來源：妙投APP

　　作者：劉國輝

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　　上市銀行中，江蘇銀行無疑是比較優秀的一家。近十年里，江蘇銀行逐漸超越了上海銀行，資產規模僅次于北京銀行，居國內城商行次席，體現了較高成長性。不過從去年開始，江蘇銀行也漸顯疲態。去年四季度，一項業績出色的江蘇銀行營收同比下滑7.13%；歸母凈利潤同比下滑36.77%，震驚了市場。

　　今年上半年，江蘇銀行業績有所修復。半年報顯示，上半年江蘇銀行營收416.25億元，同比增長7.16%；歸母凈利潤187.31億元，同比增長10.05%。

　　整體業績比較平穩，業績發布后，股價有小幅上漲，表明市場對于江蘇銀行的業績是基本認可的。截至今年二季度末，包括工銀瑞信杜洋、華夏基金王君正、廣發基金王明旭、嘉實基金肖覓等知名基金經理重倉了江蘇銀行。

　　不過相比于去年同期，增速下滑也比較明顯。去年上半年，江蘇銀行營收與凈利潤增速分別達到10.64%和27.20%。但由于四季度的下滑，全年增速分別是5.28%和13.25%。今年上半年的增速，較去年上半年也有一定滑坡。

　　同時，在頭部城商行中，另一家優秀城商行寧波銀行追趕江蘇銀行的腳步甚急，江蘇銀行相對于寧波銀行的領先優勢也在逐漸縮減。

　　江蘇銀行優秀在哪里，如今為何又顯現頹勢，被寧波銀行逐漸追趕上？

　　#01

　　業務“不偏科”，帶動長期業績增長

　　成立于2007年的江蘇銀行，當時由江蘇省內10家城商行合并重組成立，與同省的南京銀行相比，在省內各地布局更加完善，一直是省內最大的法人銀行，在全國城商行中也一直處在前列，是全國20家系統重要性銀行之一。

　　雖然剛成立時有較多的不良資產，但江蘇銀行是少有的省級城商行，多數城商行是市里城市信用社合并而來，因此江蘇銀行起點是比較高的。

　　2010年，江蘇銀行資產規模4299億元，排在7500億元的北京銀行和5560億元的上海銀行之后，位居第三。在當時與北京銀行和上海銀行的差距還是比較大的，資產規模只有北京銀行的57%。此后江蘇銀行維持了較好的成長速度。到2021年，江蘇銀行與上海銀行資產規模已經非常接近，2022年，江蘇銀行2.98萬億元的資產規模，正式超過了上海銀行的2.87萬億元，坐上城商行資產規模次席的寶座。今年一季度，江蘇銀行的資產規模已經達到北京銀行的94%。

　　與北京銀行、上海銀行相比，江蘇銀行展現了更強的創收與盈利能力，近年來營收與凈利潤均高于北京銀行、上海銀行，居城商行首位。2023年江蘇銀行營收與凈利潤比北京銀行高出11.36%和12.2%，比上海銀行高出46.92%和27.52%。

　　在A股業績出色的銀行中，江蘇銀行近十年里營收與凈利潤總體增長好于同省的南京銀行，不過不及寧波銀行和杭州銀行，這也正常，畢竟江蘇銀行體量更大。

　　能有較好的成長，主要源自幾方面：

　　首先，主要業務集中在經濟發達的江蘇省，江蘇省經濟活躍，社融規模居于全國前列，使得江蘇銀行近水樓臺先得月，資產規模維持較快增長。特別是近十年里有八年均實現雙位數增長。資產規模擴張主要來自信貸與金融投資的增長。近十年來江蘇銀行貸款規模一直保持了雙位數增長，驅動了資產擴張。

　　與南京銀行、杭州銀行等城商行的金融投資規模占比較多相比，江蘇銀行貸款占比更高一些，近十年里貸款在總資產中的比重分別從47%增長到53%，而杭州銀行、南京銀行等金融投資較多的銀行，貸款占比在40%左右。

　　江蘇銀行受益于江蘇較好的經濟成長，不僅有基建等政府項目拉動，江蘇本地的民營經濟也比較活躍，從傳統制造業到新興科技，江蘇都在全國有不錯的競爭力。而江蘇銀行作為在全省全面布局的銀行，在每個城市都有30個以上的網點，覆蓋的深度在江蘇銀行業首屈一指，因此能夠較好把握項目機會。

　　作為江蘇本地國企，在競爭政府項目上也很有優勢。股權結構上，包括江蘇國際信托、鳳凰傳媒、華泰證券、寧滬高速、江蘇廣電等江蘇本地國企合計持股近40%，江蘇銀行是省屬國企中的重要成員，在本地項目上自然優勢很大。

　　同時與很多城商行信貸方向主要是本地基建不同，江蘇銀行在制造業、小微貸款、零售貸款等方面也有較大規模，項目來源上更均衡。從上半年數據看，與基建相關的租賃和商務服務業，水利、環境和公共設施管理業，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業，合計占比在25%左右，南京銀行則在40%左右。制造業在信貸的占比達到15%。個貸占比達到31%。相比之下南京銀行個貸占比24%。

　　總結一下：江蘇銀行在信貸業務上，以對公為主，零售雖然比不上招行、平安銀行等零售業務見長的銀行，但規模與占比在城商行中處于較為領先位置。對公業務上，既在政府類基建項目上有一定競爭力，也在小微企業貸款上有較多積累，小微貸款余額在對公貸款中比重達到52%。信貸規模與結構在城商行中都是不錯的，不像很多城商行那樣偏科，信貸過度依靠本地基建類項目。

　　其次，在資產規模增長的同時，江蘇銀行凈息差維持著較高水平。在2017年至2022年有較為明顯的提升過程。近兩年雖然呈現下滑趨勢，不過截止今年上半年依然能維持在1.9%，整個銀行業的凈息差為1.54%。這樣的凈息差水平應該與上述信貸結構相關，既有低風險低收益的政府類項目，也有高風險高收益的制造業、小微、個貸等資產。

　　另外，在貸款規模增長的同時，資產質量比較穩定，不良率總體上持續下降。

　　放貸過程總會產生不良貸款，控制不良率水平，一方面靠強化風控能力，另一方面靠加大不良貸款核銷。因此不良率要與其他指標相結合來看。

　　從江蘇銀行多年來表現看，一方面營收與利潤維持了增長，另一方面不良率下降，另外針對不良貸款的撥備覆蓋也總體呈現上升勢頭，因此可以認為近十年來業務和財務處在較好的水平，信貸不斷放出去，帶來收入不斷增長，雖然不良貸款規模在增加，但營收的增長使得不良處理能力強，通過風控與核銷把不良率控制在較好水平。整體增長是比較穩健的。

　　#02

　　進入業績“蟄伏期”難以避免

　　長期業績看，江蘇銀行非常優秀。能坐穩城商行資產規模次席，并在營收與利潤上冠絕城商行，江蘇銀行是有兩把刷子的。

　　不過受宏觀經濟影響，從2022年開始，江蘇銀行各項關鍵數據也進入下滑趨勢。雖然信貸增速依然高增，但更多是以量補價來促進營收增長。凈息差從2022年的2.32%降到了今年上半年的1.90%，降幅較大，使得營收增速下滑也非常明顯，從2021年的22.58%降到了2023年的5.28%。今年上半年營收增速達到7.16%，下半年是否還能有這樣的增長還未可知。去年就是下半年失速使得全年增速低于上半年增長。

　　目前來看，業績繼續高增長的可能性較低。

　　首先，信貸的高增持續性存疑，銀行要在年初爭取更多項目落地，年初信貸增長往往是高點。按照光大證券測算，江蘇銀行上半年新增貸款1613億，同比多增47億；其中Q2單季新增522億，同比少增121億。這表面上半年的信貸增長更多是靠開年一季度沖量。

　　上半年信貸增速達到17.61%，主要是對公貸款拉動，上半年同比增長了29.7%，其中基建相關的租賃及商務服務業貸款余額增長了32.2%，是拉動對公增長的主要引擎。

　　不過從江蘇省固定資產投資數據來看，近年來維持個位數增長，2020-2023年增速分別為0.3%、5.8%、3.8%、5.2%，今年上半年增速3.7%，難以支持銀行相關貸款持續高增。

　　個貸業務方面，由于消費貸與個人經營貸風險逐漸暴雷，江蘇銀行正在收緊個貸，按揭/消費貸/經營貸分別較年初下滑，增速為-0.3%/-4.3%/-9.5%。

　　此外由于小微企業受到宏觀經濟影響較大，江蘇銀行小微貸款的比例也在下滑，今年上半年小微貸款余額同比增速約為8.8%，低于信貸整體增速以及基建類貸款增速。

　　而且與多數城商行一樣，江蘇銀行也是對公業務占比高，資本消耗較快，對于融資有依賴。自2016年上市以來，已經配股融資148億元，優先股融資200億元，可轉債融資200億元，以緩解資本饑渴。在當下融資不暢的情況下，江蘇銀行資產擴張也需要考慮資本約束，因此對于江蘇銀行整體信貸增長不能過分樂觀。

　　其次是，江蘇銀行的凈息差仍有下滑可能。隨著風險因素在增加，江蘇銀行向低風險低收益的基建等領域增加信貸，以及增加金融投資，逐漸縮減或者控制高風險高收益的個貸、小微等領域的增長，預計貸款收益下降將繼續帶來凈息差的下滑。

　　與多數城商行一樣，江蘇銀行也進入到了靠金融投資來強化資產擴表的狀態。今年上半年，江蘇銀行資產規模增長了14.46%，其中金融投資規模同比增長19%，高于資產增速，也高于貸款增速。江蘇銀行實際上近年來投資凈收益在營收中的占比呈現增長態勢。Wind數據顯示，2014-2017年，投資凈收益在營收中的占比都在1%以下。2018年-2023年，投資凈收益占比達到10.88%、28.84%、15.92%、13.33%、14.88%、16.32%。今年上半年上升到19.42%。這會帶來生息資產收益率的下行。今年上半年發放貸款及墊款平均利率 4.98%，金融投資平均利率3.23%。

　　最后，江蘇銀行資產質量的壓力也在加大。今年上半年不良貸款余額增加了18.43億元，同時轉出、核銷貸款108.62億元，據此判斷新增不良達到127.05億元。與去年同期的76.92億元相比，大增65.17%。從行業來看，消費貸、信用卡以及一些中小企業貸款的資產質量在下滑，江蘇銀行也難以獨善其身。上半年關注類貸款占比1.4%，較去年末也有0.08個百分點的增長。

　　在不良貸款增長的情況下，江蘇銀行并沒有增加對于減值準備的計提，貸款減值計提86億較去年同期的98億元有所下降，主要是用來提升凈利潤的表現。今年上半年凈利潤增長好于營收增長，主要就是這個原因。

　　營收與凈利潤降速，不良規模增加，江蘇銀行的好日子不再，增長的疲態逐漸顯現。資產配置趨于保守，這樣的戰略沒問題，新增信貸的資產質量預計能平穩，但存量信貸不良增加的趨勢預計會持續一段時間，對于近期的營收與利潤增長形成壓制。由此，江蘇銀行會經歷一段業績增速下滑期。

　　這并非江蘇銀行獨有的情況，整個銀行業現在都在面臨需求不足、凈息差下滑的窘境。江蘇銀行在這樣的大環境下，業績下滑也在所難免。

　　#03

　　競爭力與主要短板均非常明顯

　　當然，并不是說江蘇銀行大滑坡了，而是相對于前些年高增長時的意氣風發，這兩年江蘇銀行不再像以前一樣高光了。與多數城商行相比，江蘇銀行依舊是比較出色的銀行。其競爭力相對明顯。

　　股權結構與江蘇省內重要金融機構的地位，決定了在本地政府類項目上的持續優勢。在小微貸款上擁有相對高質量的服務團隊以及省內領先的網點優勢，使得小微業務維持較高規模。零售業務上也在省內具備規模與客群的領先優勢，3000億左右的消費貸規模在城商行居首位，在上市銀行中也排名較為靠前。因此在主要的業務上都有一定競爭力。

　　業務上主要的不足在于中間業務發展一般，無論是代理銷售金融產品，還是銀行卡交易、資產托管、咨詢顧問等，都沒有形成一定規模，手續費與傭金凈收入在營收中占比不高，且呈現下滑趨勢，如在2016-2017年，該類收入還能在營收中占比18%左右，之后逐漸下滑，2022、2023年占比降到了8.86%、5.76%，跟優秀銀行相去甚遠，也是江蘇銀行缺少資本內生增長能力、經常需要融資的原因之一。雖然江蘇銀行非息收入占比逐漸提升，近十年里從19%提高到29%，但主要是金融投資業務帶來的投資收益占比越來越高導致的，中間業務依然是萎縮的趨勢。

　　在戰略上，江蘇銀行對于中間業務也不太重視，其六大業務戰略包括做強公司業務、做大零售業務、做優金融市場業務、加速數字金融發展、深化區域布局、實施 ESG 戰略，對于中間業務著墨甚少。

　　這樣的業務結構，跟領導層的思路有很大關系。2007年成立以來江蘇銀行共經歷了3任董事長，首位董事長黃志偉此前任中國銀行上海分行行長，因此早期管理層中較多都有中行工作背景。2013年后的兩任董事長夏平、葛仁余都出身于建行，后來又在南京銀行搭檔。如今江蘇銀行的管理層中，大多都有建行工作背景。因此江蘇銀行的經營風格跟大行比較像，對公業務是根基，在對公基礎上逐漸補充零售業務，中間業務占比相對較小。另外夏平曾執掌南京銀行，將南京銀行偏愛金融市場業務的風格也帶到了江蘇銀行，因此江蘇銀行的金融投資占比也越來越高。

　　在公司治理上，雖然存在領導大量招攬舊部的問題，但總體上江蘇銀行是比較優秀的，管理層有多年大行業務管理經驗，這跟很多城商行董事長出身于本地財經官員有所不同，雖然都在來自省里或市里的任命，相對來說大行背景使得江蘇銀行管理層專業性更強，另外管理層穩定，較長時間扎根江蘇銀行，戰略可以得到充分實施。如夏平、葛仁余從南京銀行來到江蘇銀行后，相繼提出了金融科技、零售金融、交易銀行等方面的戰略，推動了業務的開展。

　　股權結構上，多家本地國企合計持股較高，股權穩定，省屬重要金融企業的地位使得江蘇銀行在獲取項目上優勢明顯，同時公司的市場化程度也比較高，保證了競爭力。

　　#04

　　江蘇銀行“守正”，寧波銀行“出奇”

　　在頭部城商行中，最有競爭力的莫過于江蘇銀行與寧波銀行，二者分別地處于經濟發達省份，市場化程度高，業務與戰略能力強，公司治理也都比較優異。

　　由于江蘇銀行是省內多家城商行合并而來，寧波銀行是寧波本地銀行逐漸向浙江和全國發展，因此寧波銀行的資產規模、營收等指標一直低于江蘇銀行，按資產規模計，江蘇銀行與寧波銀行分別是國內第二大、第四大城商行。

　　不過值得注意的是，寧波銀行與江蘇銀行的差距長期來看在逐漸縮短，2014年，寧波銀行資產規模、營收、凈利潤分別是江蘇銀行的53.37%、60.65%、64.79%，都在五六成左右。2023年，三大指標的比例變為71.91%、82.89%、88.82%。三項指標都有20個百分點的增長。寧波銀行在追趕江蘇銀行的路上快馬加鞭。

　　雖然二者業務交叉的區域還不算多，并未全面深入對方腹地直接兵戎相見。不過在行業排名上，江蘇銀行應該會感受到來自寧波銀行的追趕壓力。

　　業務上，二者有較大的相似性，都作為本地國企在基建類項目上有優勢，同時又都在普惠、小微貸款上形成了較強的業務積累，在信貸資產中的占比都較高。個貸也都相對出色，在總貸款中的比重在3-4成左右。消費貸規模也都在3000億元左右，可謂非常相似。凈息差近十年里也比較接近。

　　主要的參股子公司層面，除了寧波銀行旗下公募業務永贏基金發展較好、江蘇銀行目前還沒有公募基金外，其他主要子公司發展也比較接近。

　　不同之處在于，寧波銀行中間業務持續好于江蘇銀行，由此帶來的手續費與傭金收入一直高于江蘇銀行，在營收中的占比也更高。

　　此外，寧波銀行投資凈收益占比也持續高于江蘇銀行，在金融市場業務上，獲取的收益更多一些。

　　總體比較來看，江蘇銀行起點更高，在規模體量上一直高出寧波銀行一頭，不過寧波銀行體現出了略高一籌的創收與盈利能力，進而在主要經營指標上步步逼近江蘇銀行。主要源于在業務結構上，江蘇銀行信貸結構均衡，寧波銀行更偏高收益高風險的小微；寧波銀行中間業務發展更好，江蘇銀行稍弱一些。由此，寧波銀行體現了更強的內生增長能力。

　　這主要可能是領導層的特點決定的。江蘇銀行高管均出身國有大行，經營思路與大行有些類似，業務戰略上更加“守正”，寧波銀行相對來說更加“出奇”，至今只經歷了一位董事長，長期以來是做小銀行的思路，更多圍繞小微業務展開，在營造多利潤中心上也更加成功。二者未來在城商行中的業務競速是一大看點。

　　*以上分析討論僅供參考，不構成任何投資建議。

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責任編輯：秦藝