25%的級別， 那就意味著未來的四到五年整個市場需求有高達五倍的增速，當全球的智能化汽車或電動汽車滲透率達到80%這樣的級 別的時候，相關產業鏈未來可期。

　　光伏：光伏將引領能源革命，行業需求有望十年增長十倍

　　? 光伏平價將重塑行業估值體系，碳中和確保長期增長潛力

　　◆光伏行業15-25倍估值中樞將被徹底打破，未來10年可預期的持續成長行業，估值體系或重塑，看到30倍估值中樞

　　◆是屬于中國擁有絕對優勢，全球大勢所趨，最不會受到壓制的行業之一。

　　? 當前光伏行業的市值為2萬億，在未來十年，我們將見證行業市值的持續增長，同時或將會涌現出一批萬億和千億的 公司。

　　5G——持續看好5G手機滲透率提升帶來的投資機會

　　全球來看，部分地區受限經濟、基建、疫情等因素影響，目前5G手機整體出貨占比相比于國內仍維持低位，但是保持 高速增長。根據DigitimesResearch公布的數據，2020年全球智能手機出貨量為12.4億部，與2019年相比下降8.8%，但5G 手機銷量卻大幅提升。預計今年智能手機行業出貨量將迎來高增長，而 5G 手機的滲透率也將進一步提升。

　　半導體——長期看國產替代和成長空間廣闊

　　? 國產替代成為國內半導體產業長期成長主線：2018年以來，隨著美國對于國內科技企業的持續打壓，國內科技企業逐步 在零部件供應鏈推進國產替代，并加大了對國內供應鏈企業的全方位扶持力度；展望未來，在中美兩大國長期博弈的背 景下，國產替代將為國內半導體產業提供長期發展動能。

　　? 國內半導體細分領域龍頭已現，對標海外公司有廣闊成長空間：在下游客戶加速扶持和導入背景下，國內諸多半導體公 司憑借工程師紅利及持續投入創新升級意識，已具備全球競爭力；遠期看，對標海外龍頭，國內半導體企業仍有倍數增 長空間。

　　消費——長期緊抓消費升級核心賽道與龍頭公司

　　? 長期看緊抓消費升級核心賽道龍頭公司，人口結構與消費理念、財富結構變化決定未來10年將是持續消費升級時代。

　　◆ 高端品：白酒、免稅；新消費普及：化妝品、醫美、新能源汽車、教育、定制家居。

　　? 中期看賽道領先與格局優化，中國在白酒、餐飲、酒店等集中度提升空間十分廣闊。

　　◆ 次高端白酒、餐飲供應鏈相關（調味品、速凍、餐飲連鎖）、酒店。

　　? 短期看業績趨勢加速，可選消費步入逐步復蘇階段。

　　◆ 疫情后低基數可選消費彈性：白酒、啤酒、白電、餐飲、酒店、珠寶 ；成本上行壓力下提價/降促銷預期：調味品、啤酒、 乳品、文具 。

　　結論

　　下半年市場大概率維持震蕩，隨著資金入市放緩，股市資金面轉為存量博弈，高業績增速、偏成 長風格有望跑贏；策略方面，經濟復蘇和新興成長仍是最確定的主線，順周期和金融板塊同樣可關注；細分層面需精選業績良好，估值合理的個股。

　　看好新能源車行業：電動化大勢所趨，電池產業萬億空間。汽車電動化為大勢所趨，將撬動價值 十萬億的汽車市場。

　　看好光伏行業：光伏將引導能源革命，行業需求有望十年增長十倍。當前光伏行業的市值為2萬 億，在未來十年，我們將見證行業市值的持續增長，同時或將涌現出一批萬億和千億的公司。

　　看好科技行業：5G手機滲透率提升和半導體國產替代帶來廣闊的投資機會。

　　看好消費行業：長期緊抓消費升級核心賽道與龍頭公司。

　　04 債市： 偏震蕩的格局難改變 ，區間網格交易機會增厚收益

　　? 預計經濟運行平穩，通脹整體溫和

　　? 預計政策不急轉彎，以穩為主

　　? 資金面：資金中樞抬升，波動率加大

　　? 偏震蕩的格局難改變 ，票息策略是首選 ，區間網格交易機會增厚收益 偏震蕩的格局難改變 ，區間網格交易機會增厚收益

　　基本面展望——預計經濟運行平穩，通脹整體溫和

　　? 回顧上半年，疫情的進展直接影響經濟走勢

　　◆ 全球復蘇，出口替代，出口整體維持較強走勢；

　　◆ 地產投資維持韌性，制造業投資改善，基建遲遲未發力；

　　◆ 疫情恐慌緩解，服務性消費緩慢復蘇，支撐消費增速緩慢回升。

　　? 展望下半年，預計經濟整體仍將平穩運行

　　◆ 全球經濟回升，海外需求支撐出口增速維持高位；

　　◆ 消費弱復蘇進程仍在持續，預計整體平穩向上；

　　◆ 投資方面，出口和消費支撐制造業持續改善；地產有韌性但不確定性增 多；基建或有小幅加速。

　　? 展望下半年，國內物價整體溫和

　　◆ CPI：豬價趨勢回落穩定CPI度數，但核心CPI有望持續回升；

　　◆ PPI：社融增速下行和保供政策制約國內商品漲幅，但須關注海外價格因 素向國內傳導；

　　◆ 關注：低基數會使得經濟讀數有壓力，關注是否影響貨幣政策取向。

　　政策展望——預計政策不急轉彎，以穩為主

　　資金面展望——資金中樞抬升，波動率加大

　　? 2季度以來資金利率持續偏低且波動率偏低

　　◆ 央行穩增長、防風險目標下，有意維護平穩；

　　◆ 財政投放量大、地方債發行緩、信用債到期量大；

　　◆ 理財規模快速增長、非銀體系供需均衡。

　　? 下半年資金波動概率可能提升

　　◆ 央行政策目標中防通脹權重可能略微提升；

　　◆ 疫苗鋪開、疫情恐慌降低，全球經濟復蘇背景下， 油價、銅等工業品上漲可能導致系統性通脹；

　　◆ 地方債發行進度三季度或提速。

　　市場展望——偏震蕩的格局難改變，票息策略是首選 ，區間網格交易機 會增厚收益

　　? 基本面及利率水平不支持趨勢性牛市

　　◆ 經濟依然處于底部回升過程中，這決定了收益率難持續下行；

　　◆ 貸款和債券相對價值的角度，債券利率仍處于偏低狀態。

　　? 緊信用、寬貨幣背景下不支持趨勢性熊市

　　◆ 社融逐級回落、信貸收縮背景下，經濟較難發展到過熱階段，上行空 間有限；

　　◆ 資金面持續寬松，央行態度以穩為主。

　　? 經濟、通脹、政策整體平穩，預計利率債區間波動為主， 票息確定性較高，適當捕捉區間網格交易機會。

　　信用債：震蕩格局下票息策略始終占優，信用收縮利差走闊概率較大

　　? 信用策略：如前所述，2021年債市震蕩格局較難打破。由此，信用債票息策略將整體優于利率債。

　　? 杠桿策略：央行不急轉彎，意味著防風險階段資金面有望寬松，可把握信用債套息機會。

　　? 久期策略：震蕩行情，久期暴露不宜過高，可適當捕捉交易機會。

　　? 信用風險：2021年社融增速或放緩，信用環境大概率邊際收緊，過去的兩個多月已得到印證。當信用緊縮時，信用利差會出現 分化，優質信用債利差可能縮窄，而融資能力較弱的主體可能受到沖擊，謹防弱資質主體利差走闊風險。

　　? 行業策略 ◆ 城投債：資質分化，好區域弱平臺仍有挖掘空間。 經濟發達地區的低層級平臺仍有超額收益，而債務壓力較大、層級較低、 城投公益類業務占比較低的弱城投平臺繼續保持謹慎。關注因流動性溢價 而出現的交易機會，以及“網紅”地區邊際改善帶來的趨勢機會。

　　◆ 產業債：重點關注疫情后修復較快的主體機會，尤其是行業龍頭的投資 機會，警惕“僵尸”企業風險。 市場對民企風險偏好無明顯改善，再融資情況未見好轉，繼續保持謹慎。

　　◆ 地產債：尋找短久期地產債的相對價值洼地。 房企會進一步信用分化，行業集中度大概率提升。

　　轉債：結構性機會為主，適當關注主題

　　展望三季度，轉債行情預計仍為結構性，可適當關注題 材交易機會。二季度轉債行情演繹的核心是流動性。因 此無論是低價券策略還是配置成長賽道的彈性標的，亦 或是主題機會均不少。往后看，考慮到利率水平持續趨 勢性下行的概率降低，轉債策略的賺錢效應收斂，估值 層面的驅動力弱化，因而整體戰線應該做適當收縮。結 構性上還是需要集中倉位配置高景氣賽道的業績驅動型 標的，以及業績持續修復的低價券標的，并在部分個券 具備安全墊的基礎上，適當參與題材交易。

　　轉債：“啞鈴”策略

　　轉債策略：“啞鈴”策略，偏股型加倉“順周期”，低價券深挖經營改善標的，做標的擴散的準備。

　　? 權益市場整體仍有結構性機會，對偏股型標的無需悲觀。偏股型重點關注順周期類的標的。具體板塊包括化工、輕 工、有色、機械制造、銀行、建材等行業。具體標的選擇上，需要關注估值與盈利的匹配度，同時盈利改善要具備 持續性。

　　? 低價券的機會在這個過程中需要“仔細看”。在低價標的中淘金，選擇“經營情況改善+正股估值低位” 的標的。 此外，對于高評級大票而言，可以關注行業處于底部，正股具備安全邊際的細分龍頭標的。

　　? 具體擇券的思路：前期我們看好的標的主要在修復+低估值的順周期板塊（特別是有持續漲價的板塊），在市場預期 反應較為充分后，進一步延伸的方向目前看有三個：

　　◆ 盈利修復下（出口產業鏈標的為主）的制造業資本支出對應產業鏈上的標的，機械制造為主；

　　◆ 受疫情沖擊但未完全修復的偏服務的板塊上下游：交運、旅游等；

　　◆ 估值回調到位的景氣板塊（TMT為主，關注半導體）。

　　結論

　　預計經濟運行平穩，通脹整體溫和。

　　預計政策不急轉彎，以穩為主。

　　資金面：資金中樞抬升，波動率加大。 債市偏震蕩的格局難改變 ，票息策略是首選 ，區間網格交易機會增厚收益。

　　信用債：震蕩格局下票息策略始終占優，信用收縮利差走闊概率較大

　　轉債：結構性機會為主，適當關注主題

　　聲明：基金有風險，投資需謹慎。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要等產品法律文件和本風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產品特性， 認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意 見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。

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責任編輯：石秀珍 SF183