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　　依靠平安集團強力輸血，金融壹賬通三季報營收大漲，年底將迎高管套現(xiàn)潮

　　原創(chuàng) 開言

　　來源：新經(jīng)濟IPO

　　11月4日，平安旗下的金融壹賬通（紐約證券交易所： OCFT）發(fā)布了2020年第三季度財務(wù)業(yè)績。財報顯示，第三季度，金融壹賬通實現(xiàn)營業(yè)收入8.81億元，同比增長50.7%；凈虧損2.43億元，同比減少15%；2020年前三個季度，金融壹賬通累計實現(xiàn)營業(yè)收入22.37億元，同比增長44%；凈虧損9.89億元，同比減少5%。

　　數(shù)據(jù)顯示，在單季和前三個季度營收增長不錯的情況下，虧損額雖然有所下降，但尚看不到標志性的扭虧趨勢。

　　新經(jīng)濟IPO注意到，金融壹賬通的營收的數(shù)量增長掩蓋了質(zhì)量不高的現(xiàn)實。

　　從其收入來源看，2020年三季度，金融壹賬通來自平安集團、陸金所和第三方的收入分別為4.91億元、0.88億元、3.02億元，分別占比56%、10%和34%，也就是說，包括陸金所在內(nèi)的大平安集團為金融壹賬通貢獻了66%的收入；2019年三季度，這一比例是50%；這意味著，金融壹賬通對平安集團的依賴性越來越大。

　　前三個季度的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)了同樣的趨勢。

　　2020年前三個季度，金融壹賬通來自平安集團、陸金所和第三方的收入分別為11.11億元、2.67億元、8.59億元，分別占比50%、12%和38%，大平安集團為金融壹賬通貢獻了62%的收入；2019年前三個季度，這一比例為56%。

　　拉長一點時間來看，第三方客戶的收入占比也是下滑的。

　　正如我們在前面幾個季度里反復(fù)提到的，金融壹賬通為何不被資本市場看好？作為一家TO B的金融科技公司，其對大股東“輸血”的依賴程度太高，高到投資人沒辦法相信這是一家獨立公司。

　　簡言之，大股東只要一斷奶，業(yè)績會立即“死”給你看。目前看，疫情沖擊之下，這種母體依賴愈發(fā)加重了。一個沒斷奶的孩子，估值如何能到90億美元（約合600億元人民幣）？

　　在美股市場上，從事TO B業(yè)務(wù)的科技公司要獲得投資人青睞，一定要有高速增長、足夠分散的客戶群，客戶黏性好，貢獻值較高的客戶數(shù)量持續(xù)增長。

　　例如，巴菲特投資的云計算明星Snowflake客戶數(shù)量從2019年的1547個增加至2020年初的3117個，年度貢獻收入超過100萬美元的客戶從22個增加至56個。正是第三方客戶的高質(zhì)量增長讓投資人看到了未來的盈利前景，也撐起了Snowflake較高的估值。

　　反觀金融壹賬通，客戶數(shù)量過去幾年確實也在增長，但收費客戶里平安集團及其轉(zhuǎn)介的客戶占了大頭，外部獨立拓展的免費客戶轉(zhuǎn)化情況并不理想，業(yè)績也說明這條路很難走。

　　我們?nèi)匀徽J為，在上述與集團的關(guān)聯(lián)交易降低至足夠低之前（或許20%以下？），金融壹賬通并不具有投資價值，其當前股價與估值與實際業(yè)績脫節(jié)。

　　其他的業(yè)績指標，我們可以簡單通過圖表對比一下：

　　1）2017年至今分季度的營收和凈利潤情況。

　　僅看凈虧損數(shù)據(jù)，從2019年四季度到2020年三季度，確實有點觸底反彈的意思，但這里面要考慮幾個特殊因素：

　　1）2020年上半年大力裁員降薪增效，削減了較多人力等剛性開支；

　　2）疫情因素導(dǎo)致營銷費用降低，同時對人工智能客服和保險智能快速理賠服務(wù)的需求短時間猛增。疫情緩解后，這部分需求可能會下滑。

　　從業(yè)務(wù)貢獻看，2020年三季度，金融壹賬通的收入主要來源于運營支持服務(wù)和實施服務(wù)，兩者占比61%，而以往的核心業(yè)務(wù)“業(yè)務(wù)發(fā)起服務(wù)”（即助貸）和風險管理服務(wù)合計占比下降至26%（2019年三季度比例為52%）；2020年前三個季度，運營支持服務(wù)和實施服務(wù)收入占比60%，助貸和風險管理業(yè)務(wù)占比33%。

　　當然，三季度有一塊新增收入-云服務(wù)平臺，占比11%，這塊業(yè)務(wù)突然發(fā)力，可持續(xù)性需要觀察。

　　金融科技行業(yè)里，運營支持服務(wù)和實施服務(wù)屬于低附加值業(yè)務(wù)，助貸和風險管理業(yè)務(wù)是高毛利業(yè)務(wù)，金融壹賬通的不同業(yè)務(wù)營收變化到底是疫情導(dǎo)致的短暫現(xiàn)象還是中長期趨勢？這個值得進一步觀察。

　　2）助貸和風險管理收入占比

　　從2017年以來的數(shù)據(jù)看，其助貸和風險管理業(yè)務(wù)收入占比一直在萎縮，這是個不太好的跡象。

　　3）助貸業(yè)務(wù)構(gòu)成及規(guī)模

　　從助貸業(yè)務(wù)構(gòu)成看，零售貸款恢復(fù)至去年同期的60%左右，中小企業(yè)貸款環(huán)比增長75%，同比增長60%左右。

　　值得注意的是，金融壹賬通上市前的三年內(nèi)（2017年-2019年）先后授予了管理團隊6617萬股股票期權(quán)，首批股份將今年12月份解禁。根據(jù)披露信息，期權(quán)激勵的行權(quán)價分為兩類：一部分為1.33-2元人民幣/普通股，總數(shù)量大概為3100萬股；另一部分為52元，數(shù)量約1700萬股。