摘要

　　我國公募基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）市場剛剛起步，市場建設(shè)力度逐步加大，REITs投資價(jià)值值得深入研究。本文分析了REITs的投資收益來源，討論了收益影響因素及投資風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并根據(jù)投資者特性，針對短期和長期兩個(gè)視角提出投資策略，最后對典型產(chǎn)品的底層資產(chǎn)情況進(jìn)行了重點(diǎn)分析。

　　關(guān)鍵詞

　　REITs　投資策略　底層資產(chǎn)

　　2021年6月，我國首批9只公募基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）成功發(fā)行上市。此后，REITs市場建設(shè)力度逐步加大，相關(guān)支持政策陸續(xù)推出，助力REITs市場發(fā)展。在此背景下，REITs的投資價(jià)值值得研究、挖掘。

　　REITs發(fā)展概況

　　（一）底層資產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)容

　　我國REITs市場建設(shè)力度持續(xù)加大，政策自上而下支持REITs市場提質(zhì)增效。自2022年起，REITs頂層設(shè)計(jì)越發(fā)清晰，稅收優(yōu)化、擴(kuò)募、底層資產(chǎn)類型拓展等政策陸續(xù)推出。各地也相繼出臺(tái)政策推動(dòng)REITs市場發(fā)展，包括對原始權(quán)益人提供獎(jiǎng)勵(lì)、申請補(bǔ)助、探索設(shè)立REITs專項(xiàng)資金等。

　　隨著政策的持續(xù)推進(jìn)，REITs發(fā)行審批節(jié)奏加快，底層資產(chǎn)類型由原本的園區(qū)、倉儲(chǔ)物流、交通、生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域逐漸擴(kuò)展至保障性租賃住房、消費(fèi)、能源等領(lǐng)域，市場規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，REITs常態(tài)化發(fā)行成為市場主線。參考海外市場情況，REITs底層資產(chǎn)可覆蓋基礎(chǔ)設(shè)施、零售、住宅、工業(yè)、醫(yī)療保健、倉庫、數(shù)據(jù)中心等多種類型。隨著我國REITs市場的日漸成熟，未來底層資產(chǎn)拓展空間較大，將有更多類型的REITs產(chǎn)品供投資者選擇。

　　（二）市場參與積極性逐步提升

　　目前，REITs市場的主要參與者為機(jī)構(gòu)投資者，占比在九成以上，且投資者集中度水平較高。從投資者結(jié)構(gòu)來看，除原始權(quán)益人外，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和券商占比相對較高。2023年7月，多家公募基金管理公司集中發(fā)布公告，宣布將REITs納入其基金中的基金（FOF）的投資范圍，此舉可有效促進(jìn)中長期增量資金進(jìn)場。

　　機(jī)構(gòu)參與積極性不斷提升。從一級(jí)市場認(rèn)購倍數(shù)來看，首批9只REITs的認(rèn)購倍數(shù)并不高，市場觀望情緒較濃。后續(xù)隨著REITs市場發(fā)行規(guī)模的提升及配套政策的逐步完善，認(rèn)購倍數(shù)顯著提高，平均值達(dá)到80倍以上。其中，保障性租賃住房產(chǎn)品尤其受到追捧，網(wǎng)下認(rèn)購倍數(shù)最高超過200倍。

　　（三）收益率指數(shù)迎來反彈

　　REITs收益率指數(shù)初期震蕩上行，在2023年經(jīng)歷一波快速下行后觸底回升，2024年一季度市場情緒有所修復(fù)（見圖1）。進(jìn)入2024年，政策端鼓勵(lì)發(fā)行投資相關(guān)產(chǎn)品1，釋放積極信號(hào)，提升了REITs的發(fā)行動(dòng)力，也促進(jìn)了長期投資，有效穩(wěn)定二級(jí)市場。在政策利好及流動(dòng)性修復(fù)下，REITs的投資情緒有所回暖，長期配置價(jià)值凸顯。

　　REITs的投資收益影響因素

　　（一）REITs的投資收益來源

　　REITs的總體投資收益由現(xiàn)金分紅和二級(jí)市場增值收益構(gòu)成，即底層資產(chǎn)的年度分紅和在二級(jí)市場上交易所獲得的資本利得。

　　1．現(xiàn)金分紅

　　REITs的分紅收益依賴于底層資產(chǎn)的運(yùn)營業(yè)績，即底層資產(chǎn)的可分配現(xiàn)金流。根據(jù)REITs試點(diǎn)項(xiàng)目申報(bào)相關(guān)規(guī)定，REITs底層資產(chǎn)項(xiàng)目未來3年的凈現(xiàn)金流分派率原則上不低于4%；設(shè)有強(qiáng)制分紅比例，要求每年給投資者的收益分配比例不得低于合并后基金年度可供分配金額的90%。

　　各REITs產(chǎn)品招募說明書顯示，產(chǎn)權(quán)類REITs預(yù)期年化現(xiàn)金分派率基本在4%~5%，特許經(jīng)營權(quán)類REITs預(yù)期年化現(xiàn)金分派率基本在5%以上。產(chǎn)權(quán)類REITs擁有底層資產(chǎn)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)，其收益除了現(xiàn)金分派外，還有到期殘值，所以分紅率相對較低；特許經(jīng)營權(quán)類REITs僅擁有底層資產(chǎn)的經(jīng)營權(quán)，分紅率相對較高。

　　2．二級(jí)市場增值收益

　　REITs的二級(jí)市場增值收益即交易獲取的資本利得，波動(dòng)通常較大。REITs的二級(jí)市場價(jià)格主要受到底層資產(chǎn)運(yùn)營情況、無風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場流動(dòng)性等因素影響。由于REITs的分紅率相對穩(wěn)定，投資者主要關(guān)注二級(jí)市場價(jià)格波動(dòng)情況，因此，筆者重點(diǎn)討論二級(jí)市場影響因素。

　　一是底層資產(chǎn)運(yùn)行情況。從資產(chǎn)項(xiàng)目屬性來看，我國REITs可分為產(chǎn)權(quán)類和特許經(jīng)營權(quán)類，其中產(chǎn)權(quán)類包括園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施REITs、消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施REITs、倉儲(chǔ)物流REITs、保障性租賃住房REITs等，特許經(jīng)營權(quán)類包括交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs、生態(tài)環(huán)保REITs和能源基礎(chǔ)設(shè)施REITs等（見表1）。

　　REITs底層資產(chǎn)運(yùn)營情況受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響。疫情防控轉(zhuǎn)段以來，部分區(qū)域及行業(yè)恢復(fù)較為緩慢，導(dǎo)致底層資產(chǎn)運(yùn)營業(yè)績不及預(yù)期，引發(fā)REITs價(jià)格下跌。在產(chǎn)權(quán)類REITs中，倉儲(chǔ)物流類由于租期較長、租約穩(wěn)定，以物流運(yùn)輸類租戶為主，相對可以穿越經(jīng)濟(jì)周期而保持穩(wěn)定運(yùn)營；保障性住房經(jīng)營情況也相對穩(wěn)定，底層資產(chǎn)租戶以個(gè)人為主，收租周期較短，用戶黏性高，安全邊際較高。在特許經(jīng)營權(quán)REITs中，能源基礎(chǔ)設(shè)施類具備一定的季節(jié)屬性，2023年上半年整體表現(xiàn)較好；收費(fèi)公路受疫情影響較大，2023年逐步好轉(zhuǎn)。隨著穩(wěn)增長政策的陸續(xù)落地，經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，具有強(qiáng)周期屬性的底層資產(chǎn)將迎來基本面的改善。

　　二是流動(dòng)性因素。流動(dòng)性影響資產(chǎn)的長期定價(jià)，流動(dòng)性越弱則交易的摩擦成本越高。REITs的單只產(chǎn)品規(guī)模相對較小，流通市值不到總市值的一半，流通盤偏小導(dǎo)致二級(jí)市場價(jià)格波動(dòng)較大。若遭遇大量資金離場，則很容易造成產(chǎn)品價(jià)格單邊下行。同時(shí)，REITs的投資者類型較為單一，尤其是在二級(jí)市場，券商自營貢獻(xiàn)了大部分交易量，投資行為容易趨同，這將加大市場波動(dòng)、降低流動(dòng)性。

　　三是估值定價(jià)。REITs發(fā)展尚不成熟，如果估值定價(jià)出現(xiàn)偏差，容易導(dǎo)致上市之后價(jià)格出現(xiàn)異常波動(dòng)。當(dāng)前，國內(nèi)REITs的發(fā)行與股票類似，以所持底層資產(chǎn)發(fā)行時(shí)的評(píng)估價(jià)值為依據(jù)，確定單位基金份額的發(fā)行價(jià)格區(qū)間，再根據(jù)網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)和需求數(shù)量確定認(rèn)購價(jià)格。考慮到我國基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)收入和分紅較為穩(wěn)定，對底層資產(chǎn)的估值主要采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法，通過收益期限、預(yù)期未來運(yùn)營期間現(xiàn)金流和折現(xiàn)率來計(jì)算，評(píng)估時(shí)基于多個(gè)假設(shè)。由于REITs發(fā)展時(shí)間較短，當(dāng)前一級(jí)市場樣本較少，缺少定價(jià)的錨，不同機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)估值的參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)存在差異，導(dǎo)致估值定價(jià)有所不同。

　　四是資本市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。當(dāng)市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好較低時(shí)，更傾向投資分紅率高、收益相對穩(wěn)定的產(chǎn)品，并促使此類產(chǎn)品價(jià)格上漲。當(dāng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好較高時(shí)，會(huì)傾向配置成長性較強(qiáng)的品種，對長期收益更加看重。

　　（二）REITs的投資風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

　　REITs作為創(chuàng)新型投資產(chǎn)品，其面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)包括二級(jí)市場交易價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)等。考慮到REITs是通過認(rèn)購對應(yīng)資產(chǎn)支持證券（ABS）份額實(shí)現(xiàn)對項(xiàng)目股權(quán)的穿透持有，因此投資者還面臨底層資產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。REITs采用的是公募基金+ABS模式，公募基金管理人并不具備獨(dú)立承擔(dān)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)管理責(zé)任的專業(yè)能力，因此首批產(chǎn)品均采用委外管理模式，此種模式在信息不對稱的情況下很容易引發(fā)代理人風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營項(xiàng)目也會(huì)面臨盈利情況不及預(yù)期、收益無法覆蓋運(yùn)營成本等情形。不同底層資產(chǎn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)并不相同，需要關(guān)注行業(yè)的政策支持力度、所處產(chǎn)業(yè)周期變化等因素。

　　此外，REITs投資還面臨資產(chǎn)估值風(fēng)險(xiǎn)，即因宏觀經(jīng)濟(jì)變化及運(yùn)營情況存在不確定性，對未來現(xiàn)金流的預(yù)測可能偏離實(shí)際情況，對折現(xiàn)率的預(yù)測在復(fù)雜多變的資本市場環(huán)境下存在不準(zhǔn)確風(fēng)險(xiǎn)。

　　REITs的投資策略

　　當(dāng)前，投資者參與REITs市場的主要途徑包括戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下發(fā)售、二級(jí)市場買賣及參與擴(kuò)募等。對于不同的參與方式，需著重考慮的影響因素有所差異。因此，要建立合適的分析框架，研判收益及風(fēng)險(xiǎn)，把握REITs的投資價(jià)值。

　　短期來看，REITs的投資收益容易受資金價(jià)格、情緒面和投機(jī)行為的影響；長期來看，產(chǎn)品價(jià)格和底層資產(chǎn)的經(jīng)營緊密相關(guān)，可以將REITs作為長期直接投資基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的一種選擇。對于追求高彈性收益的短期資金和注重長期投資價(jià)值的配置型資金，可分為短期和長期兩個(gè)視角來安排投資策略。

　　（一）短期視角：把握左側(cè)投資機(jī)會(huì)

　　一是短期來看，REITs的打新目前是按照認(rèn)購份額比例進(jìn)行分配，已上市REITs的上市首日漲幅平均值在10%以上，打新收益率具有較高的確定性，可關(guān)注REITs打新機(jī)會(huì)。

　　二是2022年2月至2023年12月，REITs價(jià)格指數(shù)處于震蕩下行趨勢，市場規(guī)模較小及投資行為趨同導(dǎo)致下跌勢頭不減，其固定收益屬性不斷被弱化，部分機(jī)構(gòu)觸發(fā)止盈或止損機(jī)制。2024年以來，REITs價(jià)值指數(shù)有所企穩(wěn)，隨著風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放，價(jià)格脫離基本面的超跌品種在市場筑底后將迎來反彈的概率較高，因此，可關(guān)注左側(cè)布局2機(jī)會(huì)。

　　在進(jìn)行短期投資時(shí)，對二級(jí)市場增值收益的分析可遵循自上而下的邏輯。首先，從宏觀角度綜合分析當(dāng)前所處的大環(huán)境、底層資產(chǎn)所在區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)、市場資金面水平、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素，評(píng)估各類資產(chǎn)的未來收益走勢，結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)和收益偏好確定合適的配置時(shí)點(diǎn)和倉位比例。其次，從中觀角度看，由于REITs的收益受到底層資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績的影響，且同一類型產(chǎn)品的價(jià)格走勢相對一致，因此需要分析底層資產(chǎn)所處行業(yè)的發(fā)展情況，包括行業(yè)周期性、景氣度水平、政策支持力度及未來發(fā)展趨勢，以判斷底層資產(chǎn)現(xiàn)金流情況和收益的穩(wěn)定性水平。最后，從微觀角度看，隨著運(yùn)行時(shí)間變長，各只產(chǎn)品的資產(chǎn)收益差異逐步加大，需要考慮基金管理人的運(yùn)作能力和風(fēng)險(xiǎn)防范水平、底層項(xiàng)目經(jīng)營穩(wěn)定性和持續(xù)經(jīng)營能力、未來的分紅水平等因素，通過公開披露的財(cái)務(wù)報(bào)告和盡職調(diào)查走訪等方式來了解產(chǎn)品的具體情況。

　　（二）長期視角：選擇底層資產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)健的產(chǎn)品

　　1．整體投資思路

　　對于長期投資者而言，REITs具有較高的分紅收益率，目前產(chǎn)品的底層資產(chǎn)較為優(yōu)質(zhì)，具備一定的成長性和抗風(fēng)險(xiǎn)性，可以提供穩(wěn)定且長期的現(xiàn)金流，同時(shí)具備與不動(dòng)產(chǎn)類似的抗通脹性。投資者通過運(yùn)用REITs與其他資產(chǎn)的低相關(guān)性特征，可分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　在政策的支持下，REITs的底層資產(chǎn)將逐步拓展，發(fā)行有望加速。此外，2022年REITs正式啟動(dòng)擴(kuò)募，通過擴(kuò)募收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流分散，推動(dòng)底層資產(chǎn)業(yè)績表現(xiàn)提升，REITs的現(xiàn)金流分派率水平有望實(shí)現(xiàn)小幅提升，并助推二級(jí)市場交易熱情“升溫”。對投資者而言，可以重點(diǎn)關(guān)注原始權(quán)益人具備較強(qiáng)運(yùn)營管理能力和資源儲(chǔ)備的REITs，其擴(kuò)募概率相對較大。

　　2．細(xì)分類別的投資

　　分類別來看，產(chǎn)權(quán)類REITs價(jià)格的核心是底層資產(chǎn)穩(wěn)定的分紅及良好經(jīng)營所帶來的資產(chǎn)增值，特許經(jīng)營權(quán)類REITs價(jià)格的核心則為特許經(jīng)營權(quán)帶來的收益。特許經(jīng)營權(quán)類更類似固定收益類產(chǎn)品，而產(chǎn)權(quán)類則更類似股權(quán)類產(chǎn)品，在投資中要考慮的因素更為復(fù)雜。

　　產(chǎn)權(quán)類REITs與成熟海外市場產(chǎn)品更為接近，較為市場化，長期來看流動(dòng)性更好。投資者可根據(jù)自身對現(xiàn)金流的偏好選擇合適的產(chǎn)品進(jìn)行投資。從底層資產(chǎn)類型來看，可以關(guān)注運(yùn)行較為穩(wěn)健、穿越周期的行業(yè)，包括倉儲(chǔ)物流、保障性住房類等，其資產(chǎn)具備增值潛力。

　　一是倉儲(chǔ)物流類產(chǎn)品行業(yè)發(fā)展長期向好。目前，倉儲(chǔ)物流行業(yè)處于物流地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的中游位置，上游是資源提供方，下游是物流地產(chǎn)客戶。行業(yè)的市場集中度較高，主要參與主體包括四類：其一，傳統(tǒng)物流地產(chǎn)商，包括普洛斯、寶灣等；其二，傳統(tǒng)物流電商平臺(tái)，包括京東、阿里自建倉儲(chǔ)等；其三，具備倉儲(chǔ)物流資產(chǎn)的國企，包括鹽田港、廣州港等；其四，個(gè)別金融機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)企業(yè)、專業(yè)倉儲(chǔ)運(yùn)營機(jī)構(gòu)等也有參與。

　　作為REITs底層資產(chǎn)，倉儲(chǔ)物流市場成熟度較高，權(quán)屬清晰，具備穩(wěn)定的現(xiàn)金流。受益于電商和零售端渠道變革發(fā)展，倉儲(chǔ)物流行業(yè)擁有廣泛的市場空間，可關(guān)注此類產(chǎn)品投資價(jià)值。

　　截至2024年5月末，市場上已發(fā)行3只倉儲(chǔ)物流REITs，原始權(quán)益人均為國內(nèi)綜合實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)，營收表現(xiàn)較好，運(yùn)營韌性較強(qiáng)，體現(xiàn)出一定的抗周期性。底層資產(chǎn)的整體出租率水平較高，2023年四季度，中金普洛斯倉儲(chǔ)物流REIT、紅土創(chuàng)新鹽田港倉儲(chǔ)物流REIT和嘉實(shí)京東倉儲(chǔ)基礎(chǔ)設(shè)施REIT的出租率分別為89.63%、97.62%和100%。

　　二是保障性租賃住房類產(chǎn)品符合國家政策支持方向。我國房地產(chǎn)市場是以租售并舉為核心，多主體、多渠道供給的供房體系，租賃市場是政策保障民生的重點(diǎn)支持領(lǐng)域，相關(guān)支持政策持續(xù)加碼。隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)，人口向一、二線城市流入，租賃市場呈現(xiàn)市場需求較大、年齡分布青年化、租賃周期較長的特點(diǎn)，未來發(fā)展空間較大。

　　自保障性租賃住房納入REITs底層資產(chǎn)以來，受到市場廣泛關(guān)注，相關(guān)產(chǎn)品在發(fā)行初期受到投資者追捧。未來，我國保障性租賃住房仍將得到政策支持，市場空間較大，作為具有公共產(chǎn)品屬性的資產(chǎn)，具備較強(qiáng)的民生性和抗周期性。

　　保障性租賃住房類產(chǎn)品底層資產(chǎn)質(zhì)量取決于項(xiàng)目的地址選取、附近的區(qū)域配套及項(xiàng)目自身的品質(zhì)，這些因素對租賃住房的出租率水平影響較大，從而影響保障房的資產(chǎn)價(jià)值。2022年7月至2024年3月，已有5個(gè)保障性租賃住房REIT產(chǎn)品發(fā)行，分別為紅土創(chuàng)新深圳人才安居REIT、中金廈門安居保障性租賃住房REIT、華夏北京保障房REIT、華夏基金華潤有巢REIT和國泰君安城投寬庭保障性租賃住房REIT。5個(gè)產(chǎn)品的底層資產(chǎn)包括公租房和保租房，均位于一、二線城市，包括北京、上海、廈門和深圳，部分底層資產(chǎn)位于核心區(qū)域。因與周圍房產(chǎn)存在租金差，因此整體出租情況良好，出租率在90%以上。同時(shí)，租客群體類型有所擴(kuò)張，以支付能力較強(qiáng)的新市民、年輕人等為主，其收入水平較為穩(wěn)定，租金有保障，具備持續(xù)經(jīng)營能力。從首批保障性租賃住房REIT披露的業(yè)績報(bào)告來看，其普遍具有較高的分紅比例，營收情況超出市場預(yù)期。目前，保障性租賃住房項(xiàng)目體量小且區(qū)位集中，隨著集體土地建設(shè)用地的入市，未來擴(kuò)募資產(chǎn)較多，擴(kuò)募難度相對較小，值得投資者關(guān)注。

　　注：

　　1． 2024年2月8日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《監(jiān)管規(guī)則適用指引——會(huì)計(jì)類第4號(hào)》，明確了并表原始權(quán)益人的基礎(chǔ)設(shè)施REITs其他方持有份額的權(quán)益屬性。一方面，可穩(wěn)定二級(jí)市場價(jià)格，促進(jìn)長期資金投資；另一方面，降低企業(yè)杠桿預(yù)期，提高發(fā)行積極性。2024年4月12日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，明確提出“推動(dòng)債券和不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）市場高質(zhì)量發(fā)展”“研究制定不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金管理?xiàng)l例”“落實(shí)并完善上市公司股權(quán)激勵(lì)、中長期資金、私募股權(quán)創(chuàng)投基金、不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金等稅收政策”等內(nèi)容。

　　2．左側(cè)布局即投資者判斷價(jià)格已處于底部且可能出現(xiàn)上漲趨勢，提前進(jìn)行投資布局以把握低價(jià)優(yōu)勢。

　　參考文獻(xiàn)

　　[1]江莉． 住房REITs的國外發(fā)展歷程及對我國的經(jīng)驗(yàn)啟示[J]．上海房地，2023（6）．

　　[2]李沁偉，徐振強(qiáng)，單峰． 保障性租賃住房公募REITs案例研究與發(fā)展建議[J]． 未來城市設(shè)計(jì)與運(yùn)營，2023（2）．

　　[3]寇楚欣． 基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs投資價(jià)值分析[J]． 債券，2022（9）． DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585.2022.09.020．

　　[4]王子柱，王昌昊，張玉梅． 基于保障房REITs視角化解房企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究[J]． 上海房地，2023（6）．

　　◇ 本文原載《債券》2024年6月刊

　　◇ 作者：南京銀行資金運(yùn)營中心信用產(chǎn)品策略研究員　王慧

　　◇ 編輯：劉爽　劉穎

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：趙思遠(yuǎn)