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事項(xiàng)

RCP( Real Clear Politics )關(guān)于2024年美國(guó)總統(tǒng)選舉平均投注率的觀測(cè)反饋，近期特朗普反超哈里斯并不斷拉開(kāi)差距。截至2024年10月21日，特朗普的平均投注反饋的勝選概率約為58.3%，顯著超出哈里斯的40.8%。以特朗普傳媒科技等標(biāo)的為代表的“特朗普組合”近期顯著跑贏美股，和特朗普勝選率提升的時(shí)點(diǎn)匹配。

解讀

特朗普勝選概率反超哈里斯：全球風(fēng)險(xiǎn)偏好再平衡

按照RCP( Real Clear Politics )關(guān)于2024年美國(guó)總統(tǒng)選舉平均投注率的觀測(cè)，近期特朗普反超哈里斯并不斷拉開(kāi)差距。截至2024年10月21日，特朗普的平均投注反饋的勝選概率約為58.3%，顯著超出哈里斯的40.8%。出口鏈和出海鏈的避險(xiǎn)交易、全球風(fēng)險(xiǎn)情緒的再平衡反饋在交易信號(hào)中。本文探討了美國(guó)大選塵埃落定后不同情境，特別是如果特朗普入主白宮開(kāi)啟第二任期后，全球各類資產(chǎn)和股票中行業(yè)的走向，并由此展開(kāi)新一輪的左側(cè)布局和風(fēng)險(xiǎn)防控。

特朗普若當(dāng)選，第二任總統(tǒng)任期對(duì)全球的影響

根據(jù)PIIE的測(cè)算，若特朗普成功二度當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，則對(duì)于不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹程度都會(huì)產(chǎn)生長(zhǎng)期深遠(yuǎn)的影響。特朗普當(dāng)前政策思路的影響主要針對(duì)貿(mào)易、移民和美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性等方面。特朗普的政策雖然旨在減少對(duì)外國(guó)生產(chǎn)的依賴，但也可能削弱美國(guó)企業(yè)出口到世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力。長(zhǎng)期來(lái)看，特朗普的政策可能導(dǎo)致美國(guó)人承擔(dān)最大的經(jīng)濟(jì)成本，而非“讓外國(guó)人支付”。因而對(duì)美股、美元等美國(guó)本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)而言長(zhǎng)期并無(wú)優(yōu)勢(shì)。

從特朗普的政策脈絡(luò)出發(fā)看資產(chǎn)配置導(dǎo)向

美國(guó)本土市場(chǎng)對(duì)特朗普的經(jīng)濟(jì)刺激和財(cái)政領(lǐng)域相關(guān)政策存在廣泛的分歧，形成一致觀點(diǎn)的多集中在更加強(qiáng)硬的移民政策、更加極端的貿(mào)易政策，并且可能影響到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的獨(dú)立性。

移民政策：特朗普再次計(jì)劃限制合法和非法移民，并對(duì)簽證申請(qǐng)者進(jìn)行“極端審查”。特朗普的政策可能導(dǎo)致勞動(dòng)力供應(yīng)減少，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)力。嚴(yán)格的移民政策減少了美國(guó)經(jīng)濟(jì)中潛在勞動(dòng)力供應(yīng)，可能導(dǎo)致勞動(dòng)力短缺，特別是在低技能勞動(dòng)力市場(chǎng)上。勞動(dòng)力成本上升可能推動(dòng)通脹，影響消費(fèi)者購(gòu)買力和企業(yè)盈利能力，并導(dǎo)致GDP和就業(yè)在2040 年之前低于其他情況。同時(shí)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域的投資回報(bào)率下降，金融資本流向海外，海外資本回報(bào)率高于美國(guó)。耐用制造業(yè)產(chǎn)出和就業(yè)受到的沖擊最大，農(nóng)業(yè)和礦業(yè)因勞動(dòng)力成本上升競(jìng)爭(zhēng)力下降。

貿(mào)易政策：特朗普提出的貿(mào)易政策包括美國(guó)實(shí)施普遍上調(diào)10個(gè)百分點(diǎn)關(guān)稅（以及對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品征收60個(gè)百分點(diǎn)關(guān)稅）。這種極端的貿(mào)易政策預(yù)計(jì)將導(dǎo)致美國(guó)GDP短期下降，對(duì)長(zhǎng)期影響相對(duì)較小。關(guān)稅導(dǎo)致就業(yè)初期下降，尤其是農(nóng)業(yè)、采礦和耐用制造業(yè)。長(zhǎng)期來(lái)看，部分失業(yè)工人被服務(wù)業(yè)吸收，但整體就業(yè)率仍下降。中間產(chǎn)品價(jià)格上升，引發(fā)通貨膨脹。進(jìn)口下降，但美元升值也降低了出口競(jìng)爭(zhēng)力，貿(mào)易平衡未明顯改善。長(zhǎng)期來(lái)看，貿(mào)易逆差可能因資本流動(dòng)而惡化。農(nóng)業(yè)、采礦和耐用制造業(yè)受影響最大，產(chǎn)出和就業(yè)均顯著下降。

美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性：特朗普可能試圖通過(guò)賦予總統(tǒng)更多對(duì)貨幣政策的控制權(quán)來(lái)削弱美聯(lián)儲(chǔ)的政治獨(dú)立性，通過(guò)影響貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。初期，美國(guó)實(shí)際GDP或許因?qū)捤韶泿耪叨虝禾嵘蜆I(yè)率增長(zhǎng)，但隨后會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹加劇，長(zhǎng)期GDP走勢(shì)將打開(kāi)下降通道。同時(shí)，資本會(huì)從美國(guó)流出，流向其他國(guó)家例如中國(guó)、加拿大、德國(guó)、日本和墨西哥。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變動(dòng)也可能對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響，引發(fā)資本流動(dòng)和匯率波動(dòng)。

近期市場(chǎng)對(duì)特朗普交易2.0的印象多基于上一輪當(dāng)選期間特別是貿(mào)易摩擦?xí)r的“出牌套路”線性外推并相機(jī)調(diào)整。如站在民主黨和共和黨競(jìng)選綱領(lǐng)和施政目標(biāo)上（財(cái)政、貨幣、貿(mào)易）可以對(duì)未來(lái)不同時(shí)間段內(nèi)各類資產(chǎn)所受的影響看的更為清晰。綜合來(lái)看，特朗普Maganomics的綱領(lǐng)強(qiáng)調(diào)更高的移民限制、更高的進(jìn)口品關(guān)稅，對(duì)內(nèi)外分別采取內(nèi)部降稅和外部加稅的操作思路，對(duì)傳統(tǒng)能源的偏好反而會(huì)擴(kuò)大相應(yīng)產(chǎn)能進(jìn)而影響其價(jià)格基礎(chǔ)。哈里斯雖然也試圖提振經(jīng)濟(jì)但是操作的路徑更多集中在能源的新舊切換、提升稅收并依靠赤字來(lái)集中力量撬動(dòng)經(jīng)濟(jì)上。整體來(lái)看哈里斯交易偏向多頭的資產(chǎn)為黃金、原油、銅和美元；偏利空的品種為股票（包括A股和美股），美債受到的影響則是短空長(zhǎng)多；特朗普交易機(jī)制則更為復(fù)雜，交易偏向多頭的資產(chǎn)類別為黃金，短多長(zhǎng)空的資產(chǎn)領(lǐng)域?yàn)槊拦珊兔涝炭臻L(zhǎng)多的資產(chǎn)領(lǐng)域?yàn)锳股，而對(duì)原油、美債、銅等資產(chǎn)則存在不同程度的利空。

值得注意的是，特朗普勝選前景對(duì)全球資產(chǎn)價(jià)格的影響并非單一且線性的，對(duì)A股各個(gè)行業(yè)和風(fēng)格的間接效應(yīng)則更是如此。下方表格的傳導(dǎo)路徑只顯示了二人在當(dāng)前公開(kāi)承諾的施政綱領(lǐng)下對(duì)各類資產(chǎn)有什么方向的影響，并非是直接指向該類資產(chǎn)的漲跌，特別是非美國(guó)本土定價(jià)的資產(chǎn)，更多依靠當(dāng)?shù)氐暮暧^政策調(diào)控、企業(yè)盈利分化等影響。

按照根據(jù)特朗普最新的持倉(cāng)數(shù)據(jù)披露，他持有的八個(gè)代表性公司股票為：特朗普傳媒科技集團(tuán)、蘋(píng)果、微軟公司、英偉達(dá)公司、亞馬遜股、Alphabet、伯克希爾哈撒韋、博通。我們將其視為特朗普組合，該組合在2024年以來(lái)的走勢(shì)和特朗普勝選率基本保持一致。近期“特朗普組合”的超漲也和特朗普勝選率的提升緊密掛鉤。