近日，多位投資者表示自己“圖穩健”購買的固收銀行理財產品最近幾天開始下跌。一位投資者稱自己“從沒綠過的”銀行理財產品日收益已經連續兩日為負。

　　根據Wind數據，截至9月30日，有1496只固定收益類銀行理財產品的近一周回報率為負，其中百余只產品的跌幅超過0.1%。

　　銀行理財市場的變化也引發了監管的關注，據媒體報道，上周五，央行要求銀行理財公司報送產品凈值及贖回情況。

　　雖然8月以來銀行理財市場幾經波動后破凈水平仍相對穩定，但固收理財產品近幾天的行情讓投資者開始擔憂：銀行理財的“負反饋”是否要重演？

　　股債蹺蹺板效應顯現，固收理財回撤

　　這波固收理財凈值的回撤主要是由于債市近期的劇烈波動，固收類理財產品的資金主要投向正是各類債券。

　　9月24日政策“組合拳”出臺，上周五降準正式落地。市場交易情緒持續高漲，股市連日大漲。截至9月30日收盤，滬指報收3336.50點，漲幅8.06%；深成指報收10529.76點，漲幅10.67%；創業板指漲幅也超過了15%。

　　幾家歡喜幾家愁，股市開啟瘋牛模式，債市卻開始了大幅的調整。過去的一周國債期貨全線下跌，30年期主力合約周跌幅達3.74%，9月27日創下歷史最高跌幅跌超3%；10年期主力合約周跌幅達1.22%。

　　招銀理財相關人士分析稱，短債理財主投債券等固定收益類資產，債券收益來源主要來自票息回報+資本利得兩方面。隨著市場流動性和宏觀政策的變化，債券利率會出現回升階段，這就導致在短期內債券價格下跌，從而蠶食票息回報。近期債券收益率波動，引發以主投債券的短債理財產品凈值短期內回撤調整。

　　回顧過往破凈潮，臨界點在何處？

　　固收理財的凈值下跌也讓不少投資者想起2022年底的大規模破凈贖回潮。

　　2022年底的破凈潮涉及了多類銀行理財產品，從R1到R3都不曾“幸免”，根據金融監管研究院的數據，風險水平較低的R2級固收產品甚至幾乎不可能破凈的R1產品都極為反常的出現較高破凈率。在2022年11月，負收益R1、R2產品占比分別高達58.24%，75.37%。

　　金融監管研究院院長孫海波指出，2022年的破凈潮主要是因資金利率調整，房地產能政策轉向，流動性邊際收緊等多重因素的影響，11月起債市開始持續性下跌，國債收益率顯著上行，并于12月初突破2.91%大關。

　　債市的一系列情況也影響到以債券為基底投資策略的一眾理財產品尤其是固收類產品。從而引發“債市下跌→凈值回撤→產品贖回→被迫賣債→加速下跌→持續贖回”的負面影響鏈條。

　　華泰證券根據問卷調查和過往負反饋相關數據分析稱，從理財低波和積累浮盈能抵御的債市調整幅度來看，20bp可能是分水嶺，20-30bp可能是市場認為的最大承受幅度。

　　華泰證券分析師張繼強等人也表示，不同理財情況有所不同。有些理財子介入低波的時間較早，低波保護充足，積累浮盈較多，業績基準不太激進，因此能夠承受較多市場波動，如30~40bp；有些理財子介入低波時間略晚，能承受的市場波動更小，如20bp；較極端的，也有理財子基本失去了低波保護，能夠承受的市場波動非常有限。

　　從目前債市調整幅度來看，10年國債較此前低點已上行20bp。

　　波動加大，銀行理財還能“扛”多久？

　　目前“負反饋”的引發可能究竟有多大？華西固收劉郁團隊分析稱，在今年8月的兩輪債市調整行情中，理財的波動控制相對較好，這一現象可能也反映出理財在8月期間使用了不少的歷史積累浮盈。后續隨著浮盈余額基本耗盡，理財產品的凈值波動向市場靠攏，“負反饋”可能更容易被觸發。當前或還有一些緩沖墊，可以扛的時間更久一點。

　　孫海波稱，2024年監管機構對于銀行理財-信托凈值平滑機制已經開始限制，同時市場普遍預期銀行理財的安全墊為30-50BP，而本輪行情信用債上行幅度也逐步接近甚至超過這個安全墊。

　　華泰固收則從監管層面分析指出，監管部門致力于避免贖回反饋發生：8月下旬的小贖回風波中，央行第一時間做出反應（資金面放松、指導做市商正常做市等），防止反饋循環強化。9月29日，早盤10年國債一度上行超8個bp至2.26%，30年國債上行超10bp至2.43%，隨后收益率下行，背后主要是大行、保險在買入。保險欠配、逢調整加倉較為合理，一定程度上可以從大行行為分析監管態度。

　　國盛證券分析師楊業偉表示，對于市場自身的負反饋贖回壓力來看，目前并未呈現出很大壓力，但節后需要繼續觀察。由于此次市場調整非常迅速，機構贖回壓力尚未明顯體現。同時，考慮到長假期間有一定的票息收益，因而節前目前來看尚未呈現出明顯的贖回壓力。但在市場大幅調整之后，節后贖回壓力如何演繹，需要繼續觀察。

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責任編輯：王馨茹