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　　作者：中國外匯投資研究院 獨立經濟學家 譚雅玲

　　美聯儲加息超乎我的預料，其大膽而大幅度的加息舉措十分鮮明的驗證美國總統、財長以及美聯儲主席三位要員的一致意見，即當前美國通脹應對遠比經濟衰退更重要，美國經濟穩健是美聯儲應對通脹促進利率調整的重點。美國通脹應對不僅是當務之急的重點，更是美聯儲與美國政策計劃與未來主要目標的核心支持與保駕對策，美元利率上揚是美國戰略核心目的。因為這不僅僅是一個宏觀政策指標，更是涉及到美國政策結構協同關鍵時期，預計未來逐漸走向均衡結構是美國政策年度目標和長遠均衡政策之側重。一個國家財政政策與貨幣政策協同是宏觀穩定與微觀舉措的核心，美國因素的長遠性是美聯儲加緊加息非常重要主旨與意圖之選之重之為側重。

　　首先美國經濟升級化和優質化是美聯儲加息新基礎。此次例會美聯儲加息之外，其重新評估了未來美國經濟預期是重點。預計2022、2023、2024年美國經濟增長中值為1.7%、1.7%、1.9%，這遠比之前3月預期水平的2.8%、2.2%、2%的增長明顯下調，美國經濟邏輯均衡發展與歷史階段吻合是基礎，但重點是美國經濟品質與質量則截然不同了。

　　我們面對美聯儲加息進度更應該關注美國經濟品質和規模的增強與強化，美聯儲敢于加息75點的底氣與膽量來源在這里。未來美國經濟增長回到過去經濟周期的常態1-2%的增長率，但其創造的經濟質量與經濟效率則大大進步與強化，與過去傳統經濟完全不同。一方面是美國經濟已經從傳統經濟生產力轉變為創造力，新技術、新業態和新結構，這是美國新經濟特色。尤其企業發展側重技術創新提高為主，既使經歷了嚴重疫情或經濟萎縮，美國經濟依然保持世界經濟第一，美國經濟一枝獨秀并創造歷史最大規模進展與突破，美聯儲敢于大幅度加息的經濟質量是保障與支持要素。

　　另一方面是目前美聯儲宏觀經濟政策協同與配合財政政策為主，加息節奏與幅度迎合拜登總統今年削減1萬億美元赤字是重點。這樣既可以消化美聯儲過多的貨幣投放風險，又可以促進美元基準利率帶動國債利率上升，以促進國債發行與持有的均衡配置。而目前美國債收益率的上升正是以回報率的誘惑而加大美債發行的效率。目前外國央行持有的美債減少，但私人投資國債卻在增強，美債融資將是未來美國財政重要依托乃至主要改善與提升作用之核心政策協調側重，美聯儲加息新環境與新氛圍需要認真比較分析。

　　其次美國企業化效率與利潤已經超脫全球市場新構造。過去與目前市場關注重點依然是市場，包括美聯儲加息資金回流美國也在于市場側重。然而，伴隨美聯儲加息前美股暴跌以及美聯儲加息之后股市上漲，我們似乎應該思考美國市場只是一種表象或指標指向，其并不代表美股真正的價值與本質。美股暴跌并未造成美國企業不良，而股指主動消化泡沫十分主動與嫻熟，其中美國市場表現背后的企業實力則是美國新經濟、新構造的重點與核心。美國市場經濟從生產實力轉向市場健全與確立，隨后再到企業收益與對接，目前企業為主的模式與邏輯在于企業競爭力中的資金作用、資產力量以及資本前途。市場為主轉向企業為主是美國新經濟有序調整和波動的重點特性，企業不變收益與增收的美國經濟韌性與活力就是美國經濟企業化的新組合，非簡單化的市場。

　　美聯儲投放是企業為主，并不是市場為主；美國股市是企業有價值，股票市場有價格；美國股市并非是風險泡沫，而是繁榮泡沫，進而股指下跌與暴跌之后股指上漲與暴漲之間既消化不良因素，又促進美股牛市延長發揮至極。因此美國股市熊市技術指向的傳統版難以說明美股目前與未來前景。預計未來美股高漲將是美元貶值組合拳，這是第三季度國際金融市場重點，也是潛在風險國家或地區激化隱患的焦點與壓力所在，金融危機導火索隨機爆發概率值得警惕。

　　最后美國通脹率現實與前瞻設計性與防御性為新戰略。由此，我們只得反思市場看待美國問題的思路與方法。畢竟美國強勢與高端并不是市場份額、勢力角色以及貨幣特權等如此簡單化的論證，其實最重要的獨特或勢力得益于美國戰略規劃和前瞻準備，這是美國問題研究與評估的重點。美國通脹只是美國戰略的中心環節，而兩端前端在于石油價格推波助瀾，美元定價石油的話語權是其制造通脹的抓手與工具。而兩端末端則是美元利率，通脹來源是石油，而通脹目標是利率。

　　畢竟貨幣功能兩條腿支撐，一條腿是匯率，這是美元強項，報價與定價機制無可替代，目前也沒有替代者，美元匯率主導已經擴展全球全方位壟斷與控制。但是另一條腿利率則是美元瘸腿，一方面是過去與目前利率水平不及全球與主要籃子貨幣，另一方面是干擾與破壞了美元財政通道與來源條件是致命的，進而美國通脹最終指向是美元利率的權威回歸。

　　預計美元利率第一步是站住主要發達國家利率高點，包括本次例會美聯儲加息75點除國內通脹指標的原因，其實外部其它發達國家加息節奏的追趕與制衡才是美元加息大幅度的關鍵考量。美元利率如果不加緊加息則很難在這輪加息周期站住主要籃子貨幣利率主導力。美元利率的高瞻遠矚階段性參數很重要。

　　預計美元利率第二步將是占據全球利率最高點，期間主要針對目標將是新興市場國家利率水平的絞殺與壓制。所以美聯儲加息收割財富受害者就是這類國家，他們不可兌換貨幣資質、資本市場條件不良以及經濟結構失衡都將是這些新興市場國家利率的制衡降息的理由。而當前所謂通脹只是表象，實際經濟則是利率水平選擇的依據與參數。雖然目前新興市場利率明顯高于美元利率，但目前他們經濟不良、資本流出、結構壓力以及競爭受制或將是未來長周期——預計5年左右將實現美元利率高于新興市場利率的可能。

　　因此美聯儲對未來利率前瞻評估是重要參數，預計2022、2023、2024年美元基準利率金利率中值為3.4%、3.8%、3.4%，這比過去2%要高了，未來美元中性利率將為4%為基點。美聯儲重申持續加息是適當的，預示未來美聯儲加息將繼續加緊加快。相比較，預計美元靈活調整將更加游刃有余，美元利率輔佐的美元匯率將會偏激發揮貶值訴求與意愿，并通過利率上調加強美元收益率，且通過美元匯率偏低貶值保駕經濟周期穩健，一舉兩得是美元利率深謀遠慮之選。

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責任編輯：郭建