報告概要

• 山西省自然資源稟賦良好，產業結構以煤炭及相關產業為主。2023年以來，海外煤炭供應較為充足，疊加鋼鐵及建材行業需求不足等因素，國內煤炭價格高位震蕩回落，全省GDP增速放緩，一般公共預算收入增速沖高回落。在節能降耗和污染防治硬約束逐步趨緊的大背景下，山西省面臨較大的產業升級和結構調整壓力。

• 山西省各地級市經濟及財政實力分化明顯，太原市產業結構相對成熟，經濟財政實力處于絕對領先地位；各地市政府債務余額均呈擴張趨勢，整體債務水平有所上升，其中太原市政府債務規模遠高于其他地市，忻州市、運城市政府債務余額增速較快。山西省推動“省負總責、市縣盡全力化債”的工作機制，落實“一省一策”山西化債方案；省級安排化債引導資金，鼓勵全省積極化解存量債務；分類施策推動重點領域風險化解，整體風險可控。

• 山西省發債城投企業數量較少，以地市級為主；太原市存續債券規模占比近半，2025年太原市到期城投債規模相對較大；運城市和臨汾市城投企業存在較大的短期償債壓力。太原市“發債城投企業全部債務+地方政府債務”/綜合財力超200%，其他地市綜合財力對“發債城投企業全部債務+地方政府債務”的保障能力較強。

一、山西省經濟及財政實力

1.山西省區域特征及經濟發展狀況

山西省自然資源稟賦優勢明顯，形成了以煤炭及相關產業為主，冶金、裝備制造、電力、化工等產業為輔的產業格局。山西省作為煤炭資源大省，地方經濟易受相關產業周期性波動影響，2023年以來，國內煤炭價格高位震蕩回落，全省GDP增速放緩。在節能降耗和污染防治硬約束逐步趨緊的大背景下，山西省面臨較大的產業升級和結構調整壓力。

山西省位于中國華北，地處黃土高原，是黃河與海河兩大流域的分水嶺，地貌以丘陵和山地為主，總面積15.67萬平方公里，轄11個設區市，117個縣級行政單位，2個國家級高新技術產業開發區。

山西省是連接中西部地區與京津冀及環渤海地區的重要通道，形成了以公路、鐵路和航空為主的綜合交通運輸網?！笆奈濉逼陂g，山西省共謀劃重大交通建設項目174個，總投資9069億元，高速公路方面的投資將重點實施城市群之間、都市圈環線高速公路工程和省際間高速公路出口的建設；重大鐵路建設項目集大原高鐵、雄忻高鐵預計分別于2024、2027年建成通車；航空方面推進太原武宿國際機場三期改擴建及支線機場建設。山西省資源稟賦優良，煤炭、煤層氣、鋁土礦等礦產資源儲量優勢明顯；旅游資源豐富，2024年黃河、長城、太行三個一號旅游公路全線貫通，進一步促進了旅游產業的發展?。

人口呈下降態勢，城鎮化率低于全國平均水平。截至2023年底，山西省常住人口3465.99萬人，比上年末減少15.36萬人，近年來呈持續下降態勢；同期，山西省常住人口城鎮化率64.97%，低于全國平均水平（66.2%）。

經濟總量處于全國中游水平，2023年以來增速放緩，固定資產投資承壓運行。2023年，山西省地區生產總值與人均GDP分別位居全國第20位和第15位，位于全國中游水平；GDP增速位居全國第19位，低于全國平均水平（5.2%）。2023年，基礎設施及制造業投資增速均由正轉負，固定資產投資承壓運行。2024年1－6月，山西省地區生產總值按不變價格計算，同比增長1.9%，增量為負（上年同期11688.56億元）；第二產業固定資產投資增速12.2%，帶動固定資產投資增速轉正。

山西省作為煤炭資源大省，產業結構以煤炭及相關產業為主，地方經濟易受相關產業周期性波動影響，面臨較大的產業升級和結構調整壓力。2021年，突發公共衛生事件造成全球供應鏈緊張，疊加歐美國家通脹預期及俄烏沖突引發國際煤炭資源緊張等因素，大宗商品價格全線大漲，隨著原煤、鋼材等大宗商品價格的走高，采礦及制造業固定資產投資增速維持較高水平，第二產業占比大幅上升，2022年山西省GDP增速居全國第5位。2023年以來，海外煤炭供應較為充足，疊加鋼鐵及建材行業需求不足等因素，國內煤炭價格高位震蕩回落，當年全省規模以上工業企業實現營業收入中采礦業占比有所下降，但仍維持在40%以上，GDP增速放緩。山西省作為煤炭資源大省，地方經濟易受相關產業周期性波動影響。2023年，山西省全部工業增加值12263.26億元，按不變價格計算，同比增長5.9%，其中規模以上工業增加值增長4.6%，分三大門類看，采礦業增長3.3%，制造業增長8.1%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長2.4%；分煤與非煤看，煤炭工業增長3.6%，非煤工業增長6.2%。近年來，山西省優化煤炭開發布局，加快建設現代化礦井，探索綠色開采技術，推動傳統煤炭產業向高端、高質、高效邁進，2023年，山西省采礦業固定資產投資同比大幅增長21.3%，為拉動固定資產投資的主要動力。2024年前三季度，山西省規模以上原煤產量93365.9萬噸，較上年同期（101439.7萬噸）略有下降，約占全國同期產量的26.9%。在節能降耗和污染防治硬約束逐步趨緊的大背景下，山西省面臨較大的產業升級和結構調整壓力。

根據《山西省國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》和《山西省“十四五”14個戰略性新興產業規劃》，山西省正處于資源型經濟從成熟期到衰退期的演變階段，為擺脫對傳統能源的依賴，除推動傳統優勢產業轉型升級外，山西省推進新興產業培育，做強信息技術應用創新、半導體、大數據、碳基新材料4類支柱型新興產業；發展光電、特種金屬材料、先進軌道交通裝備、煤機智能制造裝備、節能環保5類支撐型新興產業；培育生物基新材料、光伏、智能網聯新能源汽車、通用航空、現代醫藥和大健康5類潛力型新興產業。

2.山西省財政實力和債務情況

2023年，山西省一般公共預算收入增速沖高回落，規模位于全國中游水平，收入穩定性較強，財政自給率處于全國中上游水平；受房地產市場低迷影響，政府性基金收入同比有所下降，降幅低于全國平均水平；上級補助收入占當年地方綜合財力比例持續升高；整體債務負擔較輕。

2023年，山西省煤炭企業營收同比下降15.2%，一般公共預算收入增速沖高回落，收入規模在全國排第13位；稅收收入占比維持在73%以上，一般公共預算收入穩定性較強；財政自給率處于全國中上游水平。受房地產市場低迷影響，2021年以來，山西省政府性基金收入持續下降，2023年降幅低于全國平均水平（-9.2%）。

2021年以來，山西省上級補助收入呈增長趨勢，上級補助收入占當年地方綜合財力（一般公共預算收入+政府性基金收入+上級補助收入）比例持續提升，2023年占比為38.99%，為山西省綜合財力提供有力支撐。2024年上半年，山西省一般公共預算收入有所下降。

2023年，山西省地方政府債務率和地方政府負債率分別為105.9%和27.56%，在全國分別排名第28和第26（從高到低），整體債務負擔較輕。

二、山西省各地市經濟及財政實力

1.山西省各地市經濟情況

山西省資源型城市數量較多，多地長期的資源依賴導致其經濟及產業結構與煤炭高度掛鉤；太原市產業結構相對成熟，經濟實力處于絕對領先地位，其他地市經濟發展水平存在分化。太原、晉城、朔州及長治市人均GDP超過全國平均水平。

山西省下轄11個地級市，根據山西省國土空間規劃（2021—2035年），山西省推動“一群兩區三圈”等經濟發展優勢區域率先崛起和高質量發展?！耙蝗骸奔瓷轿髦胁砍鞘腥?，以太原榆次太谷為核心，聯動山西中部的大中小城市和小城鎮；“兩區”即太忻一體化經濟區和山西轉型綜合改革示范區（含重點輻射區）；“三圈”即晉北、晉南和晉東南三大城鎮圈，是山西省次區域經濟發展的核心區，也是山西省開放對接的重要門戶和載體。太原作為國家區域中心城市，發揮輻射引領帶動作用，和晉中、忻州、陽泉、呂梁一起共同打造中部城市群。

從產業布局看，省會太原市經濟產業結構相對成熟，以制造業振興為主攻方向，構建現代化產業體系，布局未來產業和戰略性新興產業，包括人工智能、量子技術、航空航天等；其上市企業數量占全省總量比重近半，集聚效應顯著。山西省多數地市煤炭資源稟賦豐富，全省原煤產量自2020年來穩居全國第一，根據國家發改委《全國資源型城市可持續發展規劃（2013－2020年）》，山西省內除太原市外的其余10個地級市及太原代管的古交市、臨汾市下轄的霍州市和孝義市被列入資源型城市。多地長期的資源依賴導致其經濟及產業結構與煤炭高度掛鉤，“一煤獨大”的產業格局缺乏多元化發展，探索資源型城市轉型為多數地市的發展課題。除推動傳統優勢產業改造升級外，各地市布局旅游產業，目標到2028年底，太原市、大同市、運城市進入國內著名國際知名旅游城市行列，旅游及相關產業增加值占GDP比重達到5％以上，旅游業成為山西省支柱產業。2024年以來，山西多處古建作為《黑神話·悟空》取景地獲得廣泛關注，十一黃金周累計接待游客數量及門票收入分別同比增長47%和17%。

截至2024年9月底，山西省擁有A股上市公司41家，主要涵蓋煤炭鋼鐵、石油天然氣、化工原料、生物制藥、機械建材等多個行業。

太原市經濟實力處于絕對領先地位，各地市經濟發展水平存在分化。2023年，太原市GDP占全省經濟總量的21.69%，其經濟實力明顯高于其他地市；第二至六位GDP集中在2000~3000億元區間，其余各地市生產總值均位于1000~2000億元區間；陽泉市面積小、人口少，GDP 規模排名最末。同年，山西省各地市GDP均保持增長，臨汾市和晉城市采礦業及制造業增加值增長帶動作用明顯，GDP增速超7%；人均GDP僅太原、晉城、朔州及長治市超全國平均水平（8.94億元）。2024年上半年，各市經濟增長表現乏力（陽泉市未公布），忻州市同比有所下降。

2.山西省各地市財政實力及債務狀況

山西省各地市財政實力分化明顯，太原市財政實力明顯強于其他地級市，政府債務規模為全省最高。2023年，受煤炭等大宗商品價格波動、鋼鐵及建材行業需求不足等因素疊加影響，多地市一般公共預算收入同比下降。太原、大同及陽泉市土地使用權出讓收入增加帶動政府性基金收入實現增長。各地市上級補助收入對綜合財力貢獻較大。超半數地市政府債務率低于100%。

（1）財政收入情況

山西省各地市一般公共預算收入規模差異較大。2023年，太原市一般公共預算收入規模遙遙領先，除呂梁、長治外，其他地市規模均在300億元以下。受煤炭等大宗商品價格波動、鋼鐵及建材行業需求不足等因素疊加影響，煤炭銷售收入下降拉低增值稅、企業所得稅及資源稅收入，多地市一般公共預算收入同比有所下降。財政自給率方面，2023年除晉城市外，其余各地市財政自給率均在60%以下。2024年上半年，各地市一般公共預算收入均有所下降，其中朔州、呂梁、忻州同比下降幅度超15%，太原市的經濟產業結構相對較為成熟，受能源行業的影響弱于其他資源型城市，同比降幅最小為5.4%。

2023 年，隨著國有土地使用權出讓收入增長，太原、大同及陽泉市政府性基金收入同比有所增長，其余地級市政府性基金收入均有不同程度的下降，其中晉城市和呂梁市政府性基金收入降幅超40%。運城、忻州市獲得上級補助收入占綜合財力比例超60%，太原、長治及晉城市占比均低于40%。

（2）債務情況

2023 年，山西省新增專項債券603億元，重點投向集大原及雄忻高鐵、汾石及臨浮高速公路、太原武宿國際機場三期改擴建、社會事業和產業園區基礎設施建設等項目，各地級市政府債務余額均呈上升趨勢，其中太原市政府債務規模遠高于其他地市，為1167.48億元；忻州市、運城市政府債務余額增速較快。同年，各地政府債務率水平均有所上升，除陽泉、太原、晉中及大同市外，其余地市政府債務率均低于100%，陽泉市政府債務水平最高。

（3）債務管控政策及措施

山西省推動“省負總責、市縣盡全力化債”的工作機制，落實“一省一策”山西化債方案；省級安排化債引導資金，鼓勵全省積極化解存量債務；分類施策推動重點領域風險化解。2023年，根據山西省預算執行報告，山西省綜合考慮財力規模、項目儲備、債務風險等因素，控制各級政府債務規模；省級安排化債引導資金，鼓勵全省積極化解存量債務。分類施策推動重點領域風險化解，針對高風險等級市縣，指導逐一制定化債方案；針對鐵路、高校及棚改等風險突出領域，指導提出風險化解措施。將推進“省負總責、市縣盡全力化債”的工作機制，落實“一省一策”山西化債方案；會同金融監管部門和投資主管部門加強風險源頭管控。2023年，山西省政府辦公廳出臺《山西省全力穩增長推動經濟持續回升向好的若干措施》，明確穩妥有序推進高風險地方金融機構風險化解、督促地方金融機構加大不良資產清收處置力度。2024年山西政府工作報告提出，要壓實金融風險處置責任，加強對地方金融機構的監測預警，大力壓減高風險金融機構，嚴厲打擊非法金融活動，堅決守住不發生系統性風險底線；加強地方政府債務管理，健全有效防范化解地方債務風險長效機制。財政部山西監管局提出，落實專項債券補充中小銀行資本金實施方案，防范因化解金融風險而產生新的政府隱債風險；加強債券募集資金使用與管理監管，嚴厲打擊逃廢債行為。

根據公開信息統計，2023年山西省共發行28億元特殊再融資債券，用于償還存量債務。2021年11月－2024年8月，山西省無發債城投企業作為商業匯票承兌人票據持續逾期的情況。

三、山西省城投企業償債能力

1. 山西省城投企業概況

山西省存續發債城投企業數量較少，以地市級為主；太原市存續債券規模占比近半。

截至2024年9月底，山西省存續發債城投企業共17家，包括省級城投企業1家和地市級城投企業10家，園區及區縣城投企業6家；存續發債城投企業數量較少，呂梁及陽泉無存續城投債券。2023年，山西春汾科創投資集團有限公司作為山西轉型綜合改革示范區園區建設運營及股權投資主體，首次發行債券。從級別分布看，太原市城投企業資質較好，AAA及AA+級城投企業各1家。截至2024年10月22日，山西省城投企業存續債券規模超1170億元，太原市存量規模占比近半；晉城、運城及臨汾市存量規模均超80億元；長治市雖發債城投企業數量較多，但債券發行時間為2021年及之前，存量規模不足10億元。

2. 山西省城投企業發債情況

2023年，山西省城投企業債券發行及凈融資規模同比大幅增長，AA+級以上城投企業為發行主力。2024年以來，山西省城投企業債券凈融資規模大幅下降，臨汾市凈償還規模較大。

2023年，山西省城投企業債券發行數量及規模均有所上升，同比分別增長39%及30%；區域主要集中在太原、晉城及運城市。從級別看，AAA和AA+級城投企業發行規模占比分別約為37%和48%。2024年以來，山西省城投企業債券發行規模為382.95億元，區域主要集中在太原、晉城及臨汾市。朔州及長治市城投企業自2023年以來均未發行債券。

2023 年，山西省城投企業債券凈融資規模為149.84億元，同比增長約57%；晉城市及太原市凈融資規模較大，均在40億元以上；朔州及長治凈融資規模為負。2024年以來，山西省城投企業債券凈融資規模大幅下降，臨汾市凈償還規模較大。

3. 山西省城投企業償債能力分析

2023年底，太原市及省本級發債城投企業有息債務規模較大，整體債務負擔相對較重；過半地市發債城投企業短期償債指標有所好轉。2025年太原市到期城投債規模較大，存在一定的集中償付壓力。

截至2023年底，山西省發債城投企業全部債務規模超2500億元，其中太原市發債城投企業全部債務規模超1/3。2023年，晉城及運城市城投企業發行債券規模較大，債務期限結構有所優化，但期末短期債務占比仍超40%；臨汾市短期債務占比有所上升，需關注上述區域城投企業的短期償付壓力。

債務負擔方面，2023年底，省本級、太原市、臨汾市和運城市債務負擔相對較重。債券集中兌付方面，2025年，山西省發債城投企業到期債券（在考慮行權的情況下）規模超410億元。具體來看，太原市2025年到期規模最大，約占全省整體到期規模的45%，省本級、晉城市及運城市占比均超10%，其他地級市城投企業的到期債券規模相對較小。

短期償債能力方面，2023年底，除朔州、忻州及長治外，山西省其余各地市發債城投企業貨幣資金對短期債務的覆蓋倍數均小于1，過半地市發債城投企業短期償債指標有所好轉。2024年6月底，運城市和臨汾市城投企業的現金類資產對短期債務的覆蓋倍數均低于0.3倍，存在較大的短期償債壓力。再融資方面， 2024年上半年，晉城市城投企業債券凈融資規模較大，晉城市國有資本投資運營有限公司發行債券20億元，用于補充山西蘭花煤炭實業集團有限公司等子公司日常業務開展所需流動資金，晉城市城投企業籌資活動凈現金流持續凈流入；除晉城、大同、忻州及長治市外，其他區域籌資活動凈現金流均呈不同程度凈流出。

4. 山西省各地級市財政收入對發債城投企業債務的支持保障能力

受限于自身經濟財政實力，山西省多數地級市城投企業發債規模較小，城投債務在區域整體債務中占比不高，太原市“發債城投企業全部債務+地方政府債務”/綜合財力超200%，其他地市綜合財力對“發債城投企業全部債務+地方政府債務”的保障能力較強。

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