東旭光電（維權）九年輪回 重回國資懷抱

　　來源：阿爾法工場

　　導語：落葉歸根重回地方政府懷抱，對于正處困境中的東旭光電來說無疑是救命稻草。

　　11月19日，東旭光電（SZ：000413）緊急停牌，就在一天之前，公司剛剛發生債務實質性違約。因東旭光電資金出現短期流動性困難，導致未能按時及時兌付2016年發行的兩期中期債券，逾期本息合計20.1億元。

　　令人匪夷所思的是，東旭光電一直以來的資金狀況十分不錯，在最新的三季度報中，其賬面還躺著183億元的銀行存款，但如今卻還不起僅約占存在10%的到期債務，這不得不讓人產生疑問。東旭光電是如何迅速發展起來的呢？東旭光電又為何發生債務逾期呢？

　　九年融資超350億元

　　回顧東旭光電的發家史，就要從2010年說起。東旭光電原名寶石A，是一家以生產、銷售彩電顯像管玻璃殼為主營業務的公司。2009年和2010年，公司業績大幅下滑，迫于經營壓力，寶石A不得不引入戰略投資者，而東旭集團正是在2010年開始介入公司的。

　　2010年東旭集團獲得寶石A控股股東寶石集團47.06%的股份；2011年東旭集團將在寶石集團的持股比例提升至70%，正式成為控股股東。2012年寶石集團完全成為了東旭集團的子公司。

　　在拿下了上市公司的控制權后，東旭集團就開始了一連串眼花繚亂的資本運作，簡而言之就是：融資、投資/并購、再融資、再投資/并購。

　　根據我們的統計，在東旭集團介入寶石集團的九個完整財年中，東旭光電合計融資355.51億元。尤其是2015年和2016年，東旭光電的融資凈額都在百億元以上。2018年公司因為償還到期債務，融資現金流流出39.47億元，而今年相當于是籌資凈流出的第二年，但卻已經出現了債務違約。

　　數據來源：公司公告，點擊看大圖。

　　九年籌資超過350億元，那么東旭光電在此期間取得了怎樣的經營業績呢？僅獲得不足25億元的經營現金流入。

　　也就是說，公司從市場獲得了350億的白花花的銀子，但卻僅創造了25億元的凈流入，僅為融資額度的約7%。

　　藍圖本來很美

　　無論業績如何，能夠在資本市場融到350億的資金，東旭光電也算是另一種成功，最起碼受到了市場的認可。在理想的模式下，東旭光電未來的藍圖真的很美。

　　還記得當年特斯拉收購太陽城（SolarCity）時講的故事嗎？

　　在收購太陽城后，太陽能屋頂業務能夠與特斯拉電動車業務完美契合，資源互補。試想一下，如果你住在擁有太陽能屋頂的房子中，開著特斯拉的電動車，就相當于一切能源消耗都來自于太陽能，簡直不要太美。

　　同樣的，在之前的市場中也流傳過這樣一個段子：“你坐在一輛新能源電動車上，車載屏幕一邊幫你播放音樂，一邊幫你導航，而這輛新能源汽車所使用的正是石墨烯技術的電池。”一個簡單的場景，就包含了新能源汽車、OLED屏幕、石墨烯三個時髦的概念，這個場景正是東旭光電所講的故事。

　　2013年，東旭光電籌集資金開始布局平板顯示玻璃基板生產線，從此開始專注顯示屏的生產，并成為中國本土最大的液晶玻璃基板生產商。

　　2014年開始布局石墨烯產業，并逐漸加碼對其的投入。

　　2017年，東旭光電以發行股份及支付現金的方式收購申龍客車100%股權，正式進入新能源汽車行業。

　　正所謂欲速則不達，在開始多元化并購后，并沒有產生協同效應，改善公司的盈利能力，相反隨著業務規模的不斷提升，東旭光電業務的整體毛利率每況愈下。

　　甚至在2018年，東旭光電的毛利率已經不足20%，如此低的毛利率，真的很難想象這是與高新技術相關的公司。

　　數據來源：公司公告，點擊看大圖。

　　債務危機，早有預兆

　　東旭光電的債務違約看似突然，實際上如果能夠在此前仔細研究這家公司的數據，還是能夠發現很多疑點的。

　　從2017年開始，在東旭光電各項費用中占比最高的支出居然是財務支出。

　　以2018年報數據為例，財務費用為7.23億元，比銷售費用的3.34億元、管理費用的6.53億元、研發費用5.72億元都要高。

　　這在A股中是較為少見的。

　　一般的上市公司往往營銷、管理和研發費用的支出占比較高。財務費用占比高往往只有一種情況，那就是公司的資金流已經開始捉襟見肘，不得不借助高息貸款強行輸血。

　　如果我們進一步對財務財務費用進行拆解，就會發現財務費用中，利息支出高達12.04億元，這本身就已經顯示出了異常的情況。

　　不要忘了，東旭光電2018年財報的賬面上躺著接近200億元的存款，這么多的存款本身就應該能夠產生客觀的利息收入，何以反而會凈支出高達7.23億元的利息呢？

　　賬面坐擁200億元現金的東旭光電為何還要拼命的借款呢？高達200億元的資金僅在2018年產生5.06億元的利息收入，是否有點過少了呢？公司又是否存在資金挪用之嫌呢？層層迷霧仍有待揭開。

　　或落葉歸根

　　如今實質性違約已經發生，東旭光電未來將何去何從呢？我們認為落葉歸根，企業重回地方政府懷抱可能是最好的選擇。

　　根據東旭光電今日（11月19日）發布的公告，公司收到控股股東東旭集團的通知，東旭光電投資有限公司擬向石家莊國有資產監督管理委員會轉讓東旭集團 51.46%的股權，目前該轉讓計劃仍需要獲得上級部門的批準。

　　數據來源：公司公告，點擊看大圖。

　　根據東旭光電年報的數據，上市公司的控股股東為東旭集團，而東旭集團的大股東則是東旭光電投資有限公司，持股比例剛好51.46%。

　　如果東旭光電成功將股份轉讓給石家莊國有資產監督管理委員會，那么公司的實際控制權將發生變更，由現在的實控人李兆言變更為石家莊國有資產監督管理委員會。而李兆言將僅通過東旭投資管理有限公司持有東旭集團22.75%的股份。

　　當年，在東旭集團還未入股寶石A之前，寶石A的實控人正是石家莊國有資產監督管理委員會。如今，東旭光電落葉歸根重回地方政府懷抱，而這對于正處于困境中的東旭光電來說無疑是救命稻草。

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責任編輯：常福強