摘 要
綠色債券是綠色金融的重要組成部分。政策性銀行作為我國債券市場的重要參與者，在30年發展中依托綠色債券發行、承銷、投資等業務，有效發揮了政策性金融在綠色金融領域當先導、補短板的作用，從投融資兩端合力支持實體經濟綠色高質量發展。基于對政策性銀行綠色債券業務實踐情況的分析，本文對政策性銀行未來綠色債券業務發展提出對策建議，以期做好綠色金融這篇大文章，更好服務經濟高質量發展。
關鍵詞
綠色債券 政策性銀行 綠色金融 高質量發展
綠色債券是綠色金融的重要組成部分，是市場有效配置資源、支持實體經濟綠色發展的直接融資工具，綠色債券發行能夠顯著推動企業高質量發展（朱冬梅等，2024）。2023年中央金融工作會議指出，金融要為經濟社會發展提供高質量服務，并明確將綠色金融作為建設金融強國的“五篇大文章”之一。
2024年是我國政策性銀行成立30周年1。政策性銀行是我國債券市場的重要參與者，也是綠色債券業務的積極實踐者。通過發行、承銷、投資綠色債券，政策性銀行有效發揮了政策性金融在綠色金融領域當先導、補短板的作用，從投融資兩端合力支持實體經濟綠色高質量發展。
政策性銀行綠色金融債券發行情況
（一）相關規定與發行概況
發行綠色金融債券是政策性銀行獲取綠色資金的主要方式。政策性銀行綠色金融債券發行主要遵循《中國人民銀行公告〔2015〕第39號（關于綠色金融債券發行管理）》和《中國人民銀行關于加強綠色金融債券存續期監督管理有關事宜的通知》等規定。若在境外市場發行綠色金融債券，還需符合國家發展改革委《企業中長期外債審核登記管理辦法》等文件相關要求。
自2016年首只政策性銀行綠色金融債券（以下簡稱“政金綠債”）發行以來，截至2023年末，3家政策性銀行在中國銀行間債券市場累計發行政金綠債46只，發行規模達2550億元2（見圖1）。
政策性銀行在境外發行政金綠債已有較多實踐經驗。2017年，國家開發銀行（以下簡稱“國開行”）成功發行首只中國準主權國際綠色債券；2018年、2019年，中國農業發展銀行（以下簡稱“農發行”）先后發行兩期境外綠色金融債。政金綠債的發行幣種涵蓋美元、歐元、離岸人民幣，期限以3年期為主。與國際市場上綠色債券主流發行模式相似，政金綠債發行采用“框架發行（第二方意見）+具體債項（第三方認證）”的模式。
（二）具體特點
基于統計數據，筆者總結了上述46只政金綠債的基本情況：一是發行規模平均為55億元，最小為0.5億元，最大為192億元。二是發行期限以3年期為主，最長為5年，最短為2年。三是政金綠債多同時在銀行間債券市場和柜臺市場發行，有跨市場發行情況的共計24只。四是發行招標方式以荷蘭式招標為主，招標標的多為利率招標和價格招標。五是認購較為活躍，全場認購倍數均值為5.14倍，邊際認購倍數均值為4.1倍。其中，3年期品種認購倍數相對較高，達5.78倍。六是所有政金綠債均經過第三方評估認證。
（三）發行成本
一方面，政策性銀行具有較高的主體信用評級、成熟的發行管理經驗和優質的綠色項目儲備；另一方面，政金綠債具有較好的流動性，可持續穩定發行，境內外市場投資者對政金綠債綠色屬性的認可度較高。這些優勢有助于降低政金綠債的發行成本。具體表現在以下兩方面。
一是政金綠債中標利率顯著低于發行日政策性金融債券（以下簡稱“政金債”）收益率曲線3估值。上述46只政金綠債中標利率平均低于曲線估值23BP，其中45只政金綠債中標利率低于或等于曲線估值，僅1只政金綠債中標利率高于曲線估值。
二是政金綠債與普通政金債相比，發行成本較低。剔除增發債券，截至2023年末政策性銀行有29只首發政金綠債，其與臨近發行日同期限的普通政金債相比，發行成本平均降低12.66BP。其中，22只票面利率低于普通政金債，占比75.86%，發行成本平均降低20.7BP。
（四）募集資金使用情況
根據3家政策性銀行披露的政金綠債募集資金使用情況年度報告，截至2023年末，境內政金綠債募集資金投放余額為1420.02億元，存續投放項目達229個，分布在全國28個省份，主要投向基礎設施綠色升級、清潔能源產業和生態環境產業。
從政金綠債募集資金的使用方式來看，政策性銀行主要以信貸投放方式支持實體經濟綠色發展，形成綠色債券融資與綠色信貸的閉環，并建立專項臺賬，確保募集資金專款專用。
3家政策性銀行政金綠債募集資金投向領域與其主責主業相契合，各具特色，重點突出。截至2023年末，從行業投向上看，按照《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》一級目錄分類劃分，國開行政金綠債資金主要投向基礎設施綠色升級，投放余額合計908億元，占其政金綠債資金投放余額的81%。其中，余額規模排在前四位的項目均為地鐵軌道交通工程。此外，國開行作為重點支持大型基礎設施建設的政策性銀行，有29個綠色項目實際投放余額超過10億元。中國進出口銀行（以下簡稱“進出口銀行”）政金綠債資金主要投向清潔能源產業，投放余額合計210億元，占其政金綠債資金投放余額的94.78%，所投項目具有規模大、存續期長的特點。其中，云南白鶴灘水電站項目投放余額達191億元，是政金綠債資金投向單一規模最大的項目。農發行政金綠債資金主要投向生態環境產業，投放余額合計為36.15億元，占其政金綠債資金投放余額的49%。項目數量多、單只金額小，平均每個項目投放余額約為6800萬元，最大的項目余額為2.19億元，最小為98萬元（見表1）。
分區域來看，政金綠債募集資金投放余額最大的省份為云南，余額達293.38億元；投放項目數量最多的省份為四川，項目數量為32個。陜西、浙江、江蘇投放余額均超過100億元。
政策性銀行綠色債券承銷和投資業務情況
（一）相關規定與概況
政策性銀行綠色債券承銷和投資是其支持實體經濟綠色發展的重要工具。政策性銀行既作為主承銷商履行承銷發行職責，又作為投資者主動投資綠色債券，兩者相結合共同為企業提供直接融資服務。政策性銀行綠色債券承銷業務主要遵循《中國人民銀行公告〔2015〕第39號（關于綠色金融債券發行管理）》和交易商協會《非金融企業綠色債務融資工具業務指引》等制度規定。
政策性銀行綠色債券承銷業務始于2016年。截至2023年末，累計主承銷綠色債券28只，規模合計486.3億元。其中，期限最短的債券為270天，最長為15年，主要期限品種為3年。根據券種劃分，普通綠色中期票據22只，其中含碳中和債券8只、轉型債券1只；綠色金融債3只；綠色熊貓債2只；可持續掛鉤債券1只。
在《銀行業金融機構綠色金融評價方案》《銀行業保險業綠色金融指引》等政策指引下，政策性銀行在綠色債券投資領域積極作為，主動參與綠色債券投資市場培育。根據交易商協會近年來發布的綠色債務融資工具投資人公示信息，在“全國商業性銀行及政策性銀行”類別中，政策性銀行的綠色債券投資規模連續多年居于前列。
（二）承銷業務具體特點
與全市場綠色債券承銷情況相比，政策性銀行綠色債券承銷業務有其自身特點。
一是以服務實體經濟為主，重點支持交通運輸、倉儲和郵政業發行人。2023年，政策性銀行累計為交通運輸類企業承銷債券12只，占承銷綠債只數的42.86%；其次是電力、熱力、燃氣及水生產和供應業，占比為25%（見表2）。
二是參與的債券品種豐富，覆蓋區域較廣。政策性銀行承銷的綠色債券覆蓋了碳中和、氣候轉型、可持續掛鉤、鄉村振興等多個專項品種。從發行人所在地區來看，境內外均有涉及，境內發行人覆蓋13個省份，主要集中在福建、浙江、北京、江蘇等地區（見表3）。
三是募集資金用途相對集中，第三方綠色認證占比高于平均水平。政策性銀行所承銷綠色債券的募集資金主要投向基礎設施綠色升級、清潔能源產業、節能環保產業。在28只債券中，25只開展了第三方綠色評估認證，占比89.29%，高于全市場綠色債券86.76%的平均水平4。3只未認證的綠色債券也都詳細披露了募集資金使用情況，并與綠色目錄和標準進行了對標說明。
四是市場認可度較高，發行成本節約明顯。有統計數據的23只政策性銀行所承銷綠債的平均認購倍數約為6倍，最高認購倍數為25倍，市場認購較為活躍。同時，通過比較同時期同評級主體同期限普通債券，統計結果顯示，具有可比債券的24只綠債平均節省發行成本約22BP。
政策性銀行綠色債券業務創新情況
在筑牢綠色債券發行、承銷、投資業務的基礎上，政策性銀行積極探索綠色債券業務創新，助力我國綠色債券市場高質量發展。
在綠色債券衍生品方面，2021年11月，國開行推出標準債券遠期實物交割業務，成功上線2年期國開綠債標準債券遠期實物交割合約。以綠色金融債券為標的，遠期實物交割將助力提高綠色金融債券的二級市場流動性，有利于拓展綠色債券市場的深度和廣度，有效助推綠色金融發展。
在創新綠色金融債券主題方面，近年來，國開行發行了以長江大保護及綠色發展、長江流域生態系統保護和修復、低碳交通運輸體系建設、基礎設施綠色升級等為主題的綠色金融債券。進出口銀行發行了碳中和主題綠色金融債券，創新發行綠色柜臺債券，將綠色理念厚植普惠金融。農發行創新發行支持生物多樣性保護、支持甘肅地區綠色產業發展、支持安徽地區綠色產業發展主題綠色金融債券等。主題綠色債券進一步明確了資金投向領域，讓“綠色”底色更加突出。
在綠色債券標準國際合作方面，2024年1月，中國金融學會綠色金融專業委員會專家組按照中歐《可持續金融共同分類目錄》（以下簡稱《共同分類目錄》），將進出口銀行發行的3期合計200億元存量人民幣政金綠債納入符合《共同分類目錄》標準的中國存量綠色債券。這一舉措豐富了《共同分類目錄》項下高信用等級綠色債券品種，有助于提升我國綠色債券在國際金融市場的公信力和影響力，促進綠色資本跨境流動。8月，國開行、進出口銀行首次發行基于《共同分類目錄》標準的政金綠債，深度參與境內綠色債券與國際標準接軌工作。
進一步發展政策性銀行綠色債券業務的對策建議
政策性銀行的綠色債券業務實現了從無到有的跨越，基本覆蓋資本市場主要的綠色債券產品，但在相關的工作機制、產品創新、國際交流、同業合作等方面還有提升空間，距離高質量發展仍有一段距離。筆者立足業務實際，為政策性銀行更好開展綠色債券業務提出如下建議。
（一）發行業務
一是提高政治站位，將綠色可持續發展理念深度融入政金綠債的發行中。發行政金綠債籌集低成本資金是政策性銀行綠色信貸的重要驅動力，也是降低實體經濟信貸成本的基礎。要更加重視運用綠色金融債券優化社會資源配置，提高政金綠債發行占比，不斷將金融活水澆灌到綠色發展的重點領域和薄弱環節，更好發揮政策性金融的彌補、引導和逆周期調節作用。
二是完善全鏈條管理，持續提升業務合規性和綠色透明度。依托第三方評估認證機構做好項目評估認證，杜絕項目“漂綠”。與評估機構建立信息共享機制，及時跟蹤評估政策變化。建立資金使用臺賬，嚴格落實募集資金專項使用管理要求，確保資金使用“可測度、可核查、可驗證”。按照中債綠色指標體系，定期做好政金綠債的信息披露工作。
三是加強綠色金融國際交流，推動國內、國際綠色債券標準融合。充分發揮在各類國際性組織中的影響力，積極參與并推動綠色金融國際交流，以自身發行實踐推動我國綠色債券標準“走出去”。政金綠債發行可考慮同時滿足境內和境外的綠色債券主流標準，降低投資者在識別綠色債券過程中的門檻和成本。
（二）承銷業務
一是緊密圍繞政策性銀行主責主業，在重點領域加大客戶營銷力度。聚焦基礎設施綠色升級、能源綠色轉型、生態環境質量提升等領域，結合各家政策性銀行在重大基礎設施建設、“一帶一路”、鄉村振興等領域的獨特優勢，將承銷資源向附加綠色屬性的行業和企業傾斜，突出政策性銀行承銷業務的綠色定位。
二是加強政策和市場研究，與監管部門保持密切溝通，及時了解監管動態和綠色債券新政策。將內部綠色債券承銷業務制度建設、管理流程、風險內控等與最新監管要求和最佳行業實踐對標對表。積極參與有關監管部門、行業協會、專業研究機構舉辦的綠色債券相關研討、培訓及推廣活動。
三是深化同業合作，不斷豐富綠色債券承銷業務覆蓋的發行主體和產品種類。通過聯合營銷、信息共享，加深與商業銀行、證券公司等主承銷商的綠色債券承銷業務合作，積極參與碳中和債券、可持續發展債券、轉型債券、綠色資產證券化產品等專項綠色債券承銷。發揮政策性銀行國際經濟合作較多的優勢，積極向外資發行人營銷宣介綠色熊貓債，并在綠色認證環節推動客戶對標我國綠色債券相關標準和規范，助力我國在綠色債券標準規則“走出去”的同時實現優質境外綠色債券發行主體“引進來”。
（三）投資業務
一是加強綠色債券投資策略研究，圍繞主責主業設定優先投資領域。相較普通債券，綠色債券在信息披露方面的要求更加嚴格，通常具有較高的透明度，?發行人往往有明確的治理流程來識別和評估合格項目，?這降低了投資者的信息獲取成本和投資風險。?通過投資綠色債券，政策性銀行?可在一定程度上降低投資組合的風險。同時，應加大對環境效益改善較明顯、節能減排效益可量化發行主體的支持力度，確保投資的“綠色”程度，引導商業性金融支持綠色產業發展。
二是優化內部資源配置，營造有利于綠色債券投資的制度環境，做好“投、承、貸”聯動，以綠色債券投資帶動綠色債券承銷、綠色信貸業務的開展。在業務實踐中，綠色債券發行人往往將銀行對其綠色債券的投資情況作為選聘主承銷商的重要依據，參與發行人綠色債券承銷對銀行維護客戶關系、有效開展信貸營銷具有積極作用。
三是持續關注以綠色債券為標的的債券回購融資支持機制的最新進展，有效運用我國綠色債券指數優化綠色債券投資。《中國證監會 國務院國資委關于支持中央企業發行綠色債券的通知》提出，在通用質押式回購業務中，對于優質中央企業及子公司發行綠色債券給予信用債最高檔折扣系數；在三方回購業務中，研究為中央企業及子公司綠色債券單獨設立質押券籃子，在發行人信用資質和折扣系數等方面實施差異化管理。政策性銀行可以考慮參與相關機制創新，參考中債綠色債券指數，積極探索綠色債券做市業務，為綠色債券市場提供更多流動性，降低綠色債券發行人發行成本。
注：
1．政策性銀行指國家開發銀行、中國進出口銀行和中國農業發展銀行，分別成立于1994年3月、4月和11月。
2．如無特別說明，本文數據均來自萬得（Wind）。
3．政策性金融債券收益率曲線指中債國開債收益率曲線、中債進出口行債收益率曲線、中債農發行債收益率曲線。
4．數據來源于綠色標準委員會發布的《2023年度綠色債券評估認證市場運行及相關情況的通報》。
參考文獻
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[2]王博，占林生，邸超倫． 綠色債券溢價效應、作用機理與可持續績效[J]． 南開學報（哲學社會科學版），2024（4）．
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◇ 本文原載《債券》2024年10月刊
◇ 作者：中國進出口銀行資金營運部 張宸瑞
◇ 編輯：商瑾 劉穎
責任編輯：趙思遠
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