來源|零壹財經
作者 | 楊麓寧 王若曦
萬億資產新貴上海農商銀行成功上市并正式啟動招股，相關信息顯示其發展迎來重要契機，但機遇與危機并存。
7月13日，上海農商銀行（股票簡稱為“滬農商行”，股票代碼“601825”）披露《首次公開發行股票初步詢價結果及推遲發行公告》，本次發行價格8.90元，扣除發行費用后預計募集資金凈額為85.29億元。
上海農商銀行由此將成為我國第10家A股上市的農商行。這也是繼今年5月7日浙江紹興瑞豐農商行拿下IPO批文后，年內第二家斬獲A股上市資格的農商行。作為全國首家在農信基礎上改制成立的省級股份制商業銀行，開業15年來，上海農商銀行資產規模超萬億，位列全國四大農商行榜單中。
根據本次發行前后的總股本分別測算，8.90元/股的發行價對應的市盈率為9.58倍和10.65倍，高于同行業可比上市公司2020年靜態平均市盈率，也高于中證指數有限公司發布的“貨幣金融服務（J66）”最近一個月靜態平均市盈率，根據相關規定，上海農商行本次發行將延期三周進行。
本文將系統對上海農商銀行的上市歷程、戰略轉型、經營問題等角度進行分析，并與已上市農商行展開對比。
一、歷時三年，變動股權結構為上市掃清障礙
上海農村商業銀行成立于2005年8月25日，是由國資控股、總部設在上海的法人銀行，同時也是全國首家在農信基礎上改制成立的省級股份制商業銀行，目前注冊資本為86.8億元。
定位上，上海農商銀行稱堅持“立足郊區、服務三農”，堅守遠郊地區服務陣地，截至2020年末，在上海市共設立網點359家，在全市108個鄉鎮中，該行布設網點的鄉鎮達到106個，覆蓋率98.1%，網點數量達250個。
近幾年，上海農商銀行資產規模快速增長。截至2020年末，上海農商銀行實現總資產1.06億元，較2019年末增長11.58%。目前，超萬億體量的農商行有重慶農商行（601077.SH）、北京農商行和廣州農商行，其中，僅重慶農商行實現上市，上海農商銀行總資產規模在全國的農商行中僅次于重慶農商行。
伴隨著資產規模增長，上海農商銀行需進一步補充資本金，在這個大背景下，A股上市提上了日程。
上海農商銀行沖刺A股始于2018年。2018年12月，上海證監局發布上海農商銀行輔導備案基本情況表。2019年6月21日，上海農商銀行報送首次公開發行股票招股書；2020年4月，監管對上海農商銀行首次公開發行股票申請文件給予了反饋意見；證監會于2020年7月8日披露了該行招股書。
在上海農商銀行A股上市進程中，股權結構曾一度不達標。上海銀保監局在《關于同意上海農商銀行在境內公開募集股份并上市交易股份的批復》中要求，該行在正式發行A股上市前必須完成相關股權問題的整改工作，將單一非銀行股東及其關聯方的持股比例壓降至10%（含）以下。但上海農商銀行的第一大股東上海國有資產經營有限公司持有9.22%的股份，第十大股東上海國際集團資產管理有限公司持有3.6%的股份，這兩家公司都是第五大股東上海國際集團有限公司的全資子公司，也就是說上海國際集團有限公司總共對上海農商銀行持股18.37%，成為上市進程中的一大“障礙”。
在籌備2年后，2020年11月26日，上海農商銀行順利過會。
此后，上海農商銀行在2021年初更新的招股書中，披露了股權結構變動情況。截至2021年3月31日，該行已確權的法人股東中，上海國有資產經營有限公司、中國遠洋海運集團和寶山鋼鐵持股位列前位，持股比例均為9.2166%。7月2日，上海銀保監局同意上海久事（集團）受讓上海國際集團公司、上海國際集團資管合計持有的7.34億股，占上海農商銀行總股份的8.45%。轉讓后，上海久事（集團）持有上海農商銀行7.34億股股份，占總股份的8.45%。上海國際集團與其關聯方、一致行動人合并持有上海農商銀行股權變為10.01%股份。上海農商銀行本次股權結構優化，進一步為上市之路掃清股權“障礙”。
表1：上海農商銀行前十大股東情況（股權變動后）
資料來源：《上海農商銀行首次公開發行股票招股意向書》，零壹智庫
2021年7月6日，上海農商銀行發布《發行安排及初步詢價公告》《招股意向書摘要》，正式啟動A股招股程序。此次該行公開發行新股9.64億股，占發行后總股本的10.00%，發行后總股本為96.44億股，募集資金將全部用于補充核心一級資本，提高資本充足率。
這意味著這家“萬億”資產規模的銀行即將登陸資本市場，成為年內第3家A股上市銀行，也是第10家A股上市的農商行。這也是繼今年5月7日浙江紹興瑞豐農商行拿下IPO批文后，年內第二家斬獲A股上市資格的農商行。
據證監會披露消息，目前，仍有13銀行正在A股大門外排隊，其中城商行5家，分別為廣州銀行、重慶三峽銀行、湖州銀行、東莞銀行、蘭州銀行；農商行8家，分別為廈門農商銀行、江蘇昆山農商銀行、江蘇大豐農商銀行、安徽馬鞍山農商銀行、亳州藥都農商銀行、廣東南海農商銀行、廣東順德農商銀行、江蘇海安農商銀行。截至6月30日，在上述銀行中，湖州銀行審核進度為“已反饋”，其余12家銀行審核進度均為“預披露更新。”
二、規模占優，盈利能力與資產質量有待提高
1．資產規模破萬億，貸款總額規模最大
零壹智庫對9家上市農商行以及上海城商行銀行的貸款總額與總資產兩項指標，從它們的經營數據進行縱向對比。不論從資產規模來看，還是貸款總額，上海農商銀行都處于領先地位。
從總資產來看，截至2020年末，上海農商銀行資產規模達到1.06萬億元，僅次于同期登陸A股的重慶農商行，其資產規模接近1.2萬億。而二者的總資產規模均遠超其他上市農商行。
從貸款總額來看，上海農商銀行居于十家上市農商行之首。除重慶農商行外，上海農商銀行在貸款總額方面均顯著高于其他八家銀行。
表2：2020年末上海農商銀行與9家上市農商銀行業務規模比較（單位：億元、%）
數據來源：各銀行2020年年報
回顧近幾年上海農商銀行的規模增長情況，總資產規模和貸款總額自2015年來持續增長。總資產由2015年的5870億元發展為2020年末的1.06億元，增幅達80%。其中，2015年與2016年增長幅度較大，均實現了超20%的資產增長率。
貸款總額由2015年的2986億元上升至2020年的5307億元，增幅達77.7%。其中，2015年增幅較大，此后五年增速較為平穩，貸款總額穩步上升。
圖1：2015-2020年上海農商銀行總資產、貸款總額和同比增長情況（單位：億元）
資料來源：2015-2020年上海農商銀行年度報告，
零壹智庫
2．營業收入持續增長，2020年凈利潤同比下降7.74%
2018年至2020年，上海農商銀行營業收入持續增長，由201.45億元上升至220.40億元。但營收增長比率呈逐年下降趨勢，2018年至2020年分別為12.41%、5.59%和3.62%。
歸母凈利潤在這3年內有小幅波動，2020年實現歸母凈利潤81.61億元，同比下降7.74%。2020年上海農商銀行控制經營成本，降低業務及管理費，成本收入比下降1.51個百分點至28.86%。與前兩年進行相比，在疫情對經濟的影響下凈利潤有小幅波動，但總體營業收入仍然上升。
圖2：2018-2020年上海農商銀行營業收入與凈利潤
變化
資料來源：2018-2020年上海農商銀行年度報告，
零壹智庫
3．風險監管能力強，核銷操作力度大
從不良貸款率看，上海農商銀行表現出色。2017年至2020年，上海農商銀行不良貸款率分別為1.30%、1.13%、0.90%、0.99%，不良貸款率較低且總體呈下降趨勢。上海農商銀行起源于農村地區，所以“三農”業務是其特色板塊。截至2019年末，該行母公司涉農貸款余額為510.39億元，是本地涉農貸款市場份額最高的商業銀行，市場份額接近三成；涉農不良貸款率1.12%，遠低于全國農商行平均不良率水平。
表3：2020年末上海農商銀行與9家上市農村商業銀行風險監管指標測度比較
資料來源：2020年各上市農商行年度報告，零壹智庫
但是，不良貸款率下降的背后是不良核銷和資產減值損失的增加。2015-2018年，上海農商銀行分別核銷不良貸款5.07億元、7.37億元、6.84億元、12.26億元。資產減值損失主要由發放貸款和墊款構成。2015-2018年，上海農商銀行資產減值損失分別為17.83億元、21.64億元、35.33億元、48.06億元。上海農商銀行也通過低價轉讓不良資產降低不良貸款率，2018年9月，上海農商銀行將債券本金為5.8億元的已核銷不良貸款，以0.25億元的價格轉讓給中國華融資產管理股份有限公司上海市分公司，僅為原價的4.31%。
上海農商銀行通過核銷巨額不良貸款實現低水平的不良貸款率，也與其問題頻出，頻繁被處罰的貸款業務相呼應。2019年金證研的調查顯示，上海農商銀行涉嫌向“皮包”公司放貸，其十大貸款客戶中，有四家公司的社保繳納人數為零，側面說明公司并無從業人員。此外，上海農商銀行子公司向“老賴”發放貸款，近年來受到銀監會的多次處罰。雖然目前上海農商銀行已成功上市并啟動招股，但其在業務經營規范性方面仍存在一些問題。
在撥備覆蓋率和資本充足率方面，上海農商銀行均位于行業前列，說明其財務管理較為穩健，風險基本可控，抵御違約資產風險的能力強。但是，上海農商銀行的撥備覆蓋率高于400%，反映出財務上比較保守。
銀保監會數據顯示，截至2020年末，商業銀行核心一級資本充足率為10.72%，較上季末上升0.28個百分點；資本充足率為14.7%，較上季末上升0.29個百分點。其中，農商行在業務規模擴張中對資本補充的需求更加明顯。截至2020年末，資本充足率方面，上市農商行中的常熟銀行、無錫銀行、渝農銀行和江陰銀行比上年末均有不同下滑。上海農商行資本充足率處于上市農商行中游水平，未來也存在補充資本金的需要。
三、數字化轉型新突破：創建移動端數字客戶旅程管理體系
近年來，隨著互聯網金融服務平臺的興起，行業競爭壓力不斷加劇，傳統銀行紛紛投入轉型，利用云計算、大數據等新興技術，進行傳統服務方式的創新升級。
上海農商銀行以“普惠金融助力百姓美好生活”為使命，全面部署“堅持客戶中心、堅守普惠金融、堅定數字轉型”三大核心戰略，圍繞“以客戶為中心”這條主線，緊抓客戶體驗優化，著力客戶旅程管理，創建了 “鑫旅程”移動端數字客戶旅程管理體系。
在“鑫旅程”的構建過程中，通過搭建“一個平臺”，應用“三個方法”，積累了“三大成果”，最終實現了“兩大目標”。
圖3：“鑫旅程”移動端數字客戶旅程管理體系
資料來源：上海農商銀行網絡金融部總經理王海濤公開發言，零壹智庫整理
此外，上海農商銀行還推出客戶旅程運營工具“鑫動寶”，進行客戶篩選和精準推薦，將有大額資金轉出等流失行為的定為顯著客戶，針對顯著客戶提供理財、生活服務等產品服務推薦，實現數字化運營留客、獲客。
此外，還利用數據權重矩陣和IV值等方法，建立“鑫指數”動態反映客戶旅程過程，透過指數進一步發掘客戶偏好、跟蹤業務成效，實現客戶旅程動態觀測，為行內理財定價提供參考。
在數字化方面，與長城信息合作運用數據來驅動“智慧運營”，通過運營數據的分析為前臺接觸層的渠道與服務優化提供輸入和反饋，提供“集約化”管理服務；通過資源組合方式的優化和資源投入的統籌安排，提高運營體系的整體能效；搭建向下傳達任務指令，向上信息收集匯報信息化平臺；通過積累前后臺廣泛的渠道、客戶、作業數據，運用數據來驅動“智慧運營”；通過運營數據的分析為前臺接觸層的渠道與服務優化提供輸入和反饋。上海農商銀行智能運營管理平臺的落地，標志著銀行數字化運營轉型上邁向新的臺階，是網點向線上化、精細化、差異化、智能化轉型的重要步驟。
四、經營管理之痛：頻遭處罰，信貸資金過度集中于房地產業
1．頻遭處罰，經營亟待改善
在上市前夕，2021年4月2日，上海銀保監局公開行政處罰信息，上海農商銀行因兩項違規，被責令改正并罰款80萬元。違規具體內容為績效考評管理嚴重違反審慎經營規則與2018年未按規定延期支付2017年度績效薪酬。
在此之前，2019年上海農商銀行崇明支行、長寧支行、寶山支行、楊浦支行分別被罰款50萬元，處罰事由都是“辦理個人住房貸款過程中，對貸款材料的真實性未進行盡職審查”以及因“2017年違規發放某貸款被用作拍地保證金、土地出讓金”被罰款184萬元。還包括對某同業資金投前調查不盡職，嚴重違反審慎經營規則”，被罰款50萬元。屢破審慎經營紅線被處罰，在2019年間甚至有過一天連收8張罰單，被處罰次數一共達到了12次。
在績效方面，上海農商銀行表現突出，但在合規、管理方面有待加強，在當時處于上市的關鍵時刻，更應注重自身的管理系統。
2．過度依賴房地產業，經營風險大
除頻遭處罰外，上海農商銀行存在過度依賴房地產行業的嚴重問題。據招股書披露，從2017年到2019年，上海農商銀行向房地產業貸款金額分別為703.79億元、827.25億元和971.18億元，占當期末企業貸款和墊款總金額之比分別為25.58%、27.32%和28.93%，是各期企業貸款的第一大對象行業。
圖4：2020年上海農商銀行行業貸款余額及占比
（億元）
資料來源：2020年上海農商銀行年度報告，零壹智庫
2020年末，房地產業貸款余額1050.97億元，同比增長8.2%，占貸款余額比重為19.8%，同比下降1個百分點。此外，在零售金融業務上，房產按揭類余額1030.07億元，占零售貸款總額的比例約為68.9%，其中，個人住房按揭貸款余額933.56億元，較上年末增長12.21%。
截至2018年末、2019年末和2020年末，上海農商銀行房地產業不良貸款總額分別為8億元、8.21億元和15.81億元，不良貸款率分別為0.97%、0.85%和1.50%。2020年房地產業不良貸款總額和不良貸款率均較2019年末有所上升。
信貸資金過度集中于房地產業，對于銀行自身經營和整體經濟發展都會產生不利影響。一旦房地產客戶無法按時還款將產生大量不良貸款。同時，房地產業過度占用信貸資源會對小微企業、科創企業獲得充足資金產生消極影響，不利于銀行業務的多元化和創新發展，也會阻礙供給側結構性改革和經濟的持續健康發展。
五．小結
近年來，上海農商銀行不斷推進股權變更優化、創新服務方式、完善資源配置。歷經三年努力，最終拿到IPO批文。
在上市并成功招股后，上海農商銀行將不斷深化數字化轉型創新、優化資產負債結構，迎接新興金融服務競爭挑戰，打造高質量萬億農商行。
責任編輯：趙子牛
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