原標(biāo)題：“南向通”揚(yáng)帆啟航，中國金融開放再進(jìn)一步

　　來源：第一財經(jīng)研究院

　　作者：劉昕/第一財經(jīng)研究院研究員

　　2021年9月15日，中國人民銀行、香港金融管理局發(fā)布聯(lián)合公告，同意中國外匯交易中心、中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司、銀行間市場清算所股份有限公司、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者托管銀行、跨境銀行間支付清算有限責(zé)任公司（以下統(tǒng)稱內(nèi)地基礎(chǔ)服務(wù)機(jī)構(gòu)）和香港交易及結(jié)算有限公司、香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)、香港托管銀行（以下統(tǒng)稱香港基礎(chǔ)服務(wù)機(jī)構(gòu)）等開展香港與內(nèi)地債券市場互聯(lián)互通南向合作（以下簡稱“南向通”）。

　　9月24日，“南向通”正式啟動，包括工商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、浦發(fā)銀行、渣打銀行（中國）等在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)完成了首筆交易。央行公告顯示，“南向通”首個交易日，共有40余家內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者與11家香港做市商達(dá)成了150余筆債券交易，成交金額約合人民幣40億元，涵蓋了香港市場的主要債券品種。

　　一、“南向通”的制度安排

　　“南向通”是指境內(nèi)投資者經(jīng)由內(nèi)地與香港相關(guān)基礎(chǔ)服務(wù)機(jī)構(gòu)在債券交易、托管、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機(jī)制安排，投資香港債券市場交易流通的債券。其中，基礎(chǔ)服務(wù)機(jī)構(gòu)是指經(jīng)中國人民銀行和香港金融管理局認(rèn)可，為境內(nèi)外投資者提供債券登記、存管、托管、交易、結(jié)算、清算等基礎(chǔ)性服務(wù)的機(jī)構(gòu)，包括內(nèi)地與香港兩地的債券市場基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)和托管清算銀行。

　　從法律法規(guī)來看，“南向通”同時遵循內(nèi)地與香港的現(xiàn)行法律法規(guī)，相關(guān)交易結(jié)算活動遵守交易結(jié)算發(fā)生地的監(jiān)管規(guī)定和業(yè)務(wù)規(guī)則。

　　從托管結(jié)算安排來看，“南向通”采用名義持有人制度安排，內(nèi)地債券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、托管清算銀行通過在香港開立名義持有人賬戶的方式，用于記載代境內(nèi)投資者名義持有的全部債券余額，為內(nèi)地投資者提供債券托管結(jié)算服務(wù)。

　　從參與投資者來看，符合中國人民銀行要求的境內(nèi)投資者均可通過“南向通”開展債券投資，標(biāo)的債券為境外發(fā)行并在香港債券市場交易流通的所有券種。交易對手暫定為香港金融管理局指定的做市商。境內(nèi)投資者范圍暫定為經(jīng)中國人民銀行認(rèn)可的部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商。同時，合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）和人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（RQDII）也可通過“南向通”開展境外債券投資。

　　表1 香港金融管理局指定做市商

香港金融管理局、第一財經(jīng)研究院

　　從額度管理來看，“南向通”的年度總額度為5000億元等值人民幣，每日額度為200億元等值人民幣。中國人民銀行將根據(jù)跨境資金流動形勢，對“南向通”年度總額度和每日額度進(jìn)行調(diào)整。參與“南向通”的合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）、人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（RQDII）仍遵守現(xiàn)行管理規(guī)定，相關(guān)跨境資金凈流出額不納入“南向通”相關(guān)額度使用情況統(tǒng)計(jì)。

　　二、“南向通”對中國債券市場的宏觀意義

　　（一）“南向通”的開通意味著“債券通”機(jī)制的完全建立

　　“債券通”是指通過香港與內(nèi)地債券市場基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)連接，使中國內(nèi)地與境外投資者得以在內(nèi)地與香港兩個市場買賣債券的機(jī)制安排。“債券通”機(jī)制在設(shè)計(jì)之初即預(yù)設(shè)了“北向通”和“南向通”的雙向安排。

　　2017年7月3日，“債券通”的“北向通”通道正式開通。“北向通”是指境外投資者經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間在交易、托管、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機(jī)制安排，投資于內(nèi)地銀行間債券市場。“北向通”運(yùn)行至今已有近4年時間，境外機(jī)構(gòu)對于“債券通”渠道的運(yùn)用日趨成熟、交易趨于活躍，因其便捷性，“債券通”已經(jīng)逐步成為境外機(jī)構(gòu)投資在岸人民幣債券的重要方式。

　　截至2021年8月底，境外投資者通過“北向通”渠道持有的我國債券規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3.78萬億元人民幣。其中，上清所的境外持有量為3697億元，中央結(jié)算公司境外持有量為3.4萬億元。根據(jù)證券日報的報道，在“北向通”開通以前，境外投資者持有的我國債券規(guī)模約為8500億元人民幣，這意味著在“北向通”開通的四年后，境外投資者所持有的我國債券規(guī)模年均增速超過40%。

　　圖1 境外投資者通過“北向通”所持有的債券托管量

　　在“北向通”蓬勃發(fā)展的背景下，“南向通”的開通意味著“債券通”原先設(shè)計(jì)的對稱機(jī)制將完全建立，這將進(jìn)一步促進(jìn)內(nèi)地與香港金融市場的互聯(lián)互通。對于境內(nèi)投資者而言，“南向通”便利了內(nèi)地居民的跨境投資，擴(kuò)大了內(nèi)地投資者的可投資品種，進(jìn)一步滿足內(nèi)地投資者對于多元化配置和分散風(fēng)險的需求。

　　（二）“南向通”標(biāo)志著中國資本項(xiàng)目對外開放進(jìn)入更高層次

　　自中國加入WTO以來，中國資本項(xiàng)目的對外開放經(jīng)歷了漫長而審慎的歷史。隨著2003年第一單QFII指令正式發(fā)出，境外合格投資者正式進(jìn)入中國證券市場，并拉開了后續(xù)一系列開放政策的序幕。

　　目前，中國資本項(xiàng)下資金的流入與流出主要依賴于以下幾個通道：QDII、QFII、債券通、滬港通、深港通、滬倫通等。從資本項(xiàng)目對外開放的角度來看，“南向通”進(jìn)一步豐富了內(nèi)地資金出海的方式，打開了我國對外債券投資和個人對外投資的業(yè)務(wù)增長空間，有助于實(shí)現(xiàn)跨境資金流動的平衡。

　　表2 主要的境內(nèi)資金出海通道

興業(yè)研究

　　從宏觀角度來看，“南向通”不僅補(bǔ)齊了“債券通”的另一根支柱，改變了此前我國債券市場“不對稱”的開放狀態(tài)，也使得我國股票市場和債券市場的對外開放都做到了“有進(jìn)有出”。

　　（三）“南向通”將進(jìn)一步加深內(nèi)地與香港的經(jīng)貿(mào)聯(lián)結(jié)

　　2019年2月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》。《綱要》提出要進(jìn)一步提升粵港澳大灣區(qū)在國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對外開放中的支撐引領(lǐng)作用，支持香港、澳門融入國家發(fā)展大局，增進(jìn)香港、澳門同胞福祉，保持香港、澳門長期繁榮穩(wěn)定。

　　毫無疑問，“南向通”將有利于加強(qiáng)內(nèi)地與香港的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，繼續(xù)支持香港金融市場的發(fā)展，同時也助力于內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)增長。從投資范圍來看，“南向通”給內(nèi)地投資者在投資香港債券市場、點(diǎn)心債市場、中資美元債市場方面帶來更高的操作便利性，從而有助于將內(nèi)地資金引流向香港市場，充裕香港市場的流動性，并加強(qiáng)市場定價能力。這一舉措不僅有助于支持香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國際金融中心的地位、助力內(nèi)地企業(yè)在境外的投融資需求，也將進(jìn)一步加深香港與內(nèi)地的經(jīng)貿(mào)聯(lián)結(jié)。

　　9月24日，央行副行長潘功勝在“南向通”的啟動儀式上表示，作為連接兩地和國際金融市場的重要渠道，“南向通”將進(jìn)一步提升兩地金融市場的聯(lián)通效率和一體化程度，在為內(nèi)地投資者投資香港及全球金融市場提供便利的同時，也將為香港注入新的活力和能量。

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責(zé)任編輯：潘翹楚