來源：微信公眾號“新浪金融研究院”

　　文 | 新浪財經(jīng) 徐巧　　

　　前言

　　資管新規(guī)靴子落地，銀行理財迎變局。在凈值化管理時代，銀行理財面臨哪些挑戰(zhàn)與機遇？將如何打破剛性兌付？本期《把脈大資管》，我們邀請到了杭州銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理（主持工作）王曉莉共同探討銀行理財?shù)霓D(zhuǎn)型之路。

　　王曉莉分析指出，資管新規(guī)將推動銀行理財向輕資產(chǎn)輕資本重投研轉(zhuǎn)型，過渡期的新舊規(guī)則與產(chǎn)品并存將在組合管理、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、客戶教育等多方面考驗銀行應對能力。現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品應允許以成本法估值，以滿足投資人低風險高流動性的投資需求。隨著理財規(guī)模的下降，資產(chǎn)向表內(nèi)轉(zhuǎn)移，過渡期老產(chǎn)品的稀缺性將引導老產(chǎn)品利率的下行。未來，對于自身投研能力欠缺的銀行，將以聘請專業(yè)投顧或者委外的方式發(fā)行理財，或者以代銷其他資管產(chǎn)品為主滿足客戶需求。

　　對于備受市場關(guān)注的非標業(yè)務(wù)，她認為，銀行理財轉(zhuǎn)型方向應該是公募+信托，與其他資管金融機構(gòu)相比，非標體現(xiàn)了銀行的信評優(yōu)勢，新規(guī)并非要抹殺非標，而是要面向合格投資者募集理財資金，同時做好投資者教育與信息披露工作。對于存量的非標轉(zhuǎn)化，主要有四種方法：（1）發(fā)行銀行間或交易所ABS；（2）發(fā)行新產(chǎn)品對接；（3）協(xié)商融資人提前還款；（4）轉(zhuǎn)入表內(nèi)。

　　新浪財經(jīng)：您如何評價資管新規(guī)對銀行理財?shù)恼w影響？是機遇還是挑戰(zhàn)？

　　王曉莉： 短期是挑戰(zhàn)，長期是機遇。資管新規(guī)對銀行理財?shù)挠绊懯区P凰涅槃式的，規(guī)模近30萬億元的銀行理財產(chǎn)品將面臨巨大變革。凈值化管理是打破剛性兌付和規(guī)范資金池的關(guān)鍵，投資者教育工作任重而道遠。

　　公募理財有望采用類公募基金的運作模式，產(chǎn)品種類更加豐富，更趨于標準化。私募理財參考集合信托的模式，引導市場更加注重長期性、真實性的投資機會，減弱短期的盲目投機和資產(chǎn)泡沫。

　　同時，和其他資管機構(gòu)相比，銀行資管擁有渠道和客戶優(yōu)勢，如果能夠趁此機會加強投研核心能力，未來很可能引領(lǐng)大資管時代行業(yè)格局的變遷。

　　新浪財經(jīng)：您認為，2018年銀行資管的關(guān)鍵詞是什么？成立銀行資管子公司是否大勢所趨？

　　王曉莉：關(guān)鍵詞可以總結(jié)為解讀、過渡、轉(zhuǎn)型，對新規(guī)的解讀幾乎是日日更新日日新；對過渡期安排的方案是反復斟酌，不斷推翻重來；對轉(zhuǎn)型的理解，看似方向相同，結(jié)果必定千差萬別。

　　資管新規(guī)在兩個部分提出了設(shè)立資管子公司，一是要求主營業(yè)務(wù)不包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)應當設(shè)立具有獨立法人地位的資產(chǎn)管理子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，強化法人風險隔離；二是提出在過渡期后，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行應當設(shè)立具有獨立法人地位的子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，該商業(yè)銀行可以托管子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。同時，在可從事資管業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)類型中增加了“金融資產(chǎn)投資公司”，為銀行成立資管子公司、明確資管業(yè)務(wù)是持牌業(yè)務(wù)做好頂層設(shè)計和架構(gòu)的鋪墊。

　　一直以來，銀行理財缺乏法人主體地位，在法律主體認定和若干開戶環(huán)節(jié)均存在瑕疵。成立資管子公司，有利于法律主體地位的確立，真正實現(xiàn)理財業(yè)務(wù)與存貸業(yè)務(wù)的分離，代客業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)的分離。對銀行而言，能更好的隔離風險，避免產(chǎn)品凈值變化對銀行報表的影響，同時促進資管業(yè)務(wù)回歸代客理財?shù)谋举|(zhì)，推動理財業(yè)務(wù)進一步轉(zhuǎn)型。這也是銀行理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)向凈值型產(chǎn)品后，比較好的發(fā)展模式。

　　新浪財經(jīng)： 未來銀行理財?shù)臉I(yè)務(wù)模式會有何變化？

　　王曉莉：可能有以下幾種方式：

　　對于有自主投研能力的銀行來說，通過對全市場大類資產(chǎn)配置，提高標準化資產(chǎn)的投資比例，同時結(jié)合背靠銀行的優(yōu)勢，以綜合型的投資機構(gòu)模式運行；

　　對于自身投研能力欠缺的銀行，會以委外或者外部投顧的形式發(fā)行新型凈值型理財產(chǎn)品，銀行自身承擔運營、產(chǎn)品或部分投資（如：債券）的職能，其余投資均由專業(yè)的投資機構(gòu)進行決策，這種模式下銀行更像是一個平臺；

　　對于一些轉(zhuǎn)型較為困難的銀行來說，系統(tǒng)改造、人才培養(yǎng)等成本較高，可能會逐漸放棄傳統(tǒng)的理財業(yè)務(wù)，現(xiàn)有理財負債向銀行存款和大額存單轉(zhuǎn)化，銀行整體負債成本將明顯下降。

　　新浪財經(jīng)：資管新規(guī)重點之一就是“去通道、去杠桿”，在此背景下，銀行資管該如何轉(zhuǎn)型？

　　王曉莉：在政策層面上，要盡快明確銀行理財?shù)姆傻匚唬@得運營牌照，解決銀行諸如開戶和對外投資的問題。其次，在擁有信用優(yōu)勢、大量優(yōu)質(zhì)存量客戶（企業(yè)客戶、高凈值客戶）、雄厚的科技開發(fā)力量的優(yōu)勢下，要盡快找到自身的定位，主動提高投研能力、風控能力，回歸資管業(yè)務(wù)本源。

　　新浪財經(jīng)：您認為銀行資管轉(zhuǎn)型的難點在哪里？該如何應對處理？

　　王曉莉：我認為銀行資管轉(zhuǎn)型的難點主要有四個方面：

　　系統(tǒng)支持方面：未來理財凈值化管理，目前大多數(shù)銀行的系統(tǒng)對于底層資產(chǎn)的估值、信息披露都不具備新規(guī)所提出的要求。所以首先應該盡快改建現(xiàn)有的系統(tǒng)，讓理財產(chǎn)品的運營、估值、投資、信息披露等向公募基金的系統(tǒng)靠近。

　　投資者教育方面：基于歷史原因和投資者特性，銀行理財以預期收益型產(chǎn)品為主。盡管凈值型產(chǎn)品在打破剛兌方面有著先天優(yōu)勢，但是目前銀行理財?shù)膬蓚€突出優(yōu)勢——高收益及穩(wěn)定性——將被打破，銀行理財會喪失對部分投資者的吸引力。 需盡早加強對投資者教育的重視程度，完善信息披露機制，建立應急小組等措施來提前做準備。

　　投研能力方面：未來理財產(chǎn)品將回歸“受人之托，代為理財”的本質(zhì)，專業(yè)能力將是未來銀行資管的核心。因此要提前儲備相應的人才，全面提升投資研究能力、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力及風險管理能力等。

　　處理與母行關(guān)系方面：凈值化轉(zhuǎn)型和子公司運作都會面臨如何處理自身與母行之間關(guān)系的現(xiàn)實問題，銀行理財需從根本上充分理解代客理財?shù)恼嬲x，在風險管理、資產(chǎn)獲取、渠道建設(shè)等方面實現(xiàn)內(nèi)生性良性循環(huán)，在客戶資源、銷售渠道方面與母行共享。

　　新浪財經(jīng)：“非標轉(zhuǎn)標”也是資管新規(guī)發(fā)布后一個熱議的話題，您認為非標業(yè)務(wù)未來的突破口在哪里？

　　王曉莉： 與其他資管金融機構(gòu)相比，非標體現(xiàn)了銀行的信評優(yōu)勢，新規(guī)并非要抹殺非標，而是要面向合格投資者募集理財資金，同時做好投資者教育與信息披露工作。對于存量的非標轉(zhuǎn)化，主要有四種方法：

　　（1）發(fā)行銀行間或交易所ABS；

　　（2）發(fā)行新產(chǎn)品對接；

　　（3）協(xié)商融資人提前還款；

　　（4）轉(zhuǎn)入表內(nèi)。

　　新浪財經(jīng)：打破剛兌、走凈值化道路后，銀行資管是否會與公募基金正面交鋒？該如何留住客戶？

　　王曉莉：走凈值化道路后，銀行資管有部分公募產(chǎn)品將與公募基金同臺競技，但由于銀行擁有自身的信用優(yōu)勢以及大量優(yōu)質(zhì)的存量客戶，因此所對應的這部分理財仍然帶有公募基金所沒有的獨特優(yōu)勢。同時，銀行理財?shù)耐顿Y者與公募基金的投資者群體仍然有著一定的區(qū)別。要留住客戶，銀行需要在把握自身客戶群體特征的情況下，提升自身的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力、投資研究能力、風險控制能力及流動性管理能力。

責任編輯：謝海平