意見領袖丨張瑜
核心觀點
9月，宏觀應當重點聚焦五大變化。
1）工增能否繼續保持在5%以上。從PMI生產指數來看，壓力存在。考慮到今年上半年5%的經濟增長主要依賴工增的貢獻，若工增讀數低于5%，全年經濟目標實現的難度可能會明顯加大，后續宏觀整體政策取向或會偏積極。預計8月工增增速為4.8%，一方面基數走高，另一方面偏低的工業品價格并未帶來采購量（采購指數）的回升，生產或受需求影響偏弱。
2）基建單月增速是否會轉負。今年以來，基建（不含電力）增速持續下行，8月，從建筑業PMI來看，壓力同樣較大。若單月增速進一步下行至0%附近，財政的政策應對或會有變化，首先關注經濟大省的信用擴張情況是否有變化。預計1-8月基建（不含電力）累計增速降至4.2%，其中8月增速或降至0%。
3）地產消費面積與消費額降幅是否會繼續擴大。考慮到下半年基數的走低，以及2季度一線城市地產政策的調整，地產銷售有預期在三季度增速收窄。但如地產銷售在三季度同比難以企穩，或意味著地產的政策會有變化，不排除有新一輪地產相關政策的調整。預計8月地產銷售面積增速為-22%左右，地產銷售額同比為-25%左右，均低于1-7月累計增速。
4）PPI同比是否會從收窄轉為降幅走闊。預計8月份PPI同比從-0.8%回落至-1.8%左右。PPI的走勢影響實際利率、平減指數以及企業的盈利水平。預計在此影響下，8月工業企業利潤或將有壓力。
5）工業企業利潤增速是否會轉負。預計8月在PPI同比下行、投資收益帶來的高基數影響下，8月工業企業利潤增速可能轉負。歷史經驗規律顯示企業利潤增速轉負，央行通常會選擇降低企業融資成本。自去年三季度至今年2季度，工業企業利潤連續四個季度增速轉正，ROE處于鈍化狀態。若8月利潤增速轉負，意味著三季度整體轉負的可能性會加大，彼時，央行的政策應對或會有變化。
報告摘要
2024年8月經濟數據前瞻：
1、物價：預計CPI同比上行，PPI同比明顯回落。預計8月份CPI同比從0.5%回升至0.8%左右，CPI環比約0.6%，完全由食品項拉動。預計8月份PPI同比從-0.8%回落至-1.8%左右?；鶖档耐侠壑挥?/font>0.2個百分點，主要因素在于8月環比大幅下滑，預計8月PPI環比下降0.8%左右。
2、外需：預計8月以美元計價的出口同比為6.5%，進口為0.5%。
3、內需：社零震蕩，基建與地產偏弱。預計8月社零增速在2.9%左右。其中餐飲增速為4.0%，網購增速為9.0%，汽車類零售額增速為-4.0%，石油及制品增速為-2.0%。線下零售（不含汽車、石油）增速為1.4%。預計8月地產銷售面積增速為-22%左右，地產銷售額同比為-25%左右。預計1-8月固投增速為3.3%。其中，1-8月房地產投資增速降至-10.4%（8月單月增速預計為-12%），制造業投資累計增速降至9.0%（其中8月單月增速預計為7.5%）?；ǎú缓娏Γ├塾嬙鏊俳抵?/font>4.2%（其中8月增速預計為0%）。
4、生產：增速或有所回落，預計8月工增增速為4.8%左右。
5、金融：企業中長期貸款或仍然偏弱。8月新增社融預計2.64萬億，同比少增2000億。社融存量增速預計在8.1%左右。8月M2同比預計6.0%左右，M1同比預計-6.5%左右。8月針對實體的貸款預計新增7000億，新增量較2023年同期少增約6500億。企業中長期貸款預計新增4500億。持續回落的建筑業PMI對或應中長期投資需求較弱。
風險提示：房價下跌，物價疲軟。
報告目錄
報告正文
8月經濟數據前瞻
（一）物價：預計CPI同比上行，PPI同比明顯回落
預計8月份CPI同比從0.5%回升至0.8%左右，CPI環比約0.6%，完全由食品項拉動。食品方面，天氣因素影響下，蔬菜均價上漲21.7%，明顯超過季節性；產能去化效應繼續顯現疊加二次育肥，豬肉均價上漲8.6%；雞蛋和水果均價分別季節性上漲7.9%、2%。能源方面，國際油價調整，成品油零售價下跌3.9%。核心價格方面，暑期消費熱度整體上延續，“鐵路運輸、航空運輸、郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、文化體育娛樂等行業商務活動指數均位于55.0%以上較高景氣區間”，出行等相關價格在7月上漲的基礎上或震蕩偏強，但耐用品價格偏弱，預計核心CPI環比持平。
預計8月份PPI同比從-0.8%回落至-1.8%左右?；鶖档耐侠壑挥?/font>0.2個百分點，主要因素在于8月環比大幅下滑。上游國內外定價的大宗品均明顯走弱，制造業出廠和原材料購進價格水平加速下行，預計PPI環比下降0.8%左右。從8月份的高頻價格來看，除有色價格震蕩外，原油及能化品、純堿和玻璃等非金屬建材、鋼材和鐵礦、動力煤和焦煤焦炭等價格的跌幅均較多。從價格指數來看，8月PMI主要原材料購進價格指數從49.9%降至43.2%，PMI出廠價格指數從46.3%進一步降至42%，都是去年5月份以來的最低。預計8月生產資料價格指數環比下跌2.4%，月跌幅是去年7月份以來的最大值。
（二）生產：增速或有所回落
預計8月工增增速為4.8%左右。
對于工增而言，一方面，基數開始走高。以2022年為基數，2023年8月工增兩年平均同比增速為4.3%，明顯高于7月的3.7%。另一方面，從PMI數據來看，8月制造業PMI生產指數回落至榮枯線以下。此外，8月出廠價格與購進價格指數偏低，從采購量指數與原材料庫存指數情況來看，偏低的價格并未帶來更高的采購與原材料庫存，企業或偏觀望。這意味著，8月工增同比可能會低于7月。
（三）外貿：出口量價或均承壓
預計8月以美元計價的出口同比為6.5%，進口為0.5%。
出口方面，外需放緩或影響量，價格下行或拖累價，出口整體或承壓。一是，8月，海外主要經濟體（美國、歐元區、英國、日本、印度）制造業PMI均值為48.3%，低于前值48.9%，或指向外需整體進一步趨緩。二是，截至8月25日的四周內，我國監測港口集裝箱累計吞吐量同比去年+9.3%，略低于7月底同比9.4%。三是，8月我國PMI出廠價格指數降至42%，大幅低于前值46.3%，或指向價格因素拖累有加劇的可能。
進口方面，預計內需偏弱、大宗價格下滑以及基數變化影響下，進口或減速。一是，8月，PMI采購指數47.8%，低于前值48.8%；PMI進口指數為46.8%，低于前值47.0%，或指向內需仍偏疲軟。二是，8月，韓國對中國出口同比7.95%，低于前值14.9%。或也指向進口需求偏弱。三是，8月RJ/CRB指數均值同比降至-0.7%，前值4.9%?；驑嫵纱笞谶M口方面價的拖累。四是，去年8月基數較高，進口環比7.6%，為2010年以來同期最高?；蛟斐?/font>8月進口同比讀數壓力。
（四）固投：基建與地產或增速下行
預計1-8月固投增速為3.3%。其中，1-8月房地產投資增速降至-10.4%（其中8月單月增速預計為-12%），制造業投資累計增速降至9.0%（其中8月單月增速預計為7.5%）?；ǎú缓娏Γ├塾嬙鏊俳抵?/font>4.2%（其中8月增速預計為0%）。
對于投資而言，基建與地產有下行壓力，這從8月PMI（高耗能行業下行幅度較大）、8月PMI出廠價格（高耗能行業下行幅度較大）兩大數據上有所體現。
從分析的角度，投資與融資是硬幣兩面。對于地產，融資的壓力體現在地產銷售數據上，預計8月地產銷售額增速較低。對于基建而言，融資的壓力體現在廣義財政（兩本賬）、城投債等數據上。1-7月，一般公共預算與政府性基金的合計支出增速為-2.0%，低于基建增速。城投債方面，根據Wind統計，8月凈融資為-738億，去年同期為1706億。1-8月合計為-2427億，去年同期為9472億。
（五）地產銷售：同比降幅或走闊
預計8月地產銷售面積增速為-22%左右，地產銷售額同比為-25%左右。
從高頻數據來看，主要觀察兩個數據。一是樣本城市數據，據wind統計，8月，30大中城市成交面積同比為-26.3%，7月為-16.5%。若城市數量擴圍到50城，8月銷售面積同比為-27.4%，7月為-20.7%。二是樣本企業數據。根據克爾瑞統計的百強房企數據，“2024年8月，TOP100房企實現銷售操盤金額2512億元，環比降低10%，單月業績規模繼續保持在歷史較低水平。同比降低26.8%，同比降幅較7月進一步擴大7.1個百分點。”
（六）社零：低位震蕩，政策效果有待觀察
預計8月社零增速在2.9%左右。其中餐飲增速為4.0%，網購增速為9.0%，汽車類零售額增速為-4.0%，石油及制品增速為-2.0%。線下零售（不含汽車、石油）增速為1.4%。
1）石油及制品：考慮到8月與7月一樣，同屬出行旺季（學生暑假）。石油及制品的銷售額或更多取決于價，根據統計局數據，8月前20天汽油（92#）均價同比為-3.3%，低于前值1.3%。預計石油及制品類8月增速為-2.0%。
2）餐飲：根據中采對服務業PMI的解讀，“此外，暑期消費也帶動住宿餐飲和景區服務業相關活動均保持擴張，住宿業、餐飲業和景區服務相關行業的商務活動指數均高于50%?！鳖A計8月餐飲同比或略好于7月。
3）網購：根據中采對服務業PMI的解讀，“與線上購物相關的郵政業商務活動指數連續2個月環比上升，并在60%以上”。同時，根據交通運輸部的數據，8月郵政快遞攬收量四周合計增速為31.5%，好于7月四周的28%。預計8月網購增速小幅回升。
4）汽車：根據乘聯會《【預測】8月狹義乘用車零售預計184.0萬輛，新能源預計98.0萬輛》，“終端調研結果顯示，8月第2周整體車市折扣率約為24.0%，較上月末的24.2%略有收窄，消費者的持幣待購心態進一步緩解。綜上，本月狹義乘用車零售市場約為184.0萬輛左右，同比去年-4.4%”。預計汽車增速或小幅收窄。
5）線下零售（不含汽車、石油）。7月25日，國家發展改革委、財政部印發《關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》。從各地的落實情況來看，8月中下旬開始密集部署。如8月30日中國網報道的《多地出臺方案為消費品以舊換新“加碼”》，“日前，北京、云南、湖南、廣東等地紛紛出臺舉措，在前期政策基礎上擴大支持范圍、提升補貼標準?！鳖A計政策的效果或從9月開始進入觀察期。
（七）金融：企業中長期貸款仍然偏弱
8月新增社融預計2.64萬億，較去年同期同比少增2000億。社融存量增速預計在8.1%左右。8月M2同比預計6.0%左右；M1同比預計-6.5%左右。
貸款層面，8月針對實體的貸款預計新增7000億，新增量較2023年同期少增約6500億。企業中長期貸款新增4500億。持續回落的建筑業PMI對應中長期投資需求較弱。企業短期貸款與票據融資預計新增1500億。較去年同期同比回落1600億。8月較高的票據利率對應企業票據融資或相對偏弱。居民貸款預計新增1000億，同比去年回落2900億。
債券層面，8月政府債+企業債預計凈增1.74萬億。根據wind數據推斷，8月政府債券凈融資額同比去年同期多增6000億；企業債券凈融資額同比去年同期少增1200億。非標融資（未貼現銀行承兌匯票，信托貸款，委托貸款）8月約增長1600億，同比去年同期多增500億。其他融資（外幣貸款，股票融資，存款類金融機構資產支持證券，貸款核銷等），我們預計8月同比去年減少900億。
(本文作者介紹：中國人民大學國際貨幣研究所研究員)
責任編輯：張文
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