來源：中金貨幣金融研究
業績回顧
2023年銀行業績體現出需求復蘇偏弱環境下的銀行業經營壓力，但此前市場對此預期已較為充分。我們認為當前銀行投資高股息仍是主線，推薦關注H股折價較高的國有大行，以及資產質量存在改善預期的銀行；等待經濟基本面信號更加明確后，優質銀行將更具彈性。
摘要
截至3月31日絕大多數全國性銀行和部分區域銀行已披露2023年年報，總體符合我們預期。在財報中我們觀察到盡管銀行業經營仍然普遍承壓，但通過以量補價、撥備貢獻、成本壓降等多種措施主動應對“過冬”成為主流。具體而言[1]：
1． 利潤增速從何而來？2023年上市銀行凈利潤增長1.8%，相比2022年下滑5ppt，主要由較快的資產增速、其他非息收入和信用成本節約貢獻；
2． 國有大行市場份額提升。2023年上市銀行貸款增速11.5%，但大中小銀行分化加劇，大型銀行以量補價，新增貸款、存款市場份額占比從2021年的40%左右分別上升至57%和63%左右；
3．按揭降息后的息差壓力。2023年全年息差平均下行幅度約為22bp，生息資產收益率下行16bp，主要由于LPR降息、貸款需求低迷、高息資產占比下降，而付息負債成本不降反升5bp，主要由于存款定期化趨勢導致。
4．非息收入主要由投資收益貢獻。2023年上市銀行凈手續費收入增速下降6%，主要由于財富管理相關收入拖累。2023年其他非息收入增長28%，主要由于債券投資收益貢獻。
5．非信貸撥備回補貢獻利潤。2023年資產減值損失下降9%，信用成本壓降至1.0%左右，對利潤正貢獻4.2ppt。我們推測信用成本的下降主要由于非信貸撥備回補貢獻。
6．資產質量平穩。2023年底上市銀行不良率/關注率1.27%/1.71%，仍位于歷史低位；我們監測的18家上市銀行2022年不良凈生成率0.94%，相比1H23的1.00%和2022年的1.02%略有下降。在存量房地產融資展期和“一攬子化債”等政策下相關資產質量平穩，但銀行信用卡、高利率消費貸、批發零售等領域貸款不良生成有所上升。
7． 更大力度的成本壓降。2023年管理費用增長1.3%，相比2022年下降3.0ppt，其中股份行全年管理費用下降1.0%，主要由于營收承壓背景下的業務費用和人員開支壓降。
8． 部分銀行提高分紅比例。因為資產投放的差異，國有大行2023年核心一級資本充足率下降19bp，資本壓力加大，而股份行核心一級資本充足率上升22bp，資本壓力減輕。在此背景下，股份行中的招商銀行、平安銀行分別提高分紅比例至35%/30%（此前分別為33%和12%）。
展望2024年，我們建議重點關注以下問題：
1． 息差能否見底？我們認為息差壓力的根本原因并非僅由降息影響，宏觀投資回報率（ROIC）的下降是根本原因。整體信貸需求環境偏弱導致資產收益率下降；與此同時，存款定期化趨勢仍在加劇，導致存款降息后負債成本不降反升。我們在基準情況下預計2024年息差仍有10-20bp的收窄壓力，行業息差可能下行至1.5%-1.6%。2025年年初由于LPR下調后貸款重定價影響可能仍有4bp左右的下行壓力（參見《利率太高還是太低：降息后的思考》），后續走勢取決于貸款需求恢復程度。政策方面，定期存款也存在20-50bp的下調空間以保持銀行合理的利潤和息差。
2． 撥備釋放利潤有多少空間？我們預計2024年營收增長承壓的背景下，信用成本節約仍將對利潤形成正貢獻；但考慮到不良生成率絕對水平不低（樣本銀行0.9%左右，高于同口徑下信用成本的0.7%），我們預計部分銀行信用成本繼續壓降的空間可能也受限，導致2024年凈利潤增速放緩，特別是對于撥備水平較低的銀行存在利潤負增長的風險。
3．資產質量風險如何演繹？近年來不良率、關注率等指標總體較為穩定，并未由于地產、城投等領域風險而大幅上升，我們認為主要由于：保交樓、房地產貸款展期、城市融資機制等政策延緩了信用風險上升， “一攬子化債方案”下銀行對城投債務的置換、展期、降息等減輕了還款壓力；貸款總額增速較快，流動性充裕；較大力度的核銷處置。在房地產市場恢復跡象尚不明確的背景下，地產、城投企業債務的資產質量（特別是信用債、非標資產）仍需動態觀察，除此以外信用卡、消費貸、經營貸、批發零售等領域資產質量也值得關注。政策方面，或有必要繼續通過財政、房地產等政策化解金融風險。
本文摘自2024年4月2日已經發布的《負重前行——2023年銀行業績回顧》的精簡版，如需獲取全文請聯系中金銀行團隊或點擊“原文鏈接”登錄中金點晴查看
風險
經濟復蘇低于預期，房地產和地方隱性債務風險。
Text
圖表：2021年以后資產減值損失對利潤增速為正貢獻，4Q23貢獻下降
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：上市銀行2023盈利增長貢獻拆分：利潤增速主要由貸款“以量補價”、其他非息收入和撥備貢獻
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：上市銀行2023盈利增長貢獻拆分
注：單位為百分點。
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：國有銀行貸款增速超過中小銀行
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：大型銀行存款和貸款凈增量的市場份額都明顯上升
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：存款降息后，中小銀行存款壓力明顯加大
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：凈息差同比轉正一般需要伴隨國債利率出現50bp以上的上行
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：實體經濟投資回報率的低迷是息差壓力的根本原因
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：存款定期化趨勢可能與房價增速下行有關
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：主要財富管理產品規模增速低迷，但固收類公募規模增速上升
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：息差下降背景下信用成本下降穩定利潤，但不良生成仍然不低
注：不良凈生成率采用18家樣本銀行數據估算。
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：利率保持高位，3Q23末美國銀行AFS和HTM資產出現6000億美元“浮虧”
注：未實現損益包括AFS和HTM資產資料來源：FDIC，中金公司研究部
圖表：工業企業虧損比例處于歷史高位，但不良余額增速相對平穩
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：信用成本位于低位，繼續下降空間可能有限
資料來源：Wind， 中金公司研究部
圖表：2023年下半年銀行非信貸資產減值損失明顯下降
注：樣本銀行包括六大行、招商銀行、興業銀行、平安銀行、浦發銀行、中信銀行、光大銀行、民生銀行、華夏銀行、浙商銀行
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：上市銀行信貸和非信貸信用成本估算
注：非信貸信用成本使用非信貸資產減值損失/非貸款生息資產規模估算，不同銀行口徑存在一定差異，僅供參考。
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：部分銀行三階段金融投資減值準備/余額比例較低
注：不同銀行存在一定口徑差異，僅供參考。
資料來源：Wind，中金公司研究部
[1]以下分析均針對已披露年報的21家上市銀行。
責任編輯：張文
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