原標(biāo)題：貨幣政委委員會(huì)例會(huì)表述出現(xiàn)三大變化，四季度怎么看？

　　央行網(wǎng)站9月28日消息，中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)2020年第三季度（總第90次）例會(huì)于9月25日在北京召開。和今年二季度會(huì)議通稿比較后發(fā)現(xiàn)，今年三季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)內(nèi)容主要有三大變化。從這些細(xì)微的變化可以進(jìn)一步判斷下一步的政策方向。

　　綜合來看，由于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，四季度貨幣政策預(yù)計(jì)會(huì)保持中性偏緊，信用總量邊際收斂。但由于經(jīng)濟(jì)依然存在小微企業(yè)和制造業(yè)偏弱的結(jié)構(gòu)性問題，收斂的速度不會(huì)太快，且將繼續(xù)通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策支持小微。

　　1．對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢判斷更為樂觀：經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù) 

　　二季度時(shí)，會(huì)議對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的判斷為，新冠肺炎疫情對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的沖擊總體可控。但三季度對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢判斷更為樂觀，表述調(diào)整為，今年以來統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作取得重大成果，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)。這也能從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看出。

　　國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月多個(gè)指標(biāo)增速轉(zhuǎn)正或接近轉(zhuǎn)正：8月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額33571億元，同比增長0.5%，為今年以來首次正增長；1-8月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）378834億元，同比下降0.3%，降幅比1-7月份收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)后，貨幣政策也邊際收緊。二季度仍有降準(zhǔn)降息的操作，但三季度已無降準(zhǔn)降息的操作，且三季度央行回收流動(dòng)性，短期資金利率圍繞7天逆回購利率波動(dòng)，中期利率圍繞MLF波動(dòng)。在通稿中，央行對(duì)二季度的貨幣政策定調(diào)為“穩(wěn)健的貨幣政策體現(xiàn)了前瞻性、針對(duì)性和逆周期調(diào)節(jié)的要求”，而三季度相應(yīng)調(diào)整為“穩(wěn)健的貨幣政策體現(xiàn)了前瞻性、精準(zhǔn)性和時(shí)效性”，逆周期的表述已經(jīng)不再，更加強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)性和時(shí)效性”，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具仍是主導(dǎo)。

　　此次例會(huì)提出，有效發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準(zhǔn)滴灌作用，提高政策的“直達(dá)性”，繼續(xù)用好1萬億元普惠性再貸款再貼現(xiàn)額度，落實(shí)好兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體貨幣政策工具，確保普惠小微貸款應(yīng)延盡延，切實(shí)提高普惠小微信用貸款發(fā)放比例。

　　近日中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員、清華大學(xué)金融與發(fā)展研究中心主任馬駿在接受媒體采訪時(shí)表示，由于疫情較快得到控制，中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)好于預(yù)期。預(yù)計(jì)今年四季度中國GDP同比增速恢復(fù)到6%左右，明年一季度，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的任務(wù)應(yīng)該基本完成，宏觀政策應(yīng)該開始回歸常態(tài)。這也意味著今年超常規(guī)的貨幣政策及財(cái)政政策可能會(huì)有所調(diào)整，

　　2．新增“引導(dǎo)貸款利率繼續(xù)下行”等表述

　　會(huì)議指出，著力打通貨幣傳導(dǎo)的多種堵點(diǎn)，繼續(xù)釋放改革促進(jìn)降低貸款利率的潛力，綜合施策推動(dòng)綜合融資成本明顯下降。此外，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，深化利率市場化改革，引導(dǎo)貸款利率繼續(xù)下行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　相比二季度，“綜合施策推動(dòng)綜合融資成本明顯下降”、“引導(dǎo)貸款利率繼續(xù)下行”是新提法。

　　去年8月改革以來，LPR的下行帶動(dòng)貸款利率明顯下降，貸款利率降幅超過LPR 本身的降幅。2020年8 月，一般貸款加權(quán)平均利率為5.43%，較改革前的2019年7月下降0.67 個(gè)百分點(diǎn)。而同期1年期 LPR由4.25%下降至3.85%，降幅為0.4個(gè)百分點(diǎn)。今年9月報(bào)價(jià)后，LPR已連續(xù)5月保持不變。

　　“上半年企業(yè)貸款利率下行主要受LPR報(bào)價(jià)下行影響。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，“近期LPR報(bào)價(jià)未做下調(diào)，但不會(huì)改變今年以來企業(yè)貸款利率持續(xù)下行態(tài)勢，預(yù)計(jì)四季度企業(yè)一般貸款加權(quán)平均利率有望比三季度再下行10個(gè)基點(diǎn)左右。若四季度LPR報(bào)價(jià)恢復(fù)小幅下調(diào)，企業(yè)融資成本下行幅度也會(huì)相應(yīng)加大。”

　　粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖表示，綜合融資成本下降可以由很多途徑來實(shí)現(xiàn)，不一定非得需要利率下降。比如，讓銀行降費(fèi)可以降低綜合融資成本，比如把非標(biāo)控制住然后多發(fā)點(diǎn)貸款和多發(fā)點(diǎn)債也可以降低融資成本，這可能意味著監(jiān)管也得收緊一些。

　　3．宏觀政策強(qiáng)調(diào)“完善跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)”

　　會(huì)議指出，當(dāng)前境外疫情和世界經(jīng)濟(jì)形勢依然復(fù)雜嚴(yán)峻，要加強(qiáng)對(duì)國際經(jīng)濟(jì)形勢的研判分析，加強(qiáng)國際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，集中精力辦好自己的事，完善跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)，支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。相比二季度，“完善跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)”為新提出的內(nèi)容。

　　傳統(tǒng)的宏觀調(diào)控大都是逆周期調(diào)節(jié)，以熨平經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)。通俗地講，就是經(jīng)濟(jì)收縮時(shí)，實(shí)施擴(kuò)張性的財(cái)政貨幣政策；經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)，則實(shí)施緊縮性的財(cái)政貨幣政策。目標(biāo)是避免經(jīng)濟(jì)過冷或者過熱，以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)損失，緩釋金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤認(rèn)為，鑒于這次疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)不同以往，因此不宜簡單套用過去的逆周期調(diào)節(jié)模式。跨周期調(diào)節(jié)要把握保增長與防風(fēng)險(xiǎn)的有效平衡，既要避免對(duì)沖政策退出過遲產(chǎn)生更多后遺癥，又要避免退出過快導(dǎo)致復(fù)蘇夭折。

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責(zé)任編輯：張緣成