站在當前的時點，私募大佬投資展望

　　來源：好買財富

　　好買說

　　投資是要面向未來的。歷史會重復，但不會簡單的重復。站在當前的時點，債市、股市有哪些風險和機遇？且看私募們如何研判。

　　債市觀點

　　樂瑞

　　權益倉位維持中性偏高的水平。從整體上看，估值處于中性偏高區域，但結構分化較大，大金融和部分成長性空間較低的周期股的估值處于歷史極低水平，目前盈利處于上行趨勢之中長期有增長空間的股票估值處于較高的水平。從所處的環境看，首先盈利仍處于恢復的通道之中，尚未看到明顯的負面因素打破這一趨勢；其次，盡管貨幣市場的流動性有所收緊，但實體經濟流動性仍處于寬裕狀態，在目前支持實體經濟的傾向下，在通脹成為央行決策的約束之前，預計都會處于這一狀態；最后，從資產配置角度看，非標、地產都受壓制的情況下，權益市場仍然是配置的首選。因此，整體權益市場的風險較低，如果經濟繼續恢復，估值較低的板塊大概率會出現一定程度的估值修復，從而緩和因流動 性擔憂部分高估值板塊的估值消化帶來的壓力。

　　債券維持較低的久期，債券配置上，尋求短久期的部分城投地產債券為主。整體收益率仍處于偏低水平，各板塊的信用利差也處于較低區域。但是經濟處于恢復通道之中，目前尚未看到有負向力量的明顯積聚。貨幣政策態度維持中性，考慮到經濟的趨勢，未來可能隨著經濟的好轉而逐步收緊。因此，整體債市仍然是風險大于機會。

　　合晟

　　對中國而言，由于整體疫情控制水平非常優良，強大的生產能力將成為全球最為穩定的供應基地，高頻數據也充分體現了生產環節的快速恢復，整體預計國內經濟將繼續復蘇。當前環境下，中國作為為數不多的貨幣政策正常化的經濟體，整體利率回報水平處于較高水平，在前期利率債持續走高背景下，收益率已經具備較大的吸引力。展望全年，國內經濟受內外部環境的影響，在疫情防控有效的基礎上，整體經濟良性復蘇重啟，以內循環為主、內外部雙循環有機結合的模式雖然還未建立，但是短期內的外需次級將帶來經濟有一定的韌性完成外部循環主導到內部循環主導的模式切換。

　　臨近年底的十月，由于包括華晨違約、青國投合紫光永續債未能贖回等信用事件的影響，市場對信用的恐慌正在進一步加大，但是這并沒有改變整體信用風險實際上從高位逐步回落的趨勢，只是信用風險的爆發的滯后性而已。今后預計在信用風險回落過程中依然會伴隨著信用事件的頻發，信用利差也可能依然處于高位甚至階段性再創新高。目前情況下，利率債收益率維持在2019年以來的高位，為投資提供了良好的空間，具有較明顯的套息機會；短期的信用事件沖擊增多帶來較多的投資標的機會和較好的收益率水平，使得信用債收益率持續提升。

　　股市觀點

　　申九

　　展望2020年11月，美國大選將靴子落地，不確定性消除，伴隨著歐美新冠疫情的再次爆發，全球貨幣寬松的局面將維持或強化，歐美疫情對國內經濟的負面影響邊際減弱，預計中國經濟復蘇的趨勢將持續到明年1季度，年報前的業績空窗期疊加“十四五”規劃政策預期的升溫，我們認為年底將是較好的買入機會，我們在長期具備高景氣度的賽道中挑選業績出現拐點變化的公司，擇機逐步加倉，持續關注與中國經濟內需相關的能提升傳統行業效率的產業機遇。

　　丹羿：結構重于大盤

　　我們對國內以及全球經濟復蘇仍樂觀。即使十月以來國外部分地區疫情重燃，但我們認為有了之前的經驗后，第二波疫情大概率能被有效控制，全球經濟仍處在復蘇的軌道上。進而，在相對寬裕的流動性支持下，資本市場也應該有所表現。

　　目前投資最大的難點仍在結構性機會的選取上。三季報披露后，超預期的繼續上漲，低于預期的則用跌停來回應，個股分化更加嚴重。但我們也看到，這類短期業績超（低于）預期的股票，上漲和下跌幅度也相當有限。一方面受制于高估值難以大幅上漲，另一方面只要長期邏輯不變，短期不達預期投資者也相當寬容。消費、科技和醫藥板塊，經過近兩年的上漲，確實增加了后續選股的難度。幸運的是，過去三個多月的調整給一部分我們看好的股票，留下了更多的上漲空間。同時，部分優質次新股上市后大幅下跌，已經進入估值合理范圍，這也將是后面我們重點研究的領域。

　　望正

　　隨著7月份中旬以來的調整，以及市場風格的均衡化，局部交易擁擠的風險已經大大緩解，在經濟增速回升、流動性寬松、市場整體估值低的組合搭配下，望正對市場保持樂觀。從經濟結構上看，中國與美國、日本和韓國等發達經濟體的股市指數相比，新經濟在A股中的比例還偏低，尤其是在電信業務、信息技術、醫療保健、消費品、工業等板塊占比明顯偏低，這些方向未來在A股中的權重有望持續提升。在組合構建上，望正重點關注科技、消費、醫藥、先進制造等四大增量行業的機會，精選優質企業，保持動態均衡配置。

　　豐嶺

　　如果宏觀基本面出現持續的趨勢性好轉，悲觀群體有望逐步瓦解。那些被誤認為是價值陷阱的優質企業，有望迎來猛烈、持續的價值重估過程。豐嶺相信，只要宏觀環境不是太差，一些優秀的金融企業，在未來一段時間，疊加盈利修復，有望迎來最為典型的“戴維斯雙擊”過程。這無論是對深度價值投資者，還是對基本面趨勢投資者，都將是一個難得的投資機遇。現在需要的，也許只是一點點耐心而已，而且不會太久。

　　朱雀

　　近幾個月市場開始更多討論各種壞消息，我們觀察A股的韌性好于海外。長期來看，潛在通脹風險有所上升：疫情中發達經濟體采取了超級寬松的貨幣政策，疫情過后，經濟逐步恢復，大量的貨幣如果不能及時回收，就會產生通脹壓力；逆全球化也將導致成本效率下降成本上升。二者如何演變存在較大變數，但市場已經開始關注這方面風險應該是個好消息。注冊制改革和退市制度改革并駕齊驅，尤其后者地位的提升，有利于形成優勝劣汰的資本市場發行和生態環境。關注A股的資金越來越多，但是優質的資產是有限甚至稀缺的，無限的資金在追逐有限的優質資產。未來價值分化加速，淘汰和整合的同時，相對于選時的不確定性，優勢企業和優秀的企業家將獲得確定性（能力+信任）溢價。

　　世誠

　　當我在千禧年來臨之時首次漫步于塞納河畔之際，應該怎么也不會想到二十年后會有產自我家鄉的轎車在香榭麗舍大道上飛馳而過。不過這正在成為現實——來自特斯拉上海工廠的首批Model 3電動車正“漂洋過海來看你”，預計本月下旬即可抵達歐洲大陸并陸續交付給當地消費者。而這，只是極具韌性的中國出口的一個縮影。

　　進入本年度的最后兩個月，世誠投資的核心結論是，雖然外部事件不少，市場仍將圍繞著業績展開交易，并保持穩步向上的趨勢。落實在具體投資方向上，世誠投資首先仍舊聚焦于高質量成長。這種聚焦策略在全面推廣注冊制的背景下顯得尤為重要。

　　仁橋：低估值開始占優

　　本月各指數窄幅波動。從具體行業表現上來看，除了之前一直抱團的白酒仍表現較好之外，傳統低估值行業中的汽車和銀行開始大放異彩，大象終于起舞。市場在經歷了九月份的調整之后，“膠著期”并沒有持續太久，風格的切換大概率已經開始，而切換的方式仍選擇了經典的“以點突破、由點及面”的過程。我們認為這樣的選擇和表現是合乎邏輯的，未來資金會在傳統行業中輪動起來，早晚而已，都不會缺席，最終會讓壓抑很久的低估值板塊形成燎原之勢。

　　近期市場最關注的事件應該是美國的大選，對于不同的結果或有相對應的交易策略。但這種交易策略并沒有太大的價值。很多時候我們的直覺甚至邏輯都是不可靠的，投資尊重的是事實和常識。

　　高毅鄧曉峰：經濟持續復蘇，關注制造業

　　10月，歐洲疫情再度爆發，多國日度新增確診人數超過前期高峰，各國政府紛紛加強防控甚至再度采取全面封鎖措施，疫情防控力度的加強將使得當地經濟再度面臨下行壓力。美國的經濟數據向好，但疫情反彈疊加美國大選臨近，亦使得資本市場避險情緒顯著提升。

　　國內經濟方面，宏觀數據和上市公司三季報數據多呈持續復蘇態勢，互相印證。中觀數據則反映了強勁的制造業投資，限額以下企業恢復加速且年內首次實現正增長，線上消費維持高景氣，汽車消費亦持續改善，僅剩線下服務業如餐飲、客運、娛樂等未恢復到疫情前但亦呈持續收窄態勢。總體來看，中國三季度以來的經濟復蘇狀況在全球獨占鰲頭且有較強韌性。未來關注制造業領域中長期結構性投資機會。

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責任編輯：石秀珍 SF183