作者：中國外匯投資研究院獨立經濟學家 譚雅玲
近日我國匯率自律組織以及外匯交易中心根據市場態勢決定淡出人民幣匯率逆周期因素的使用，這種及時有效且合情合理的對策對調節市場人民幣升值情緒與技術具有時效意義。畢竟目前國內外環境相當復雜，國際地緣政治、國際經貿關系以及疫情產生經濟非常極為特殊與特別，進而對我國常態性逆周期因素舉措產生不宜影響在所難免，尤其是人民幣升值行情極端化將不利于我國經濟初步進取的成果，或許將對后疫情時代經濟和企業打壓性存在可能。因此，市場自主發現以及政策配套協調形成人民幣自我修復和理性回歸局面具有重大意義和良性作用。
首先逆周期因子原本功能因環境而變反作用存在疑惑。逆周期因子是我國匯率制度建設逐漸完善之中保護匯率穩定的一種舉措，主要是根據匯率變化形勢加強調控和穩定匯率為主宗旨明確。逆周期因子就是從上一日收盤價較中間價的波幅中剔除籃子貨幣變動的影響，由此得到主要反映市場供求的匯率變化，再通過逆周期系數調整得到逆周期因子對匯率趨勢和階段形成調節。其前期的改革背景是2015年8月11日央行宣布調整人民幣對美元匯率中間價報價機制，中間價機制由收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化形成雙輪兩部分構成。隨即2017年5月26日央行正式宣布在上述模型中引入逆周期因子，逆周期系數由各報價行根據經濟基本面變化、外匯市場順周期程度等自行設定，由此反映市場供求的匯率變化，人民幣中間價報價模型由原來的“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”調整為“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。這對當時人民幣貶值傾向具有直接調節作用與指引，情緒化或投機性節制力成效明顯。
然而，當前人民幣單邊升值傾向十分嚴重，這對經濟和企業潛在影響較大，而逆周期因子難以發揮作用主因是環境變數與條件比較。其中疫情和經貿關系乃地緣政治風險是前所未有的局面與極其嚴重的態勢，這正是我國淡出逆周期因子的重要誘因與背景。畢竟我國經濟比較優勢鮮明，全球疫情擴散與沖擊加重時期，我國人民幣相對優越程度成為投資價值標的和投機對沖目標也顯而易見，人民幣升值既有看好中國長期遠期的期待，其中也存在短期熱錢設計刻意炒作對沖套利的由頭和意圖。畢竟人民幣升值超乎美元邏輯對標、違背新興市場趨勢性走勢、順應中美經濟博弈利益點明顯、轉場轉移性短期化投機策略明朗。一方面是我國外貿順差減少明顯，貨幣升值產生打壓性策略不利存在；另一方面借助利差空間涌入債市規模存在隱憂，比較見得短暫迂回手法值得防范。正是多重考量的逆周期因子淡出十分睿智、及時和高明。逆周期因子環境變數是重要參考和主要背景。
其次逆周期因子只是穩定市場雙邊波動準則階段舉措。逆周期因子在中間價報價模型中引入對人民幣匯率市場化機制優化和完善具有重要意義，也是外匯市場特殊時期的針對性舉措。一方面這種舉措可以全面反映宏觀經濟基本面實際，尤其引導基本面與預期相結合，進而對非對稱貶值或升值起到調節和疏導作用。另一方面則體現人民幣改革基本宗旨以供求平衡為基礎，本外幣之間均衡合理需要克制投機預期的干擾，過度性貶值或升值不良需要矯正，順經濟周期與逆預期趨勢的調整防止人民幣超調。尤其2017年在國際環境比較正常時期，人民幣貶值偏激的逆周期因子作為發揮得當，最終匯率雙邊走勢穩定調整成效顯著。而此時人民幣逆周期因子應對人民幣升值難以奏效，海外為主的投機局面、地緣政治敏感時期、經濟比較偏激情緒、技術老道精準打壓策略等等，人民幣逆周期因子難以發揮之前的功能，包括遠期售匯風險準備金率零水平的調節都無法節制，逆周期因素淡出有道理和有論據。逆周期因子的局部性和暫時性存在靈活調節空間與時機，此時海外市場不良因素較多，比較優勢的暫時性具有刺激作用，人民幣被升值是值得重視的風險因素，我國政策清晰透徹的判斷與指引是逆周期因子決定性的基礎與參數。
最后逆周期因子未來依然具有發揮功能與保駕時效性。基于目前形勢作出的抉擇與時俱進參數是要素，未來市場環境以及政策競爭存在諸多變數與變化，我國人民幣調整將面臨新的可能與風險，逆周期因子依然適用和可行。自我國推出逆周期因子以來，隨著匯率形勢的不斷變化，這種措施的時有時無比較頻繁，進而凸顯我國人民幣政策的靈活和時效。尤其今年經濟與金融環境極其特別，疊加中美關系非常時期、美國政治特別時期，人民幣匯率敏感度上升，更加嚴重的焦灼、針對性加大是焦點與重點。圍繞匯率話題的質疑與分歧較大。尤其是我國在外匯市場并未開放的前提下，人民幣進入SDR的身份加大我國對貨幣資質與能力的過度評論和期待，超乎現實與實際的評論預期較高，人民幣被捧高存在國情不淡定和無定律的現象，人民幣升值期間值得自我反省很多疑惑。因此逆周期因子作為貨幣調控的一種手段，或多或少對匯率穩定，尤其對自我價值與價格發現具有現實意義與實際作用。逆周期因子幾年改革過程時有時無的運用使得我國人民幣真實和把握穩健清晰可見，未來作為一種中國特色的貨幣政策工具必將對人民幣調節起到積極促進作用，可調、可控、可穩的原則必將推進人民幣國際化進程，有利于市場開放條件與基礎的形成和完善。
2020年剩余時間已經不多，預計未來兩個月的收官時間人民幣或將繼續圍繞雙邊波動基本邏輯，修復性過度升值為主的技術調節是側重，年內均衡水平7元上下迂回是否如其所愿拭目以待，這是符合我國大多數企業實際利潤率的水平線，也期待政策與市場能夠堅定自我意識和需求為主的價格發現，以維護我國經濟利益和企業利潤理性應對人民幣波動率和趨勢性選擇。
責任編輯：郭建
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