2021年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專欄之
有觀點(diǎn)認(rèn)為，2008年國(guó)際金融危機(jī)后，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期貨幣超發(fā)但并未出現(xiàn)通脹，說明貨幣和通脹之間的關(guān)系失靈，因此把央行通過資產(chǎn)購(gòu)買擴(kuò)張貨幣，作為既可以刺激經(jīng)濟(jì)又不會(huì)帶來通脹的“靈丹妙藥”。對(duì)此，要合理看待2008年危機(jī)后和2020年疫情后兩種量化寬松政策的區(qū)別，正確認(rèn)識(shí)貨幣和通脹之間的關(guān)系。
一種是以增加基礎(chǔ)貨幣為主的量化寬松政策，真正的貨幣增長(zhǎng)有限。2008年國(guó)際金融危機(jī)后的近十年，盡管主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期處于低通脹的成因較多，包括供給端的全球化、技術(shù)進(jìn)步，需求端的人口老齡化、債務(wù)透支、貧富分化等；但從貨幣視角看，2008年三季度末至2017年末，美、歐、日央行雖然實(shí)施量化寬松政策，大幅擴(kuò)表增加基礎(chǔ)貨幣，但貨幣供應(yīng)量（廣義貨幣）的年均增速僅分別為6.5%、2.8%和2.7%，與同期3.1%、1.8%和0.4%的名義GDP平均增速大體相當(dāng)，這是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體沒有引發(fā)明顯通脹的根本原因。
應(yīng)當(dāng)看到，在現(xiàn)代銀行信用貨幣制度下，貨幣創(chuàng)造的直接主體是銀行而非央行，央行購(gòu)買國(guó)債等量化寬松并不必然帶動(dòng)貨幣增長(zhǎng)。基礎(chǔ)貨幣不同于貨幣，基礎(chǔ)貨幣主要是滿足銀行體系準(zhǔn)備金和支付清算的需要，而貨幣才是經(jīng)濟(jì)主體使用流通的資金，是由銀行通過貸款等資產(chǎn)擴(kuò)張創(chuàng)造的。從長(zhǎng)期看，貨幣與通脹關(guān)系密切，而不是基礎(chǔ)貨幣。2008年危機(jī)后，美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行購(gòu)買國(guó)債，增加了銀行體系的超額準(zhǔn)備金，但由于央行只是主要購(gòu)買了市場(chǎng)上的存量國(guó)債，并沒有明顯的財(cái)政赤字貨幣化，且銀行體系通過貸款創(chuàng)造貨幣的積極性也不高，使得這部分超額準(zhǔn)備金淤積在銀行體系，貨幣并沒有顯著增加。從金融危機(jī)前的2008年8月末至2017年末，美、歐、日央行資產(chǎn)負(fù)債表分別累計(jì)擴(kuò)張了375%、209%和375%，而同期貨幣供應(yīng)量?jī)H分別累計(jì)增長(zhǎng)了80%、30%和27%，擴(kuò)張幅度明顯落后。
另一種是疫情后央行和財(cái)政配合大量增加貨幣的量化寬松政策，推動(dòng)2021年全球通脹明顯升溫。2020年疫情暴發(fā)以來，面對(duì)疫情沖擊、為支持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施了極度寬松貨幣政策和大規(guī)模財(cái)政刺激的政策組合，由政府主導(dǎo)推動(dòng)貨幣增長(zhǎng)。從背后的機(jī)理看，央行購(gòu)買國(guó)債增加超額準(zhǔn)備金，財(cái)政新增發(fā)債推動(dòng)銀行超額準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)為財(cái)政存款，財(cái)政向家庭、企業(yè)支出使得財(cái)政存款轉(zhuǎn)為經(jīng)濟(jì)主體存款，這些行為相互交織配套，貨幣因此增加。2020年，美聯(lián)儲(chǔ)共購(gòu)買了約52%的新增國(guó)債，由此支持財(cái)政支出形成的貨幣供應(yīng)量占美國(guó)新增M2的61%。2020年末，美、歐、日貨幣供應(yīng)量分別同比增長(zhǎng)24.9%、12.3%和7.6%，而名義GDP增速分別為-2.3%、-5%和-4%，貨幣增長(zhǎng)大幅偏離了名義GDP增速。從物價(jià)走勢(shì)看，美國(guó)通脹形勢(shì)最為嚴(yán)峻，其貨幣擴(kuò)張相對(duì)名義GDP增速的偏離也最大。6月美CPI達(dá)到了創(chuàng)13年新高的5.4%，較上年末上升4個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月歐、日CPI分別較上年末上升了2.2個(gè)和1.4個(gè)百分點(diǎn)。還應(yīng)當(dāng)看到，政府主導(dǎo)增加廣義貨幣，也會(huì)帶來破壞財(cái)經(jīng)紀(jì)律、損壞銀行體系市場(chǎng)化貨幣創(chuàng)造能力、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生活力不足等諸多不利的后遺癥。
總體而言，貨幣與通脹的關(guān)系沒有變化，貨幣大量超發(fā)必然導(dǎo)致通脹，穩(wěn)住通脹的關(guān)鍵還是要管住貨幣。當(dāng)前我國(guó)通脹壓力整體可控，這很大程度得益于我國(guó)貨幣供應(yīng)量增速自去年5月起就領(lǐng)先其他大型經(jīng)濟(jì)體逐步回歸正常，今年6月末我國(guó)M2增速為8.6%，與疫情前基本相當(dāng)，與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，從宏觀上穩(wěn)住了物價(jià)。下一步，貨幣政策要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準(zhǔn)、合理適度，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，堅(jiān)持央行和財(cái)政兩個(gè)“錢袋子”定位，從根本上保持物價(jià)水平總體穩(wěn)定。
責(zé)任編輯：陳嘉輝
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