國泰君安證券和海通證券公告昨天復牌了，這兩家屬于證券行業龍頭，合并是大事，疊加近期股市上漲，這兩家從9月停牌至今，不論是大盤還是證券行業，都累積了相當漲幅。

這其中就蘊含著一定的ETF隱藏收益機會。

有人會說不對啊，泥沼老哥，你寫基金這樣多年了，你難道不知道有個東西叫“指數收益法”？

基金都按照指數收益法計算停牌期間，國泰君安和海通證券的表現了，除非這兩個股票復牌以后相對指數有超額表現，那樣才有空間啊。

老哥，你還是沉浸在國慶假期之中，還沒恢復過來？

指數收益法不差，但是指數收益法有個例外——ETF。

大家看基金公告，我找了一份公告，注意看我劃線的地方——旗下所有基金采用指數收益法來對海通證券和國泰君安進行估值，但是ETF除外。

看到這里，有人會問了，大家都用指數收益法來計算，防止套利，保護持有人利益，憑什么ETF除外，ETF難道就不用考慮保護持有人利益了嗎？

其實，這和ETF特殊的申購贖回機制有關——股票申購贖回。

正常情況下，投資者申購ETF需要一籃子股票，贖回ETF也是給你一籃子股票，但是申贖清單額外注明除外。

而且ETF每個交易日都會公布一個申購贖回清單，用申購贖回清單就可以預防套利——里面會寫各類數據，比如申購上限，贖回上限，申購ETF你需要準備哪些股票，每只股票需要多少股。

如果你懶得準備（或是跨市場的股票），你可以選擇使用現金來替代（當然現金相對股票來說，可能就得多交錢，多退少補）。

可以說ETF申購贖回清單是非常細節的一個東西，大家可以去相關基金公司或是交易所官網查看。

限于篇幅原因，下圖我只是截取申贖清單的部分，成份股太多，沒有截取全，周知。

ETF對國泰君安證券和海通證券均不采用指數收益法的奧秘就在這個ETF申贖清單里面，我本文說的ETF隱藏收益機會也在這里面。

下面以證券ETF龍頭（159993）的申贖清單來說明，其他相關ETF也是類似，就不一一舉例了。

大家看，ETF申贖清單里面，每只個股都寫得很清楚，需要用多少個股，是否可以用現金替代，無非多交10%的現金，等著多退少補。

但是，海通證券和國泰君安這里寫了——“必須”，這就是我上面寫的申贖清單額外標注的除外。

別的股票，比如東方財富，中信證券啥的，“允許”，也就是你拿現金行，股票也可以，怎么方便怎樣來，有選擇權，但是停牌的海通證券和國泰君安證券，你來申購或是贖回，只能用現金，沒得選。

必然結果就是申贖清單直接把套利大軍擋在外面——我覺得這兩個股票復牌會大漲，我就想套利這兩個股票，別的券商都漲了，這兩個股票停牌一直還沒漲，我肯定要想盡辦法搞到更多這兩家股票。

但是現在ETF非要我拿現金來申購，贖回也給我現金，等于我申購贖回，我持有的這兩家股票都不增加，那么無法增加這兩家公司的股票，套利大軍自然而然不申購了。

這就是ETF為什么可以除外——其他基金用指數收益法來防止套利，ETF因為特殊的股票申贖的機制，直接在ETF申贖清單設置即可，用這種方式來防止套利。

雖然沒有和別的基金一樣使用指數收益法，但是作為ETF管理人的基金公司，其實也在和套利大軍斗智斗勇，無非是形式不同。

那么問題來了，泥沼老哥，你正文說了申購贖回不能套利了，還有啥隱藏收益機會啊。

這兩個股票以前停牌了，這兩個股票還是用節前停牌前的估值（因為沒用指數收益法），所以復牌以后，可能有隱藏收益逐步開始釋放。

當然不止是證券ETF龍頭（159993），所有相關的ETF從股票復牌都開始會逐步釋放隱藏的國泰君安和海通證券之前沒有上漲的收益，這期間相對于場外的（已經采用指數收益法）普通證券行業指數基金有超額收益。

注：昨天有個地方寫錯了，今天重發，當然原理還是這個原理。

說完了原理，順便科普一下證券ETF龍頭（159993）。

這個證券ETF龍頭（159993）跟蹤國證證券龍頭指數，而我們熟知的多個其他相關證券ETF跟蹤的是中證指數公司的中證證券公司指數，都是券商ETF，跟蹤指數卻不一樣。

國證證券龍頭指數跟中證證券公司指數有所不同：中證證券公司指數現在個股50只，而國證證券龍頭指數名字里面就看出來了，只選龍頭，個股只有30只，比中證證券公司指數個股更少。只選龍頭的必然結果就是行業龍頭的相關權重更高。

下圖為國證證券龍頭指數的選樣方法：先剔除評級較低的券商，留下高評級券商，然后對券商五大領域進行收入排序，最終留存30只個股，組成國證證券龍頭指數。

Wind數據顯示，從近幾次的證券股板塊行情復盤來看，權重更集中的國證證券龍頭指數對個股更多的中證證券公司指數，有一定超額收益：

1、2022年4月27日至2022年6月15日，證券龍頭指數跑贏證券公司指數1.43%；

2、2022年10月31日至2023年1月31日，證券龍頭指數跑贏證券公司指數2.63%。

在最近的國慶節前的這幾個交易日，也就是2024年9月24日到2024年9月30日，證券龍頭指數也跑贏證券公司0.41%。

所以投資者關注證券股相關行情的時候，可以關注一下成份股更少，更集中于龍頭的證券ETF龍頭（159993）。

總結：

1、普通基金對于停牌股票采用指數收益法來防止套利大軍，保護投資者利益，ETF因為特殊的股票申購贖回機制，直接通過申贖清單控制即可。

每個交易日早上會公布的ETF申贖清單，非常詳盡，對于想參與ETF的投資者來說是一個好東西，奧妙有時候就在細節之中。

2、停牌股票復牌大漲，ETF相對普通基金可能會逐步釋放停牌股的隱藏收益，當然如果停牌股大跌，也可能是隱藏虧損。

ETF有隱藏收益，不代表ETF就能上漲，ETF走勢關鍵還是要看指數本身。

3、證券ETF龍頭（159993）追蹤的國證證券龍頭指數，個股只有30只，權重更集中，更凸顯了優質券商的作用，關注券商股的投資者可以關注一下。

（轉自：投基摸狗）

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