IPO階段性收緊，老鄉(xiāng)雞何時能成為“中式快餐第一股”？

近日，上海證券交易所官網(wǎng)顯示，安徽老鄉(xiāng)雞餐飲股份有限公司（以下簡稱“老鄉(xiāng)雞”）主板IPO審核狀態(tài)為“已終止”。，原因是“公司及其保薦人國元證券撤回發(fā)行上市申請”。

本次已經是老鄉(xiāng)雞第三次沖擊IPO，去年5月、10月老鄉(xiāng)雞曾兩次遞交招股書。盡管首輪投資估值為40億元，第二輪高達180億，但老鄉(xiāng)雞目前仍未成為“中式快餐第一股”。

伴隨上市終止的是老鄉(xiāng)雞存在的諸多經營缺陷，包括毛利率偏低、業(yè)績數(shù)據(jù)不理想、營收主要來源于安徽地區(qū)等。老鄉(xiāng)雞終止上市的背后不僅是老鄉(xiāng)雞的困境，也透露了整個餐飲行業(yè)上市的困境。

毛利率低于餐飲同行

公開資料顯示，老鄉(xiāng)雞成立于2003年，總部位于安徽合肥，是一家專業(yè)提供中式快餐的全國連鎖經營企業(yè)，產品是以雞肉、豬肉、牛肉及蔬菜、米面、水產品等為原材料的菜品。

公開數(shù)據(jù)表明，截至2023年8月，老鄉(xiāng)雞門店數(shù)量為1126家，過去一年多僅增長27家。

2020年至2023年上半年，老鄉(xiāng)雞營業(yè)收入分別為34.53億元、43.92億元、45億元、26億元，凈利潤分別為1.05億元、1.34億元、2.4億元、2億元，總體處于盈利狀態(tài)。

然而，2019-2022年上半年，老鄉(xiāng)雞銷售毛利率分別為19.02%、17.28%、16.56%和16.47%，出現(xiàn)連年下滑趨勢。

與四家同行業(yè)上市公司相比，2019至2022上半年老鄉(xiāng)雞的毛利率均低于其毛利率。此外，2022年四川海底撈餐飲股份有限公司、味千拉面（00538.HK）的毛利率分別為58.4%、73.8%，亦高于老鄉(xiāng)雞。

對此，老鄉(xiāng)雞在招股說明書中表示，公司銷售毛利率的持續(xù)下滑主要原因系公司主要原材料成本上升、人工成本上升和新冠疫情影響。

除此之外，老鄉(xiāng)雞的發(fā)展模式或許也導致了其較低的毛利率：截至2022年6月30日，老鄉(xiāng)雞擁有997家直營門店和102家加盟門店，加盟門店占比不足10%，在直營模式下，老鄉(xiāng)雞需要承擔門店中材料、人力、租金等成本，屬于重資產運營。招股書顯示，2022年第一季度加盟業(yè)務毛利率為22.17%，高于直營業(yè)務的15.67%。

盡管加盟業(yè)務毛利率較高，老鄉(xiāng)雞依然對加盟業(yè)務的擴張持謹慎態(tài)度。招股書顯示，2020年至2022年上半年，加盟業(yè)務收入占公司營業(yè)收入的比重僅分別為0.33%、1.90%、3.29%。

受制于區(qū)域

目前，擁有近千家門店的老鄉(xiāng)雞僅覆蓋8座城市，且大部分新增門店仍然開在安徽省內。據(jù)統(tǒng)計，安徽省內的門店共有673家，占總門店數(shù)的63%。除了華東地區(qū)的江蘇、湖北、上海等城市，老鄉(xiāng)雞在其他城市的門店數(shù)量均低于20家。

受門店布局模式的影響，老鄉(xiāng)雞的收入主要來自安徽市場。招股書顯示，2019年-2022年上半年，老鄉(xiāng)雞來自于安徽市場的收入占比分別為 82.01%、79.97%、70.65%和 67.78%，省內收入占比始終處于較高水平。

對此，老鄉(xiāng)雞在招股書中表示，由于公司目前生產加工基地仍主要在安徽省合肥市，受限于新鮮及短保食品的銷售半徑，公司目前依然存在著現(xiàn)有區(qū)域市場較集中的風險。

老鄉(xiāng)雞包辦了從養(yǎng)殖基地-中央廚房-冷鏈物流-餐飲門店的所有環(huán)節(jié)，是行業(yè)內唯一的全產業(yè)鏈模式。這一供應鏈模式是老鄉(xiāng)雞在安徽扎根與發(fā)展的根本競爭優(yōu)勢。

然而，全產業(yè)鏈模式對老鄉(xiāng)雞的發(fā)展亦是一把雙刃劍。在老鄉(xiāng)雞的主要銷售區(qū)域——華東地區(qū)，報告期內的毛利率分別為20.61%、19.04%、19.10%和18.91%，基本能夠與行業(yè)平均值持平。而在其他銷售地區(qū)的毛利率僅呈現(xiàn)為個位數(shù)，甚至部分地區(qū)呈負利率。2022年第一季度，老鄉(xiāng)雞華中、華南和華北地區(qū)毛利率分別為2.48%、-9.54%和-16.33%。

對此，盤古智庫高級研究員江翰向《中國科技投資》記者表示：“一方面，中國各地的飲食習慣和口味都有所不同，想要在全國范圍內發(fā)展連鎖餐飲，必須考慮到各地的飲食習慣和口味的差異，增加了連鎖餐飲企業(yè)的經營難度；另一方面，快餐模式不利于跨地域推廣?？觳蜆I(yè)的特點是快速、方便、價格適中，因此需要大量的原材料供應和高效的生產流程，強大的物流配送能力來保證食品的新鮮和口感，廣泛的銷售網(wǎng)絡來覆蓋更多的消費者，這些都是連鎖餐飲企業(yè)在發(fā)展過程中必須面對的問題。

根據(jù)原計劃，老鄉(xiāng)雞此次主板IPO計劃將為其門店的進一步擴張?zhí)峁﹦恿?，融資金額為12億元，其中5.1億元用于新開直營門店，4.75億元用于華東總部項目，2.15億元用于數(shù)據(jù)信息化升級建設項目。

但在IPO遲遲未推進的情況下，老鄉(xiāng)雞的這一擴張計劃阻礙重重。截至2023年8月2日，其門店數(shù)量為1126家，過去一年多僅增長27家。

一定程度上，老鄉(xiāng)雞此次終止IPO亦是餐飲行業(yè)現(xiàn)狀的縮影。今年仍在A股IPO等待隊伍中的餐飲企業(yè)還有蜜雪冰城、老娘舅、德州扒雞，目前皆均無進展。截止2022年，A股上市公司總數(shù)突破5000家，但其中的餐飲企業(yè)僅有4家。

8月27日，中國證監(jiān)會也推出系列舉措，內容涉及階段性收緊IPO與再融資節(jié)奏、規(guī)范股東減持、調降融資保證金比例等多方面。老鄉(xiāng)雞撤回IPO?一定程度與這一政策相關。

對此，江翰表示：“從長期來看，國內資本市場的發(fā)展趨勢已經較為明顯。餐飲企業(yè)想要實現(xiàn)上市的愿望，可能需要轉戰(zhàn)境外市場，尋求更廣闊的發(fā)展空間。然而，即使在境外市場上市，依然面臨著上述餐飲行業(yè)發(fā)展問題的挑戰(zhàn)，因此問題并非單純地在于上市的地點，而是需要在發(fā)展模式、品牌價值等方面做出相關的調整和改進，只有真正破解了上述難題的餐飲企業(yè)才能真正在市場上有所作為?！?/p>

記者就IPO、直營模式、市場集中問題等致函老鄉(xiāng)雞，截至目前，尚未收到回復。

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