【中金外匯 · 年度展望】澳元：先跌后漲
中金外匯研究
匯率預測表
資料來源：中金公司研究部
?2022年期間澳聯(lián)儲相對偏鷹，澳元雖弱于美元但強于大部分G10貨幣。
?2023年期間受澳美貨幣政策收斂、中國經(jīng)濟復蘇的影響或依舊相對強勁。
2022年澳元大幅走弱后小幅反彈
2022年1-10月期間澳元相較美元出現(xiàn)大幅貶值，但進入11月后受弱美元環(huán)境的影響，澳元有所反彈，澳美匯率逐步恢復至0.70附近。2022年期間美聯(lián)儲的貨幣政策對全球金融市場影響較大，因此美國金融條件指數(shù)與澳元/美元匯率高估掛鉤 （圖表1）。2023年全年澳元匯率雖相較美元出現(xiàn)貶值，但是澳元在G10貨幣當中排名靠前，僅次于瑞士法郎與新西蘭元。我們認為相對偏強的澳元的原因或來自于相對偏鷹的澳聯(lián)儲貨幣政策，2022年期間，澳聯(lián)儲總計加息300個基點，加息幅度在發(fā)達經(jīng)濟體中僅次于美國與加拿大。此外，由于澳大利亞同中國經(jīng)濟聯(lián)系緊密，2022年11月之后的中國疫情防控優(yōu)化等措施亦或給澳元匯率帶來了一定的支撐力量。
2023年澳元匯率展望
我們認為在2023年一季度美元或有一波反彈，澳美匯率或受此影響而小幅下降至0.65附近。但進入二季度后在美元走弱以及中國經(jīng)濟復蘇的預期之下，澳元或重新溫和走強，2023年末澳美匯率或在0.71附近。整體來看2023年期間澳元或在G10貨幣當中相對偏強。我們認為澳美聯(lián)儲貨幣政策、中國經(jīng)濟的復蘇以及大宗價格或為2023年期間影響澳元匯率的三大因素。
澳美貨幣政策從分化走向收斂
2022年11月、澳大利亞的通脹水平雖低于美國，但是同美國通脹出現(xiàn)見頂跡象所不同，澳大利亞的通脹仍在攀升當中，澳聯(lián)儲認為通脹將于2022年12月見頂。往2023年看市場預期目前認為2023年美國通脹的下行速度或快于澳大利亞（圖表2），因此對比市場對政策利率的預期發(fā)現(xiàn)，在2023年上半年市場認為美聯(lián)儲加息幅度或略大于澳聯(lián)儲，但進入2023年下半年后市場預期澳聯(lián)儲或依然保持政策利率持平，但認為美聯(lián)儲或降息約50個基點 （圖表3），因此在2023年后半之后，澳美貨幣政策收斂的邏輯或越發(fā)明顯。長期來看澳美的2年息差與澳元/美元匯率存在一定相關（圖表4），我們認為該指標或能在明年后半形成對澳元的支撐。
中國經(jīng)濟復蘇對澳洲經(jīng)濟的支撐
澳大利亞對中國的出口金額占整體近4成，中國的經(jīng)濟活動以往也給澳元匯率帶來不少影響。2023年我們預測在疫情防控的優(yōu)化與多種穩(wěn)增長政策的推動下，中國經(jīng)濟或出現(xiàn)明顯回暖，進而給澳元匯率帶去一定支撐。同時，長期來看中國的股票指數(shù)與澳元/美元匯率的聯(lián)動較大（圖表5），在經(jīng)濟復蘇以及地產(chǎn)政策的放松的推動下，2023年中國信貸脈沖整體方向向上，信用擴張將推升中國股市和鐵礦石等商品的需求，這或給澳元匯率提供升值力量。
大宗商品價格回落的壓力
澳大利亞出口金額總和中占比最大的四大商品分別為鐵礦石（占比31.8%）、煤炭（14.6%）、天然氣（10.7%）、黃金（7.1%）。中金大宗研究組預測2023年全年鐵礦石均價或回落于85美元/噸左右；煤炭價格不確定性較大，取暖季后價格或?qū)⒊示徛陆档膽B(tài)勢；天然氣價格的同比大概率在2023年或會出現(xiàn)減少；黃金價格在2023年或呈現(xiàn)先抑后揚的走勢，一季度為底部，此后逐步回升（詳細參考《黑色金屬2023年展望：逆風自下至上，供需由緊及松》、《能源2023年展望：風險未平，溢價延續(xù)》、《黃金2023年展望：東風可借，逆風仍存》）。綜合來看，2023年在歐美經(jīng)濟衰退預期加強的背景下，大宗商品價格或有所下降，或形成一定弱化澳元的壓力。
風險因素
我們認為澳元匯率上下風險并存，澳元的超預期升值風險主要來自于中國經(jīng)濟超預期復蘇與能源價格的上行。2022年末大量的中國穩(wěn)增長政策逐步出臺、同時疫情防控還持續(xù)優(yōu)化，在2023年若中國經(jīng)濟超預期增長，則大宗商品價格或存在上行風險，進而與中國經(jīng)濟關聯(lián)較大的澳元匯率或得到較多支撐。相反、澳元的超預期貶值風險主要來自于美國經(jīng)濟更深度的衰退與能源價格的回落。若2023年期間美國經(jīng)濟出現(xiàn)相對深度且長久的衰退，則不利于大宗商品價格，進而澳元或出現(xiàn)超預期下行。另外，高利率對澳洲地產(chǎn)板塊的負面影響不容忽視，目前澳洲地產(chǎn)價格的月環(huán)比處于本世紀以來的低位（圖表6），一旦澳洲地產(chǎn)的信用風險暴露，澳元匯率或承受一定的負面沖擊。
圖表1：美國金融條件指數(shù)與澳元/美元匯率
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部
圖表2：澳大利亞與美國的通脹情況比較 （%）
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部
圖表3：澳大利亞與美國政策利率走勢與預期 （%）
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部
圖表4：澳美2年息差與澳元/美元匯率的走勢
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部
圖表5：中國股指與澳元/美元匯率
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部
圖表6：澳洲房價月環(huán)比
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部
王冠，CFA對此報告亦有貢獻
責任編輯：郭建
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