轉自：期貨日報

上周五開始，國內雙粕期貨價格持續走強，截至周二收盤，豆粕期貨主力2505合約報收于2753元／噸，漲幅1.7%；菜粕期貨主力2505合約報收于2383元／噸，漲幅2.72%。分析人士認為，雙粕期貨價格上漲主要是受到近期美國農業部公布的USDA月度供需報告和季度谷物庫存報告偏利多的影響。

長安期貨農產品分析師梁安迪表示，美國農業部1月供需報告的意外利多刺激CBOT大豆期價大幅上漲，觸及三個月高位。受成本端提振，國內雙粕期價跟隨外盤美豆強勢反彈。

據記者了解，USDA 1月月度供需報告超出市場預期下調了2024/2025年度美國大豆收獲面積、單產以及產量和期末庫存，美豆供應壓力減弱。報告顯示，2024/2025年度美豆收獲面積預估為8610萬英畝，較上月減少20萬英畝；單產預估為50.7蒲式耳／英畝，較上月減少1.0蒲式耳／英畝。因此，產量預估較上月下調0.95億蒲式耳，至43.66億蒲式耳；期末庫存預估較上月下調0.9億蒲式耳，至3.8億蒲式耳。美豆庫存消費比明顯下降，從上月的10.81%回落至8.74%，僅略高于2023/2024年度的8.33%。南美大豆方面，報告維持2024/2025年度巴西和阿根廷大豆產量預估不變，分別為1.69億噸和5200萬噸。2024/2025年度全球大豆產量預估由上月的4.2714億噸下調至4.2426億噸，需求預估由上月的4.0364億噸上調至4.0553億噸，期末庫存預估由上月的1.3187億噸下調至1.2837億噸。美豆季度報告顯示，截至2024年12月1日，美國舊作大豆庫存總量為31億蒲式耳，雖然同比增加了3%，但低于市場預期均值。

“除報告的影響外，近段時間阿根廷大豆種植天氣持續偏干燥，產量存在調減預期，也為美豆價格反彈提供了一定支持。”中輝期貨農產品板塊負責人賈暉表示。

在銀河期貨粕類研究員陳界正看來，一方面，USDA供需報告對美豆單產以及收割面積均作出了一定的調整，這使得原本偏寬松的平衡表明顯收緊，結轉庫存下降0.9億蒲式耳，整體價格中樞抬升。同時，季度谷物庫存報告偏利多，反映了本季度內大豆需求偏利好的情況。另一方面，此前較長一段時間，巴西南部以及阿根廷產區天氣偏干燥，一度對作物生長產生不利影響，由此，盤面上也給出一定升水。

那么，當前雙粕基本面整體情況怎樣？

梁安迪表示，目前國內豆粕和菜粕均處于供需寬松格局，但供需基本面邊際緊縮。下游飼料養殖企業春節前備貨，帶動需求回暖，疊加原料端供應壓力減弱，壓榨廠豆粕維持去庫節奏。據鋼聯數據統計，截至1月10日當周，全國規模壓榨廠豆粕庫存為60.46萬噸，周環比降幅約為11.6%，月環比降幅約為5.6%，同比降幅約36.3%。原料端，當前我國主要港口大豆庫存和全國規模壓榨廠大豆庫存均偏高。不過，一季度進口大豆供應壓力或繼續減弱。根據中國糧油商務網船期預估數據，1月至3月進口大豆月度進口量預估分別為850萬、400萬和650萬噸。菜粕方面，據鋼聯數據統計，截至1月10日當周，全國主流壓榨廠菜粕庫存為5.3萬噸，周環比降幅約為14.5%，月環比降幅約為20.1%，同比增幅約144.2%。

“豆粕期價主要受外盤美豆、國內供需基本面以及國際大豆升貼水影響，而在水產養殖淡季，菜粕需求主要來自對豆粕的替代，除中加貿易政策影響外，預計以跟隨豆粕運行為主，難以走出獨立行情。”梁安迪說。

賈暉表示，由于巴西大豆產區降雨穩定，豐產預期較高，市場機構對巴西大豆產量的預期一調再調，目前預估在1.7億噸以上，但市場對巴西產量的持續樂觀，對盤面的利空作用邊際減弱。而阿根廷大豆產區降雨的不足，引發了市場對其單產及產量的擔憂。從天氣展望數據來看，未來十五天阿根廷大豆產區降雨依然低于正常水平，雖然1月17日開始干燥地區開始出現降雨，但仍大幅低于正常狀態。此外，特朗普即將上任和中美貿易政策的不確定性也為短期豆粕盤面價格帶來支撐。國內方面，由于1—2月大豆進口同比偏緊，大豆及豆粕預計將維持去庫狀態，短期現貨價格保持堅挺態勢。“在多重邊際利多因素擾動下，市場做空心態謹慎，豆粕價格短期偏強。后市關注中美貿易政策變化，若政策不及預期，那么在巴西大豆豐產、季節性集中進口的壓力下，豆粕2505合約將重歸基本面估值水平。”

菜粕方面，賈暉表示，菜籽主產國減產及加拿大菜籽出口同比增加的利多炒作告一段落，在1月美國農業部報告中，全球菜籽產量環比持平，期末庫存環比小幅調增，報告略偏空。國內市場，1—2月菜籽進口預估同比依然偏高，短期內菜籽供應較為充足。年后國內菜籽逐步進入成熟收獲季期，季節性供應增加，加上美加貿易關系趨緊，中國對加拿大菜籽反傾銷力度預計或有所緩和，反傾銷稅落地概率下降。下游水產方面，飼料消費暫無明顯亮點，因此，在不考慮反傾銷事件落實的情況下，菜粕基本面表現偏弱，以跟隨豆粕走勢為主。

后市怎么走？

賈暉表示，由于巴西大豆2024/2025年度豐產概率較大，且目前少部分作物已經進入成熟收獲階段，雖然降雨影響了收獲，但2月開始將逐步進入南美大豆供應季，國內大豆供應狀況將在3月開始逐步由緊轉松，這不利于國內豆粕2505合約走強。短期來看，由于美豆基本面環比改善帶來階段性止跌企穩，加之阿根廷降雨不足帶來的產量炒作、中美貿易政策的不確定性等因素影響，近期市場做空情緒減弱。豆粕價格短期走勢偏強，但伴隨著中美貿易政策的逐步明朗，以及巴西大豆豐產收割上市供應，豆粕2505合約仍會再度因季節性供應而承壓。“總體來看，未來3個月，國內豆粕價格走勢預計先強后弱。關注2月阿根廷大豆產區天氣能否改善，以及特朗普上臺后的貿易政策。”

菜粕方面，賈暉認為，短期菜籽進口供應較為充足，上半年將迎來國內菜籽產季，加之下游水產菜粕飼料需求暫無亮點，上半年菜粕2505合約基本面偏弱，以跟隨豆粕為主。關注特朗普上臺后國際貿易政策的動向和全球菜籽種植區的天氣情況。

梁安迪表示，雖然美豆供應壓力減弱、南美產區天氣存在變數、國內供需基本面邊際好轉均給予雙粕期價支撐，但巴西大豆產量存在創紀錄豐產預期，全球大豆仍然供應寬松，或壓制雙粕反彈高度。此外，3月以后我國對南美大豆的進口量逐漸增多，在南美大豆豐產預期下，國內進口大豆供應預計充足，將進一步奠定豆粕供應寬松的基礎。因此，目前對雙粕仍以反彈行情看待。

陳界正傾向于短期可能會相對偏強，但后續仍以偏弱運行為主的判斷。近期偏強主要是因為各類利好集中：一方面，南美產區天氣風險仍然存在，另一方面，宏觀方面的不明朗也使得粕類難以出現明顯下行。此外，國內豆粕現貨較好可能仍將延續較長時間。但中期受到南美整體豐產的影響，國際大豆市場仍將供過于求，后續關注南美天氣好轉以及巴西收割壓力帶來的回落機會，如果國內菜籽需求繼續維持良好態勢，未來菜粕可能會相對強于豆粕。

編輯：吳鄭思

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