轉自：中國金融雜志

作者｜朱啟兵「中銀國際證券首席宏觀分析師」

文章｜《中國金融》2023年第7期

2023年中國經(jīng)濟開局良好，春意盎然。1月制造業(yè)PMI為50.1，回到榮枯線上方，2月制造業(yè)PMI更是升到了2012年5月以來的新高（52.6），春節(jié)期間消費復蘇也明顯向好。從需求端看，市場普遍關注三個方面：一是2022年受到疫情壓制的消費能否順利恢復；二是地產(chǎn)行業(yè)能否扭轉2022年以來的頹勢；三是出口的下行趨勢能否止住。3月上中旬，1～2月出口、工業(yè)、消費和投資數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，對于以上市場關切均給出了正面回答，基本驗證了中國經(jīng)濟的復蘇態(tài)勢。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證了復蘇態(tài)勢

從生產(chǎn)端看，中國1～2月工業(yè)增加值同比增長2.4%，增幅較2022年12月擴大1.1個百分點（見圖1）；從環(huán)比看，工業(yè)增加值1月和2月環(huán)比增速分別為0.26%和0.12%。盡管工業(yè)增加值的同比增速較疫情前水平依然偏低，環(huán)比增速同樣明顯低于歷史同期水平，但考慮到2022年10月、11月和12月工業(yè)增加值環(huán)比增速分別為0.17%、-0.37%和0.06%，2023年1月和2月工業(yè)增加值環(huán)比增速較2022年第四季度仍有明顯上行，顯示工業(yè)生產(chǎn)的動能正在逐步恢復。工業(yè)增加值同比偏低背后的原因或與1月勞動供給受感染高峰尾聲沖擊相關，1月制造業(yè)PMI中從業(yè)人員分項為47.7，為近期的較低水平。2月制造業(yè)PMI的從業(yè)人員分項為50.2，已回到榮枯線上方，此前市場所擔憂的節(jié)后新一輪感染并未出現(xiàn)。隨著后續(xù)疫情對勞動供給沖擊減弱以及需求的回暖，預計工業(yè)生產(chǎn)的恢復將進一步延續(xù)。

從消費看，此前春節(jié)期間國內(nèi)旅游收入3758.43億元，同比增長30%，恢復至2019年同期的73.1%，明顯強于此前2021年和2022年春節(jié)以及國慶黃金周，已經(jīng)初步驗證了消費的回暖。2023年1～2月社會消費品零售總額77067億元，同比增長3.5%，增幅較2022年12月擴大5.3個百分點，扭轉了2022年第四季度以來社會消費品零售總額持續(xù)負增長的局面（見圖2）。1月社會消費零售總額環(huán)比增長0.61%，也是2021年下半年以來的較高水平，消費復蘇得到進一步驗證。當然，后續(xù)消費復蘇能否持續(xù)，仍需觀察居民收入和預期的恢復程度。2023年1月，中國消費者信心指數(shù)回升至91.2，為2022年4月以來新高，消費信心同樣在逐步回暖。綜合來看，前期被疫情壓制的消費需求復蘇明顯，預計短期內(nèi)消費復蘇仍能延續(xù)。

從投資看，2023年1～2月固定資產(chǎn)投資同比增長5.5%，增幅較2022年擴大0.4個百分點；其中制造業(yè)投資同比增長8.1%，增幅較2022年收窄1個百分點；基建投資（不含電力）同比增長9.0%，增幅較2022年收窄0.4個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降5.7%，降幅較2022年收窄4.3個百分點。

需要指出的是，盡管2023年1～2月制造業(yè)投資和基建投資（不含電力）增幅較2022年有所收窄，但與疫情前相比，依然處于較高水平。黨的二十大報告強調“實施科教興國戰(zhàn)略”，2023年政府工作報告指出“促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級,培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),著力補強產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)”，預計以制造業(yè)轉型升級為主的制造業(yè)投資在未來一段時間內(nèi)都將在政策支持下保持較高增速。而基建投資在2022年對經(jīng)濟增長起到了重要的支撐作用。2022年4月26日中央財經(jīng)委會議指出，“我國基礎設施同國家發(fā)展和安全保障需要相比還不適應”。上述表述，尤其是“安全保障需要”的提法，明確了基建投資在中期仍將成為中國經(jīng)濟增長的重要支撐。2022年底中央經(jīng)濟工作會議指出“積極的財政政策要加力提效”“保持必要的財政支出強度”，2023年地方政府專項債規(guī)模和赤字率較2022年均有上調，筆者預計，基建投資仍會對經(jīng)濟增長構成一定的支撐。

房地產(chǎn)開發(fā)投資2023年1～2月降幅較2022年收窄4.3個百分點，盡管同比增速依然下降，但結束了2022年以來降幅持續(xù)擴大的趨勢。房屋施工面積同比下降4.4%，降幅較2022年收窄2.8個百分點；其中房屋新開工面積累計同比下降9.4%，降幅較2022年大幅收窄，也是2021年12月以來降幅首次收窄至個位數(shù)。房屋竣工面積同比增長8.0%，一年來首次轉為同比正增長。自2022年下半年以來，“保交樓”等舉措效果較為明顯。然而，從上述數(shù)據(jù)也可以看到，房地產(chǎn)開發(fā)投資的好轉主要來自之前房屋竣工的貢獻，新開工方面的數(shù)據(jù)依然相對偏弱。從土地成交數(shù)據(jù)看，2023年1～2月100大中城市土地成交面積同比僅增長0.3%，土地成交的疲弱也令未來的新開工面積增長仍具不確定性。不過，從2022年11月起，房地產(chǎn)融資的多項限制政策逐漸放松，隨著政策效果的逐漸顯現(xiàn)，預計后續(xù)在土地成交和新開工方面仍有改善空間。從商品房銷售看，2023年1～2月商品房銷售面積累計同比下降3.6%，降幅同樣較前值大幅收窄。2月居民部門新增中長期貸款863億元，絕對額雖然不高，卻是14個月來首次實現(xiàn)同比多增。而30大中城市房地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)節(jié)后也出現(xiàn)了持續(xù)好轉。考慮到地產(chǎn)銷售的回暖往往是地產(chǎn)投資回暖的領先指標，當前地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)的好轉也預示著未來房地產(chǎn)開發(fā)投資有望繼續(xù)向好，預計第二季度末房地產(chǎn)開發(fā)投資增速有望轉正。

2023年1～2月，出口額達5063.01億美元，同比下降6.8%，降幅較2022年12月收窄3.1個百分點。2022年下半年以來，出口增速持續(xù)下行。然而，進入2023年，全球經(jīng)濟景氣程度有所回升，2月摩根大通全球制造業(yè)PMI回到50的榮枯線，摩根大通全球服務業(yè)PMI則升至52.6，回到景氣區(qū)間。IMF于1月將2023年全球增長預期自2.7%上調至2.9%，美聯(lián)儲和歐洲中央銀行的貨幣政策收緊也逐漸步入尾聲，全球經(jīng)濟有望在2023年下半年企穩(wěn)。隨著外需回暖，出口景氣程度有望逐漸好轉。

綜合來看，盡管2023年1～2月經(jīng)濟增長的支撐仍是財政支出前置和實體經(jīng)濟轉型升級支持投資，政策糾偏帶動房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈修復，而外需短期依然相對較弱，復蘇仍需要時間，內(nèi)需釋放亦有待加強。但無論從生產(chǎn)端還是從需求端看，1～2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)都基本對復蘇構成驗證。

在經(jīng)濟增長逐步復蘇的同時，中國通脹依然保持溫和基調，2023年1月和2月CPI累計同比增速為1.5%，處于較低水平，而1～2月PPI累計同比下降1.1%。后續(xù)隨著宏觀經(jīng)濟的復蘇，尤其是消費需求的回暖，預計CPI仍有上行動力，但從全年看，CPI低于3%的政策目標是大概率事件。因此，通脹不會對政策構成掣肘。

政策推動下經(jīng)濟運行整體好轉可期

政府工作報告將2023年GDP增長目標建議為5%左右。這一目標相對穩(wěn)健，也體現(xiàn)了對經(jīng)濟增長質量的追求。同時，2023年新增城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)目標確定為1200萬人，為歷年來最高水平。2月城鎮(zhèn)調查失業(yè)率為5.6%，但16～24歲人口調查失業(yè)率為18.1%，仍明顯高于疫情前水平，顯示出就業(yè)壓力依然較大。就業(yè)壓力的存在在客觀上仍要求宏觀經(jīng)濟保持一定的增速。

2022年底中央經(jīng)濟工作會議明確，2023年要“加大宏觀政策調控力度”“加強各類政策協(xié)調配合”“推動經(jīng)濟運行整體好轉”，推動經(jīng)濟增長的態(tài)度相當明確。

在財政政策方面，2023年財政赤字率將提升至3%，地方專項債規(guī)模擴大至3.8萬億元，財政部指出將在財政支出強度上加力，統(tǒng)籌財政收入、財政赤字、貼息等政策工具，適度擴大財政支出規(guī)模；同時合理安排地方政府專項債券規(guī)模，適當擴大投向領域和用作資本金范圍，持續(xù)形成投資拉動力。后續(xù)財政政策的發(fā)力仍值得期待。

在貨幣政策方面，2023年1～2月社會融資規(guī)模分別為59840億元和31600億元，信用擴張力度明顯。2月末社會融資規(guī)模存量同比增長9.9%，增幅較上月擴大0.5個百分點。1～2月企業(yè)部門新增中長期貸款分別為3.5萬億元和1.11萬億元，同比分別多增14000億元和6048億元，體現(xiàn)出內(nèi)生融資需求依然旺盛。3月17日，人民銀行宣布普遍下調存款準備金率0.25個百分點，進一步釋放長期資金，凸顯了貨幣政策穩(wěn)增長的態(tài)度。

目前，全球經(jīng)濟的復蘇仍存在相當大的不確定性。當前海外銀行業(yè)風險事件的擴大也令海外經(jīng)濟體的復蘇再度蒙上陰影，美聯(lián)儲和歐洲中央銀行的貨幣政策仍面臨著對抗通脹與維護國內(nèi)金融穩(wěn)定之間的艱難抉擇，地緣政治等因素也仍然對全球增長構成擾動。盡管仍有上述不確定因素，但從當前中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)和政策取向看，2023年中國經(jīng)濟的復蘇仍是相對確定的，IMF在2023年1月的預測中將中國2023年GDP增速預期自4.4%上調至5.2%，在各主要經(jīng)濟體中位居前列，也體現(xiàn)了國際組織對中國經(jīng)濟增長的樂觀看法。預計2023年，中國的經(jīng)濟增長將繼續(xù)在主要經(jīng)濟體中居于領先，并對全球經(jīng)濟增長作出顯著貢獻。■

(責任編輯許小萍)

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