意見領袖 | 王劍

　　01  什么是金融

　　什么是金融？

　　我們還是借用經典教材上的一個小例子（實在想不起來是哪本教材了，若有讀者知道請后臺提示我）。

　　小明發現村里的商機，想創業開辦一家小店，但啟動資金不足。他奶奶有一筆存款，暫時沒什么用，存款利息也不高。于是，這位極具商業頭腦的孫子就向奶奶借了一筆錢，并約定開店賺到了錢之后，收益要分給奶奶一部分。

　　如果小明的開店項目經營得很成功，那么受益是多方的：

　　小明獲得了啟動資金，創業成功，自己得到回報，社會總產出擴大；

　　這部分新產生的總產出，要其資金提供方——奶奶分享一部分，那么奶奶也獲得了超過原來利息的收益；

　　村民們也從小明的小店中購物，享受了便利，不用去很遠的鎮上買東西。

　　可見，通過這次融資活動，將社會閑置資金動員起來，投入生產，使社會產出擴大，各方的福利均得到提升，皆大歡喜。

　　因此，理想中的金融活動，并不是謀取不義之財，而是利用“資金融通”這一操作，為提升社會總產出做出貢獻，并從這筆貢獻中分享自己的一部分。

　　然后，我們請出金融的標準定義：實現資源在時間、空間上的優化配置。所以說，金融雖然不直接創造財富，但它能幫助社會創造出更多財富。

　　再然后，再請出金融業的定義。上面奶奶和孫子的例子中還沒有金融業，是交易雙方自行完成的。但在現實中，有專門的服務商，來協助資金融資的雙方對接。因為看似簡單的一筆資金融資，涉及很多細節，需要由金融業的專業人士來處理，包括撮合、日常事務服務、定價、風控、支付、文書等。這些專業服務商中的大部分可以納入廣義金融業范疇。

　　02  金融業的任務

　　假設小明和奶奶都是金融的門外漢，不知道如何處理這筆交易，所以他們決定聘請一位金融家幫其完成這筆對大家都有好處的交易。

　　從這個角度講，金融業對社會的貢獻，就是協助各方完成了這筆融資，從而擴大社會福利。如果沒有金融業，這筆交易可能無法完成，或者以更高的成本來完成。然后金融業會從交易中收取一筆費用，作為自己的勞動所得。

　　金融業所謂的“協助”，主要有兩大方面：

　　（1）撮合，引介雙方認識、交易：當然，本例中由于是熟人之間的交易，不需要金融業撮合。但很多情況下，需要融資的人和需要投資的人，相互并不認識，剛剛認識后也得有個熟識過程，因此金融業起到介紹雙方認識的“中介作用”。這一點功能和房產中介類似。

　　（2）安排收益與風險的相關約定：把錢融資去投資是有風險的，這個得雙方事先進行一些約定。小明的小店經營成功后，要按約定將收益的一部分分給奶奶，但怎么分就是個復雜的問題了。一般來說，有兩種分配方式：

　　一是債權：奶奶不承擔小明的生意的風險，不管小明生意經營得如何，奶奶收取一個固定的利率。

　　二是股權：奶奶和小明一起承擔風險，約定一個利潤分配比例。新開的小店，奶奶和小明股份各占一半（或者奶奶占比更高一點），雙方都是小店的股東。將來的收益，也按這個比例分配給雙方。如果經營虧損，也是雙方按比例承擔。

　　很顯然，這里遵從的是風險與收益匹配的原則：債權融資時，出資人承擔風險小，收益也少，股權融資則是承擔更大風險，但收益也大（可能的損失也大）。當然，理論上這些約定都是可自行約定的，只要雙方樂意，比如出資人不想承擔風險，但賺錢時卻要按比例分潤，這似乎也不是不行，只是有點不講江湖規矩。

　　哪種方式更合適呢？這也是金融業專業人士要考慮的事情。比如，他們覺得奶奶養老的錢不應該承擔太多風險，因此推薦債權融資。這樣即使小明經營失敗，虧掉了一些，那么也可以“債務重組”，把壞賬記小明頭上，以后慢慢還，金額不大，總歸還得上的。當然，如果奶奶財大氣粗，能承擔這點錢的風險，那么也可以用股權融資。這項工作叫風險管理（顧名思義，是合理地管理風險，不是消滅風險。風險不可能被消滅），也是金融業的重點工作。

　　奶奶如果真的很有錢，能不能干脆直接送小明這筆錢呢？當然能，但這就不叫金融，叫贈予，不屬于我們今天討論的范圍……金融是一種有償的商業行為，這一點需要明確。

　　撮合、收益與風險的約定等（本質是風險管理），是金融業最核心的服務。此外還有一些其他的，比如日常交易的服務、金融專業知識的講解、支付流程、文書的準備等，不一而足，今天就不展開了。

　　上面的例子相對簡單，現實中由于復雜，金融業內部也會有進一步細分分工，以專業化提升效率。比如，可能有些團隊是專門服務奶奶這些投資人的，幫助他們設計最合適的資金投資方案，這叫財富管理業。也有團隊是專門服務小明這些融資人的，幫他們設計融資方案，也就是投資銀行業。其他撮合雙方、日常交易、支付流程等，都有各自的行業或崗位。

　　總之，金融業是協助雙方完成金融交易，以便實現資源優化配置，擴大總產出。

　　03  金融向善：“好的”金融

　　既然金融業的初心是為了協助擴大總產出，為何在古今中外文獻中，卻經常以令人討厭的負面角色出現呢？回到前文金融的通俗定義，即：理想中的金融投資，是為提升社會總產出做出貢獻，并從這筆貢獻中分享自己的一部分。

　　這里有一個要點：為提升社會總產出做出貢獻。換言之，金融通過優化資源配置，擴大總產出。這對一個“好的”金融行為的起碼的要求。可惜，在實踐中，“合不合法”、“合不合規”是容易判斷的，但“好不好”卻不容易。

　　那么什么是“不好的”金融行為呢？典型的有（但不局限于）兩種：

　　一是完全沒擴大總產出，即并未真正實現“資源優化配置”，有時甚至是“扭曲配置”，而你卻從中收取了金融服務費。比如，一些二級市場交易容易滋生這種行為。二級市場是以證券為代表的各種金融資產的交易市場，單純的二級市場交易并不會直接擴大總產出（但本身甚至都不是嚴格意義的融資行為），但交易能夠實現價格發現（價格是引導資源配置的信號）、提供流動性等功能，從而間接幫到融資的人。但如果市場因為種種原因，定價錯誤，錯誤地引導資源配置，那么最后資源配置也是扭曲的。比如，某些公司股票如果處于高估狀態，甚至是狂熱狀態，吸引更多資金追捧，那么這些資金的配置其實就是扭曲的，沒有擴大產出（或擴大了無效的產出），不利于福利最大化。

　　所以，此處，提一下二級市場證券工作者（分析師、投資者、評級師等）的社會價值。這幫人大部分時候不直接參與資金融通（偶爾參與，比如打新股），他們的工作，就是盡可能將資產估值拉到合理水平，以便讓市場更好地完成“價格發現”功能。價格合理了，就能引導資金優化配置，從而實現擴大產出。分析師用自己的筆，投資者用手上的資金，讓價格回歸到合理水平。恪守自己的專業，完成資產定價，就是我們的初心。

　　二是將資源配置到壞的事情上。比如為違法犯罪行為提供融資，這當然是法律應該取締的，這一點毫無爭議。但是，如果資源配置到“雖沒嚴重到違法犯罪地步，但卻是不應該提倡的事情”上的時候呢？這里爭議就來了，因為這里涉及一個價值觀的判斷問題，評判標準各人不同。什么是合法而不應該提倡的事情？比如過度消費。一位收入正常的白領，刷信用卡透支進行消費，或者申請按揭買房，用未來的收入償還，這應該是正常的。這會讓消費行為提前，從而擴大總產出，也沒問題。但是，如果一位收入水平很低的甚至無收入的人，借貸進行過度消費，就不值得提倡了（比如在校大學生申請互聯網貸款用于購買奢侈品，或者類似美國次貸那樣無收入人群申請貸款購房）。這些行為和上一條扭曲配置不一樣，此處是擴大產出的，可能也是提升福利的（至少短期內是），但在價值觀上不值得提倡。當然，價值觀問題允許大家持不同觀點。

　　我們暫且把扭曲配置、不應提倡的這些業務，籠統地統稱為“不好的”金融活動（其實也很難給出清晰界定）。這些活動并不違法違規，但顯然并沒有給世界帶來更多美好。在現實利益誘惑面前，這些行為總是屢禁不止。

　　如何盡可能遏制“不好的”金融活動，成為世界各國金融業內的熱議話題。這類工作是方向性問題，無法用明確的法律法規來規范，需要從業者的自覺，因此本質上是一種“文化建設”的工作。西方把這個納入ESG范疇，近幾年越來越受重視，公司經營不再是簡單的“股東價值最大化”這么單一標準，要兼顧社會責任。美國的知名教授羅伯特?席勒在《金融與好的社會》一書提出通過倡導從業者心存善良的行為方式，進而影響整個金融文化，從而使金融更加公平、正義、民主。我國監管部門也屢屢強調金融工作的政治性、人民性。這其實是對類似的問題在不同國家語境中的表述。

　　恪守初心，金融向善。這要求我們在從事每一筆業務時，除了考慮合法合規和經濟可行性之外，再多想一步，考慮到，這是不是一筆“好的”業務。

　　(本文作者介紹：中國人民大學金融學碩士，CFA持牌人，曾供職于浙商證券、光大證券研究所，擔任金融行業分析師，2018年加盟國信證券，任金融業首席分析師。)