來源：環球老虎財經app
半個世紀前，巴菲特收購了瀕臨破產卻擁有2200名工人的紡織公司伯克希爾哈撒韋，后者成為了如今聞名遐邇的保險資產管理公司。因系這段傳奇，比起LVHM之流，國內的紡織業者們更愛將伯克希爾哈撒韋奉為圭臬。當然，傳奇之所以被稱之為傳奇，乃存乎于其不可復制性。雅戈爾做了20年的伯克希爾哈撒韋的美夢，終將在其對寧波銀行的減持中落下帷幕。
雖然大多數人對雅戈爾的印象是一家服裝企業，但其實雅戈爾早就已經不把重心放在服裝行業，而是轉向房地產以及金融股權投資。
8月11日，雅戈爾公告，2020年8月3日-8月11日，公司擇機出售了寧波銀行4921.22萬股，交易金額為15.95億元，產生投資收益7.05億元，凈利潤4.33億元，占2019年凈利潤的10.90%。截至8月13日收盤，雅戈爾持有寧波銀行7.47億股，占其總股本的12.44%。而而據披露，雅戈爾或將繼續處置剩下的寧波銀行全部股本。
過去十年，雅戈爾在投資業務做得風生水起，一度因出色的炒股能力被市場封為“股神”，而寧波銀行，可以說是雅戈爾股權投資中的最優質資產。2016年寧波銀行以78.1億元的凈利潤成為強手如云的浙江省最賺錢的A股上市公司，其不僅給雅戈爾帶來了豐厚的投資收益，雅戈爾還從寧波銀行身上獲得不少關聯收益，比如理財。
然而在涉足投資20年后，雅戈爾高調宣布將剝離投資業務回歸主業。
根據其2019年年報透露，公司將對發展戰略作出重大調整，未來將繼續回歸服裝主業，并稱不在開展非主業領域的財務性投資，并將公司分類由“房地產”調整為“紡織服裝、服飾業”。不過，頗具諷刺意味的是，聲稱要剝離投資業務， 回歸主業的雅戈爾卻轉頭巨資加碼了地產。
投資、地產、服裝三駕馬車
雅戈爾成立于1979年，是國內西服、襯衫行業龍頭，傳聞游資大佬徐翔發家后，自我獎賞的第一件“奢侈品”就是雅戈爾西服。不過，和很多同行的戰略不同的是，1998年就上市的老牌企業雅戈爾目前的主要營收和利潤分別來自對外投資和地產業務，再加上自家的服裝業老本行，“三駕馬車”并駕齊驅。
環球老虎財經統計，2013年—2019年雅戈爾的投資收益分別為：-12.9億元、14.8億元、34.3億元、32.2億元、30.47億元、32.07億元、34.56億元。由于行業性質的限制，雅戈爾的紡織服裝利潤一直都很平緩。所以，很多服裝行業的上市公司都進行了多元化的布局，而雅戈爾是其中的典型。
雅戈爾在1999年就涉足了金融投資，1999-2005年期間，雅戈爾陸續投資了中信證券、廣博股份、宜科科技（后更名為漢麻產業、聯創電子）、寧波銀行等。2005年，股權分置改革全面鋪開，資本市場步入快速發展期，雅戈爾持有的金融資產市值急速增長，一度超過200億元。
數據顯示，2005年雅戈爾投資收益480.6萬元，僅僅一年之后就增長7倍多達到3491.5萬元，而2007年則飛速增長至27.54億元。實控人李如成感言，投資就是不一樣，一下子就能賺制造業30年的錢。或許是嘗到了投資的甜頭，2008年10月，業內注冊成立了一個私募PE凱石投資，公開資料顯示，凱石投資的第一大股東就是雅戈爾集團，而另一部分則為管理層持股，陳繼武持有20%的股權。凱石投資為雅戈爾（上市公司）管理金融資產之時，雅戈爾確實獲得了不錯的收益。
2009年正是凱石投資在定向增發上與雅戈爾合作進入蜜月期的開始，當年，雅戈爾的上市公司或是集團公司參與了9家上市公司的定向增發，投入近43億元，均是通過凱石投資操刀。2010年，雅戈爾通過凱石參與了12家公司的定向增發，投入超過51億元，2011年則是投入近28億元參與了13家公司的定向增發。以陳繼武為首的凱石管理團隊曾在證券市場頗為火爆的4年間，為雅戈爾立下汗馬功勞，雅戈爾還因此獲得了中國版的伯克希爾·哈撒韋稱號。
然而，2011年的數次重大投資失利，令雅戈爾的凈利潤經歷了43.64億元的高潮后，又回到了原點。2012年，陳繼武因此與雅戈爾分道揚鑣。
在2011年年報中，雅戈爾持有的33家上市公司股權投資中，其中有25家在報告期末處于浮虧狀態，當年雅戈爾雖然在金融投資上實現了4.87億元的收益，但與前兩年十多億的收益相比，已經明顯下滑。其中凱石投資為其操刀的福田汽車最后以虧本清空收場，最終雅戈爾在福田汽車一筆投資上虧損3628.88萬元。
在此背景下，雅戈爾萌生退意，在2011年下半年，就已經消失于定向增發市場。它們曾在資本市場上攜手共進，如今卻漸行漸遠。事實上，凱石投資早已經開始去“雅戈爾”化，外界對于雅戈爾方面與凱石關系的變化原因仍然揣測紛紛，其中大多數觀點集中在凱石的投資業績不如人意身上。不過，也有市場傳言，凱石資本控制人與李如成女兒李寒窮傳出緋聞導致雙方不歡而散。
其2011年年報中更是指出：“金融投資方面，為避免二級市場波動影響，公司將權衡現有投資項目的持有和置換，并逐步縮減投資規模，加大對品牌服裝投入力度。”不過，回歸服裝主業的說法更像是市場的倒逼。
雅戈爾不僅在投資上做“風生水起”，在地產開發上亦是兇猛。2007 年 ~2010 年，雅戈爾擴張極為兇猛。自 2007 年開始，雅戈爾經過 90 輪競價，以 14.76 億元拍下杭州商學院地塊，創造出 15719 元 / 平方米的樓板價記錄，獲稱 “ 杭州地王 ”。2010 年，雅戈爾又陸續耗資近 60 億，拿下上海長風單價地王及杭州申花單價地王。彼時地產調控來臨，雅戈爾 “ 地產 ” 馬車失去動力，2011 年 ~2013 年，雅戈爾利潤下滑。此外，2013 年，由于項目遲遲未開工，雅戈爾對申花地塊做了退地決定，導致4.842億元保證金打了水漂，是雅戈爾置業在杭州市場最大的 “ 敗筆 ”。
賬面價值超過100億！
過去十年最大的成功或是投資了寧波銀行
從過往的投資來看，雅戈爾起碼投資超過20家上市公司，包括浦發銀行、上汽集團、中信證券等比較知名的企業，在這眾多投資中，寧波銀行和中信證券比較成功，其余大多數的投資都不算出彩。
1999年，雅戈爾斥資3.20億元投資發起成立中信證券，斬獲9.61%的股份，后因中信證券上市，攤薄持股比例以及股改，降為8.06%，位列第二大股東。與中信證券的股價相比，雅戈爾投資成本極低，這成了公司一顆可以隨時用來平抑業績波動的“搖錢樹”，整體獲利超過80億元。
至于寧波銀行，其與雅戈爾可謂已淵源已久——兩家公司的所在地都同在寧波的鄞州區。2007年7月19日，寧波銀行正式登陸深圳證券交易所掛牌交易，公司作為發起人股東之一，持有寧波銀行17，900萬股股份，占其發行后總股本的7.16%。2009年10月10日，雅戈爾又與寧波銀行簽訂了《非公開發行A股之認購協議》，以11.63元/股的價格認購寧波銀行7，050萬股股份，持股比例提高至8.65%。
而自2013年12月2日起，雅戈爾開始從二級市場陸續買入寧波銀行股份。截至2019年12月31日止，公司持有寧波銀行14.15%股份。最新減持后，雅戈爾對寧波銀行的持股比例下降至12.44%，但仍是其第三大股東。在銀行業不良貸款率仍處于上升周期的背景下，寧波銀行資產質量與風險抵補水準一直保持超高水準，令同行艷羨不已。2016年，寧波銀行以78.1億元的凈利潤成為強手如云的浙江省最賺錢的A股上市公司。在資本市場頗受追捧，就在幾天前，寧波銀行的總市值突破2000億元，居上市城商行市值規模首位。
經營順風順水的寧波銀行給雅戈爾帶來了豐厚的投資收益，如雅戈爾2013年來自寧波銀行的投資收益為1.45億，2014年為6.3億（當年投資收益為14.8億元）。
如今2020年8月3日-8月11日，雅戈爾已經出售寧波銀行4921.22萬股，交易金額15.95億元，占2019年末經審計凈資產的5.74%，產生投資收益7.05億元，凈利潤4.33億元（未經審計），占2019年度經審計凈利潤的10.9%。截至2020年8月11日收盤，雅戈爾仍然持有寧波銀行7.47億股，占其總股本的12.44%。而根據透露未來雅戈爾還將出售剩余的股份，若按照這次5.74%產生7.05億元來粗略計算，剩下的持股還將給其至少帶來超過15億的投資收益。根據2018年年報，雅戈爾持有的寧波銀行賬面價值116.7億，可以說是雅戈爾過去十年來最成功的投資。
資本豪賭遭遇“滑鐵盧”
不過，不過雅戈爾的資本豪賭也并非是一帆風順。
2007年，在金田銅業IPO前夜，雅戈爾突擊入股，以3.6元/股的價格受讓3.05%的股權，趕赴上市盛宴。未料金田銅業數次沖擊IPO失利，不得已掛牌新三板。2017年末雅戈爾持股部分的市值僅有1.11億元，甚至比不上2007年的投資額。如今雅戈爾已經將金田銅業掛上了退出名單。
2008年雅戈爾投的海通證券和金馬股份（現眾泰汽車），當年公司便對該投資提減值損失13.17億元；2012年投資又虧2.3億元；2013年，雅戈爾對其持有的中金黃金和山煤國際計提資產減值4.27億元，當期投資業務凈虧損4.89億元。
還有一次較大敗北是源于對中信股份的投資。
2015年，雅戈爾花了整整一年時間，通過二級市場增持、參與新股認購等方式分四次戰略入股港股上市公司中信股份，約每股14港幣的價格，總計投入164.67億元人民幣，累計持有14.25億股，占中信股份總股本的4.999%，投入資金占到當時公司披露的2015年中年報凈資產的86.83%。
可以說，雅戈爾當時為投中信股份賭上了“身家性命”。然而想在中信股份身上復刻中信證券成功的雅戈爾，卻在這次投資中遭遇了重大損失。買入不久，中信股份的股價就開始下跌。雅戈爾2016年年報顯示，投資中信股份虧損37.74億元。如果加上2017年33.08億元的資產減值，兩年下來，雅戈爾投資中信股份合計虧損達到70.82億元，嚴重拖累了2017年業績。
然而頗被外界詬病的是，此后雅戈爾動用財務技巧，花費了1.15萬港元再次買入中信股份1000股，累計占股上升至5%，將對中信股份的投資由“可供出售金融資產”變為“長期股權投資”。會計核算一變更，雅戈爾2018年一季度凈利潤旋即猛漲至93億元，利空秒變利好。
喊了十年的回歸服裝行業，只是口號？
2019年雅戈爾再次喊出要“重回服裝行業”。
然而，這不是李如成第一次釋放回歸主業的想法。早在2012年前后，承認“對資本市場的依賴度偏高”的雅戈爾，就表態將逐漸縮減投資規模，進一步加大對品牌服裝的投入力度。
2016年，雅戈爾掌門人李如成就曾高調宣布：要用五年時間再造一個雅戈爾！所謂再造一個雅戈爾，指的是用5年時間創建1000家營業額在1000萬元以上的自營門店，算起來營業額剛好100個億。盡管雅戈爾加大了對品牌、營銷、生產等方面的建設。幾年來“開大店、擴大廳，關小店，優結構”，相繼關閉了198家效益不佳、形象不好的門店。但從短期看來，要想真正回歸到服裝的主業，擺脫或收緊對外投資和地產業務上的精力，恐怕不是喊一句口號能完成的。
而頗具諷刺的是，雅戈爾一邊喊重回服裝主業一邊卻在加碼房地產，似乎并未下定回歸主業的決心。其實，雅戈爾近來大規模處置投資項目，剝離投資業務的重要原因或是新會計準則的執行。2019年1月1日起，雅戈爾執行了《新會計準則》，將除長期股權投資以外的金融資產指定為“以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產”，這意味著雅戈爾所持股票的股價波動會影響到每期財報的利潤。多元化的企業估值往往偏低，而金融投資波動比較大，公司業績受其影響比較明顯，雅戈爾或難以承受股價的波動。然而，在服裝行業整體式微的背景下，雅戈爾該如何經營服裝主業還將面臨巨大的挑戰。
責任編輯：張譯文
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