文/新浪財經意見領袖專欄作家 張奧平

　　今年的A股市場不平靜。上證指數從2020年2月的低點約2700點上漲至最高3400點，創業板指更是從1800點上漲至最高2700點。A股市場是為何迎來了這一波行情呢？這次是否能撐起一個慢牛長牛呢？

　　我給各位的回答是，目前中國的資本市場正站在改革式的分化牛的起點。什么叫改革式的分化牛？長期去思考這次的行情，本質上是資本市場全面注冊制改革所帶來的。最終帶來的牛市，長期來看也一定是一個分化的行情。

　　中國資本市場從1990年發展至今，到了而立之年，開啟了史無前例的大變革，我稱之為中國資本市場的三十年未有之大變局。變的是什么？變的就是中國資本市場的核心制度向成熟資本市場，如美股、港股的核心制度注冊制看齊。全面注冊制改革，會有以下六大趨勢：

　　首先，改革一定會長期持續。科創板試點注冊制平穩運行了一年多的時間，創業板注冊制今年8月24日正式落地后至今，沒有出現大量上市公司股價的暴漲暴跌。如果在今年年底之前，創業板注冊制能夠實現平穩運行的話，大概率在2021年中小板也會迎來注冊制改革，之后是主板市場。創業板注冊制的改革遠比科創板注冊制改革的意義要重要很多，因為創業板涉及到了存量市場，現在才是進入了資本市場全面注冊制改革的攻堅期。

　　第二，強者恒強、弱者恒弱，價值分化。美股的納斯達克市場、紐交所市場，只有前10%的股票能夠持續地實現資本價值的持續提升，能夠逐步成為行業龍頭，例如，我們今年看到市值突破兩萬億的蘋果。相反，70%的企業是沒有交易量的，是沒有流動性的。再看看港股市場，有時騰訊一家公司能占到港股市場交易量的近50%、總市值的15%，所以未來的資金一定會往行業頭部公司去流動，迎來上市公司的價值分化。

　　第三，破發進入常態化。去年年底，我們做過一個詳細的統計，中概股赴美、赴港上市的公司中，76%的企業都跌破了發行價，但國內上市企業此前不會破發，為什么呢？因為過去中國資本市場在核準制的框架之下，企業上市是很難的，上市公司資源具備稀缺性，一二級市場中是有估值價差的，企業一旦上市了一定會好幾個漲停版。但注冊制打開了上市企業的“開口”，破發一定常態化，目前運行注冊制的科創板與創業板都出現了上市即破發的情況。

　　第四，監管嚴格化，退市市場化。過去某些上市公司可以閉著眼睛去造假，欺騙市場的監管機構與投資者，我們看到某家企業300億的財務造假，頂格處罰60萬。但目前運行的注冊制，處罰力度已經在持續的加強，科創板和改革后的創業板，也在運行著A股史上最嚴的退市制度，如果信息披露出現惡性造假，也是會被直接退市的。

　　第五，投資者的機構化。過去，中國資本市場是一個散戶化的資本市場，快進快出、短線操作，很難靠長期資金實現資本市場長期有效的發展。成熟的資本市場當中，沒有一個是散戶占主流的，散戶占主流的市場一定會帶來短期交易的頻繁，而短期交易的過度頻繁必然又會造成上市公司的真實價格發現機制缺失。上市公司數量眾多且種類多樣化，需要依靠機構投資者的專業研究能力來做篩選與投資。

　　第六，獨角獸迎來上市潮和回歸潮。我們看到，螞蟻集團、京東數科等超級獨角獸正在準備科創板上市，它們的上市一定會產生帶動效應和示范效應，也必然會吸納更多的長期機構化資金進入市場。在中國資本市場，一旦優質的資產越來越多，毫無疑問會吸引更多優質的資金。只有資產優質了，市場的資金才會長期穩定下來。

　　目前，中國資本市場要做的，需要完善的基礎制度依舊很多。不過，我們看到，這些都在向著更加良性的方向發展，中國的資本市場也正站在長期改革式的分化牛的起點上。

　　(本文作者介紹：知名創投專家、財經作家，如是資本董事總經理)