【中金外匯 · 年度展望】港幣： 脫離弱方保證
中金外匯研究
匯率預測表
資料來源：中金公司研究部
? 2022年，受美港息差上行影響，港幣一度觸發弱方保證
? 2023年，我們認為市場對美聯儲轉向的交易或導致美港息差逐步下行，港幣或在下半年存在觸發強方保證的可能性。
2022年港幣先弱后強，一度觸及弱方保證
2022年1-5月期間、美元/港幣匯率持續上行，由年初的7.80附近于5月初漲至港幣弱方保證的7.85附近并持續至11月上旬附近。我們認為港幣走弱的主要原因來自于美聯儲加息預期的持續走強：年初以來至11月期間，美國通脹繼續上行，美聯儲的加息預期也持續走強，在此背景之下，雖美國與中國香港的政策利率幾乎無異，但是反映了美聯儲今后加息預期的美國3個月Libor利率發生了明顯上行（圖表1），美國3個月Libor與中國香港3個月Libor之間的息差也逐漸走擴，使得5月中旬之后、港幣匯率時隔3年觸發了中國香港金管局的港幣買入型外匯干預的實施，并且直至2022年11月上旬期間，港元買入型外匯干預被頻繁實施，2022年期間外匯干預額總計2420億港幣，中國香港金管局的外匯儲備也由去年年末的4969億港幣降至2022年10月末的4172億美元 （圖表2）。
然而情況在11月中旬之后發生了改變，12月期間美元港幣匯率低于7.80，我們認為近期港幣的升值主要來自于美港息差的驅動（圖表1）以及中國經濟的復蘇預期。在中國香港銀行體系總結余跌破千億港元后 （圖表3），港元流動性的收緊開始對港元利率產生了正面影響。HIBOR 3個月利率的上行帶動了美港利差落入負值區間，在套利機制的作用下，港幣開始被做多并脫離了弱方保證。除了港美利差外，中國經濟預期的改善也是港幣升值的原因。近期伴隨中國疫情防控政策的優化，大量資金涌入在港上市的中國相關股票，恒生指數的反彈明顯好于大部分主要股票指數 （圖表4），境外資金的流入也在一定程度上穩定了中國香港的跨境資本流動，從而利好港幣匯率。
2023港幣匯率展望：緩步走強
我們認為在疫情防控優化消息的催化下，境外資金對港股的買入或將持續，美元港幣匯率或在2023年上半年維持在7.80附近；2023年下半年市場或對美聯儲產生降息預期，在弱美元的環境下美元港幣匯率或在7.75附近。我們認為美港息差、中國經濟以及跨境人員流動或為2023年期間影響港幣的三大因素。
① 美港息差
美國和中國香港的短期息差一直以來是美元港幣匯率的重要錨定（圖表1），目前美聯儲正處于加息周期當中，我們認為明年1季度美聯儲依舊存在加息空間，同時2季度美聯儲亦或將政策利率維持在高位不變，在此背景下美港息差的持續下行或為小概率事件。目前美港息差雖呈現出下行趨勢，但是考慮到今后美聯儲仍存在加息空間，該趨勢或被小幅逆轉并在2023年上半年處于中性的位置，最終或使得美元港幣匯率停留在7.80附近。進入2023年下半年，市場或對美聯儲產生降息預期，美元短期利率或出現下行，參考以往規律美港短期息差或早于美聯儲降息之前而出現下行，在此背景之下港幣匯率或觸發7.75的強方保證。
② 中國經濟
大量中國公司在港股上市，中國經濟的強弱會左右境外投資者對在港上市中國企業的股票投資，進而影響港幣匯率。我們認為在疫情防控的優化、貨幣財政政策的積極推進、地產“三只箭”的實施等積極因素的影響下，2023年中國經濟或復蘇明顯，海外投資者或更加看好在中國香港上市的中國公司股票，進而帶來更多資金流入，形成港幣升值的力量。
③ 跨境人員流動
疫情之前中國香港為全球人氣的旅游目的地之一，疫情之前每月約有500萬游客進入中國香港觀光旅游，其中大部分來自于中國大陸，而這一數字在疫情之后出現了大幅減少（圖表5）。我們認為伴隨疫情防控政策的優化，2023年的中國香港入境人數或出現明顯反彈。疫情前中國香港的服務收支每年有2000億港幣的規模，疫情之后該數字減少至1000億港幣附近，伴隨入境游客恢復，中國香港的服務收入或存在1000億港幣的恢復空間（圖表6），進而或能再度利好港幣匯率。
風險因素
市場中也存在“美港匯率是否會重回7.85，屆時是否存在中國香港當局無法守住區間，帶來港幣與美元脫鉤”的相關風險。我們認為美港匯率重回7.85的可能性存在，但中國香港金管局有充分的能力可以守住7.85的美元/港幣匯率上限。2022年10月末時點，中國香港金管局共持有4172億美元的外匯儲備，金額相對充足，短期內外儲“枯竭”可能性較低。
圖表1：美元港幣匯率與3個月息差、美聯儲政策利率的走勢
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部
圖表2：中國香港金管局的外匯干預與外匯儲備
資料來源：香港金管局，中金公司研究部
圖表3：中國香港銀行體系總結余與HIBOR 3個月利率的走勢
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部
圖表4：主要股票指數的年初以來的走勢 （年初=100）
資料來源：香港金管局，中金公司研究部
圖表5：中國香港入境游客人數 （人次/每月）
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部
圖表6：中國香港的經常收支走勢 （10億港幣）
資料來源：香港金管局，中金公司研究部
王冠，CFA對此報告亦有貢獻
責任編輯：郭建
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