事件

2024年中央經濟工作會議12月11日至12日在北京舉行，我們對本次會議公報做如下要點解讀：

要點解讀如下

本次會議主要圍繞12月9日中央政治局會議確定的政策基調，對2025年經濟工作做出全面部署，核心是安排2025年要抓好的重點任務。本次會議對2025年宏觀政策的部署更為具體，明確指出更加積極的財政政策要“提高財政赤字率，增加發行超長期特別國債，增加地方政府專項債券發行使用。”我們判斷，明年“兩會”政府工作報告確定的目標財政赤字率會從今年的3.0%上調至4.0%左右，新增地方專項債規模會從今年的3.9萬億擴大到7萬億左右，這包含了2.8萬億化債額度；預計明年除了發行1萬億左右特別國債補充大行資本外，超長期特別國債還會繼續發行，估計發行規模會從今年的1萬億提高至1.5至2萬億。

貨幣政策方面

本次會議對適度寬松貨幣政策的安排包括“適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。”

我們判斷，2025年央行會繼續實施有力度的降息降準，其中政策性降息幅度有可能達到0.5個百分點，明顯高于今年0.3個百分點的降息幅度，而且各類結構性貨幣政策工具利率也會適時下調，進而引導企業和居民融資成本下行。我們認為，不排除2025年通過較大幅度引導5年期以上LPR報價下行等方式，繼續對居民房貸實施較大力度定向降息的可能。這是促進房地產市場止跌回穩的關鍵一招。與此同時，在金融“擠水分”效應減弱后，明年新增信貸、社融規模有望恢復較快增長。最后，2025年匯市可能會出現一定幅度的波動，但不會動搖“適度寬松”的貨幣政策立場。

房地產政策方面

本次會議要求“持續用力推動房地產市場止跌回穩”，與9月政治局會議首次要求“促進房地產市場止跌回穩”一脈相承。

我們判斷，2025年，以下調居民房貸利率、增加房企信貸投放、加快推進貨幣化安置方式實施城中村改造和專項債資金收購保障房為代表，供需兩端的房地產支持政策還有進一步加碼空間，其中的關鍵是把計入物價因素后仍然偏高的實際居民房貸利率降下來。

消費方面

2025年排在首位的重點任務是“大力提振消費，提高投資效益，全方位擴大國內需求”。這一任務排序與去年有所不同，顯示明年擴內需是頭號重點任務。值得注意的是，在擴內需部署中，首先要求“大力提振消費”。這意味著2025年要把擴大消費擺在優先位置，從而與以往逆周期調節往往更多偏向投資有所不同。

這顯示明年各項宏觀政策將向提振消費集中用力，推動居民消費加速增長。首先，2025年用于支持耐用消費品以舊換新的資金將較今年翻倍，達到3000億。其次，2025年財政將適度提供生育補貼，估計規模將達到1000至1500億。最后，不排除在全國層面發放消費券和消費補貼的可能，進而將促消費范圍從耐用消費品擴大到一般消費品和服務消費。此外，明年貨幣政策對居民消費信貸的支持力度也會顯著加碼，不排除設立定向支持工具的可能；各級各部門會更加注重優化消費環境、拓展消費場景，重點支持文娛旅游等服務消費增長點。

我們預計，2025年社會消費品零售總額增速將由今年的3.8%左右，顯著加快至6.0%，服務零售總額增速也將加快，最終消費對經濟增長的貢獻率有望達到70%-80%之間，明顯高于2024年的50%左右。

投資方面

會議要求“提高投資效益”。這意味著2025年投資工作的主要目標不是大幅提高投資增速，而是更加注重投資效益，這其中既包括經濟效益，也包括社會效益、生態效益和安全效益。

我們判斷，2025年固定資產投資增速將在4.0%左右，較今年小幅加快0.4個百分點。首先，2025年基建投資還會保持較快增長，在發揮宏觀經濟穩定器作用的同時，更好地實現基建投資經濟效益、社會效益、生態效益、安全效益相統一。為此，2025年用于項目建設的新增地方政府專項債發行規模有望達到3萬億左右，從而確保基建投資獲得必要的資金來源。與此同時，伴隨化債方案落地推進，2025年地方政府基建投資能力也將獲得有效釋放。

房地產投資方面，本次會議要求明年“持續用力推動房地產市場止跌回穩，加力實施城中村和危舊房改造，”加之上年基數下沉，預計2025年房地產投資降幅會收窄至6.0%左右。

最后，在外部環境發生變化的背景下，明年制造業投資信心可能會受到一定波及，加之上年基數偏高，2025年制造業投資增速會略有放緩。但本次會議將“以科技創新引領新質生產力發展，建設現代化產業體系”列為2025年第二項重點任務，意味著明年科技金融供給還會繼續保持高增狀態；另外，明年財政安排用于支持大規模設備更新的資金也會繼續增加，結構性減稅降費將繼續重點支持科技創新和制造業發展。我們判斷，2025年制造業投資仍將保持7.0%左右的較快增長水平。

外貿方面

2025年外部經貿環境變數加大，本次會議要求“擴大高水平對外開放，穩外貿、穩外資，有序擴大自主開放和單邊開放。”首先，“擴大高水平對外開放”是指要主動對標國際高標準經貿規則，穩步擴大制度型開放。預計2025年我國會加快推進加入《全面與進步跨太平洋伙伴關系協定》（CPTPP）和《數字經濟伙伴關系協定》（DEPA）進程，并以此深化外商投資促進體制機制改革。這既有助于營造市場化、法治化、國際化的一流營商環境，大力吸引外資，更重要的是能夠為我國外貿提供穩定的制度環境。

穩外貿是2025年的工作重點，主要措施將包括：擴大出口信用保險承保規模和覆蓋面，加大外貿領域信貸投放；推動世貿組織電子商務協定談判進程，把跨境電商作為一個新的條款納入雙邊自貿協定，壯大外貿新動能；通過穩妥推進與更多國家商簽互免簽證協定等方式，強化外貿企業服務保障，幫助外貿企業穩定、開拓海外市場，穩住商品貿易基本盤；加快服務業對外開放，積極發展服務貿易等。我們判斷，在一系列穩外貿措施支持下，2025年外部環境變化對外貿的沖擊將得到有效控制，加之明年宏觀政策“全方位擴大國內需求”會形成對沖效應，2025年我國宏觀經濟將展現強大韌性，GDP增速有望繼續保持在4.5%至5.0%的中高速增長區間。

本文作者 |?研究發展部 王青?馮琳

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