來源：投資家

作者 |?母基金研究中心

“今年，我們不怎么看VC子基金了，重點(diǎn)看CVC子基金。”某華東地區(qū)國資LP相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴母基金研究中心。

多位引導(dǎo)基金投資人向母基金研究中心表達(dá)了相似的布局規(guī)劃，甚至有引導(dǎo)基金表示“我們的最新規(guī)劃是接下來只看CVC基金，尤其是和鏈主合作的基金。”

母基金研究中心關(guān)注到，今年以來，CVC（企業(yè)風(fēng)險投資，簡稱為CVC，也就是Corporate Venture Capital）成為眾多LP熱衷的投資對象，多地出臺政策，明確支持推動政府引導(dǎo)基金、母基金、市屬國資等加大對CVC基金的出資力度。

隨著一級市場正式進(jìn)入產(chǎn)投時代，CVC基金成為一眾國資LP的熱門選擇。并且，在當(dāng)前全國各地招商模式變革的背景下，隨著國令783號《公平競爭審查條例》的施行，“稅收優(yōu)惠”式、“獎補(bǔ)”式招商引資模式走到了盡頭，“資本招商”、“基金招商”模式的重中之重就是以基金撬動資本，以資本導(dǎo)入產(chǎn)業(yè)。

基金招商的核心內(nèi)涵包括，成立產(chǎn)業(yè)（引導(dǎo)）基金，物色一家龍頭企業(yè)，通過投資和并購對這家龍頭企業(yè)形成影響力乃至控制力，龍頭企業(yè)產(chǎn)生產(chǎn)業(yè)鏈虹吸效應(yīng)，產(chǎn)業(yè)基金又圍繞龍頭GP和龍頭企業(yè)投資并購形成基金集群和產(chǎn)業(yè)集群，興起一個支柱產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)集群，活躍一片城市經(jīng)濟(jì)，即一只產(chǎn)業(yè)基金，一個龍頭企業(yè)，一個支柱產(chǎn)業(yè)集群，一方城市經(jīng)濟(jì)。這里面還有民資和國資如何相互借力、打配合。

早在今年初，上海就發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)上海股權(quán)投資行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，提出支持鏈主企業(yè)設(shè)立獨(dú)立管理人開展專業(yè)化運(yùn)作，其發(fā)起設(shè)立CVC基金適用股權(quán)投資基金快速通道機(jī)制；推動政府引導(dǎo)基金、母基金、市屬國資等加大對CVC基金的出資力度，股權(quán)投資集聚區(qū)為CVC基金展業(yè)提供支撐；推動本市各類產(chǎn)業(yè)園區(qū)與CVC基金加強(qiáng)合作聯(lián)動，形成產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)集聚效應(yīng)，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈新優(yōu)勢。

我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前，“鏈主+基金”模式正在一級市場興起。鏈主企業(yè)，也被稱為產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)企業(yè)，是指處于產(chǎn)業(yè)鏈某個環(huán)節(jié)或整個產(chǎn)業(yè)鏈的核心和主導(dǎo)地位，具備引領(lǐng)整個產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新發(fā)展和組織協(xié)調(diào)能力的企業(yè)。隨著產(chǎn)業(yè)競爭已經(jīng)從單個企業(yè)間的競爭，擴(kuò)大到整個產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈間的競爭，“鏈主企業(yè)”以其獨(dú)特的地位和作用，成為驅(qū)動全產(chǎn)業(yè)鏈增長的引擎。

因此，由“鏈主”企業(yè)牽頭，以產(chǎn)業(yè)基金為載體撬動其他資本共同參與投資，成為當(dāng)前一級市場上非常火熱的模式，也備受各地引導(dǎo)基金、國資LP青睞。許多地區(qū)正在打造“產(chǎn)業(yè)鏈+鏈主企業(yè)+產(chǎn)業(yè)基金”運(yùn)作機(jī)制。

例如，近日，蘇創(chuàng)投與博瑞醫(yī)藥、科沃斯、旭創(chuàng)科技等8家上市公司、龍頭企業(yè)，聯(lián)合發(fā)起設(shè)立8只鏈主企業(yè)基金，總規(guī)模22.8億元。鏈主企業(yè)基金給予企業(yè)較大決策權(quán)，幫助龍頭企業(yè)沿產(chǎn)業(yè)鏈上下游開展價值投資、并購重組，從而不斷補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈，提升整體產(chǎn)業(yè)鏈韌性及安全性。

據(jù)悉，下一步，蘇創(chuàng)投還將繼續(xù)梳理、篩選一批擁有終端產(chǎn)品、具有高附加值的產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)性龍頭企業(yè)，開展基金合作，并提供生態(tài)賦能。同時，蘇創(chuàng)投還圍繞蘇州市內(nèi)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，積極組建強(qiáng)鏈并購基金。

深圳也在發(fā)力：《深圳市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展行動方案（2024—2026）（公開征求意見稿）》提出，支持產(chǎn)業(yè)鏈主企業(yè)、上市公司開展企業(yè)風(fēng)險投資（CVC）。推動我市產(chǎn)業(yè)鏈主企業(yè)、大型科技企業(yè)和上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游開展企業(yè)風(fēng)險投資（CVC）、參與上下游協(xié)同創(chuàng)新；探索設(shè)立面向CVC機(jī)構(gòu)的專業(yè)化母基金，聯(lián)合產(chǎn)業(yè)龍頭、上市公司等共同出資設(shè)立一批“鏈主”基金，推動重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)“補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈延鏈”。上述企業(yè)、機(jī)構(gòu)設(shè)立投資主體并以自有資金開展投資的，按照創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)給予同等力度支持，符合條件的可備案為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，并依法申請享受稅收優(yōu)惠政策。

今年，母基金行業(yè)出現(xiàn)了全國首支上市公司CVC母基金——廈門的自貿(mào)領(lǐng)航上市公司CVC母基金，目標(biāo)規(guī)模為100億，管理人為元禾辰坤。

上市公司CVC母基金十分具有創(chuàng)新性，與優(yōu)秀上市公司合作的CVC母基金，有利于形成協(xié)同效應(yīng)，賦能當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展。當(dāng)前，CVC投資已成為股權(quán)投資市場的重要組成部分，推動產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，已成為一種新的趨勢。

我們關(guān)注到，CVC本身也熱衷于做母基金和LP。近年來越來越多的中國大中型公司和上市公司開始扎堆做起了LP設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，為資本寒冬下的創(chuàng)投行業(yè)提供“源頭活水”：據(jù)母基金研究中心不完全統(tǒng)計，2023年以來，共有超300家上市公司LP進(jìn)行出資。從投資方向上來看，所投基金大多圍繞在上市公司上下游產(chǎn)業(yè)鏈展開投資，與公司主業(yè)存在高度相關(guān)性。

對于參投產(chǎn)業(yè)基金的行為，多家上市公司表示，在保證公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的前提下拓展公司投資渠道，調(diào)整、優(yōu)化公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升公司資金投資收益水平和資產(chǎn)運(yùn)作能力，分散單一渠道投資的風(fēng)險等。

針對“CVC如何篩選GP”話題，在此前母基金研究中心承辦的2023中國母基金峰會圓桌論壇上，數(shù)位大咖進(jìn)行了探討與分享。

海越資管董事長覃震指出，CVC進(jìn)入中國市場已有二十年，這期間主要有兩個版本變化。一是1.0版本，驅(qū)動型被動投資。二是現(xiàn)在的2.0版本，前瞻性主動性投資。過去整個CVC投資最重要的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略版圖的拓展，現(xiàn)在是追求實(shí)現(xiàn)純粹財務(wù)收益。CVC對GP的考量也因此發(fā)生了一定的變化。“有一個非常熱門的詞語叫‘專精特新’。我們現(xiàn)在選擇GP也會看這四個維度，是不是精細(xì)化，專業(yè)化顆粒度做得細(xì)不細(xì)，是不是有特色，但是這個順序?qū)ξ覀儊碚f稍微顛倒一下。以前叫‘專精特新’，我們這叫‘特新專精’，‘特新’為始，‘專精’為終。”

首鋼基金母基金業(yè)務(wù)管理合伙人侯琳認(rèn)為，CVC確實(shí)是未來非常有前景的長線資本來源。從CVC視角投GP可以歸納為三個字：高、大、上。“‘高’就是CVC要有足夠高的站位，這個‘高’是多元的，可以從基金定位的戰(zhàn)略價值、財務(wù)回報價值、產(chǎn)業(yè)鏈價值思考。‘大’不是說要多，而是說所處賽道未來的延展空間要足夠大，比如最近光學(xué)方面的CVC設(shè)了很多基金。第三就是‘上’，我們說是on the top。你的團(tuán)隊如果來自市場化團(tuán)隊，我就市場化標(biāo)準(zhǔn)評估你過往業(yè)績，未來策略等等，把主動權(quán)歸還市場化、專業(yè)化的團(tuán)隊。”

金景資本董事總經(jīng)理張詩佩表示，CVC作為長期資本的投資人更傾向投資穩(wěn)定的GP。除此之外，CVC還會比較關(guān)注GP過往歷史的投資人。“因?yàn)樽鳛镃VC長期資本投資人，我們希望所投GP的歷史LP跟我們秉承類似的投資理念和想法，比如我們比較側(cè)重于投資一些過往LP以產(chǎn)業(yè)資本、上市公司或者說核心區(qū)域引導(dǎo)基金為主的GP。”

母基金研究中心認(rèn)為，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展快速更迭的大背景下，許多上市公司都需要尋找新的突破點(diǎn)，而通過投資產(chǎn)業(yè)基金，上市公司可以在自身研發(fā)能力不足的情況下借助專業(yè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)最大化發(fā)揮自身對產(chǎn)業(yè)鏈上下游開拓的優(yōu)勢，同時深入挖掘產(chǎn)業(yè)協(xié)同機(jī)會，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級與盈利提升的目標(biāo)，在實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)布局的同時也可以尋找合適時機(jī)退出獲取投資收益。

而對于GP而言，若希望獲得上市公司的資金，則需要幫助其解決他們的戰(zhàn)略布局問題，讓公司短期或者是長期有較好的增長，并且不斷提升自身專業(yè)性，在把投資組合的風(fēng)險降低的同時保證比較好的利益回報，同時有專業(yè)的管理輸出能力，最終實(shí)現(xiàn)雙贏，被企業(yè)選擇的可能性才能高。

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