分析|明年經濟增長有望大幅反彈，下一階段政策利率會上調嗎

　　隨著央行在最新定調貨幣政策時重提“把好貨幣供應總閘門”，市場在普遍認為貨幣政策將向常態回歸的同時，對下一階段政策利率存在上調的討論，也隨之升溫。

　　在《三季度貨幣政策執行報告》中，央行對經濟形勢的判斷更為積極，并重新出現“把好貨幣供應總閘門”的提法，提出“盡可能長時間實施正常貨幣政策，保持宏觀杠桿率基本穩定”的政策思路。

　　興業研究指出，雖然在未來一段時間內通脹因素或不是貨幣政策的主要掣肘，但在經濟持續上行且有超預期可能的背景下，貨幣政策的關注點重新回到穩定宏觀杠桿率。歷史數據亦顯示，在PMI持續保持高景氣或工業品價格持續上漲的情況下，縱使通脹維持低位，貨幣當局亦有調升政策利率的可能。

　　瑞銀證券給出的時間點，是明年下半年。

　　該機構認為，鑒于明年經濟增長有望大幅反彈，政策會更加關注穩定宏觀杠桿率和防控金融風險，而大部分寬松政策可能會逐步退出。基準情形下，預計明年下半年央行小幅上調政策利率，市場利率在上半年有所上行。

　　在今年的11次LPR報價中，1年期LPR分別在2月和4月下降了10個和20個基點，5年LPR在上述兩月分別下調了5個基點和10個基點，自5月起，LPR連續7個月不變。

　　也有聲音認為，未來貨幣政策的調整將是溫和的。

　　招商銀行研究院則認為，總體來看，貨幣政策正從應對疫情沖擊的偏寬松狀態向后疫情時代的穩健中性取向回歸。在“基數效應”的影響下，明年一季度的 GDP同比增速將大幅“跳升”，但貨幣政策立場無需因此驟然變化。

　　該機構認為，在疫情造成的低基數下，旨在季節性調整的同比指標將“失真”，政策更應關注經濟修復的“動能”，或環比變化。由于經濟修復是連續的，政策變化也應保持連續。而且，當前信用環境較為脆弱，貨幣政策驟然收緊將造成信用收縮，不利于后疫情時代經濟進一步復蘇，并可能引發系統性風險。

　　中銀證券則認為，未來貨幣政策的調整將是溫和的，出于政策延續性的考慮和金融體系的穩定發展，流動性不存在大幅收緊的可能，但總體資金狀況將趨于緊平衡。在此背景下，市場資金利率的邊際向上，利好銀行息差的同時也將給銀行負債端成本上行帶來一定壓力。

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責任編輯：王進和