記者 衛(wèi)容之　

　　過去30多年來，再也沒有像今天這樣對世界經(jīng)濟(jì)的未來充滿擔(dān)憂：全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，貿(mào)易保護(hù)主義和逆全球化趨勢抬頭，世界經(jīng)濟(jì)似乎進(jìn)入一個無序狀態(tài)。世界銀行、國際貨幣基金組織紛紛下調(diào)2019年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期；世界貿(mào)易組織也將全球貿(mào)易增長預(yù)期從3.7%大幅下調(diào)至2.6%。世界經(jīng)濟(jì)的走向讓人不樂觀，中國經(jīng)濟(jì)該如何走，同樣也成為各方熱議的話題。

　　我們該擔(dān)憂嗎？國家統(tǒng)計(jì)局7月15日公布的數(shù)據(jù)給了我們信心：上半年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長6.3%，延續(xù)總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢。

▲GDP當(dāng)季同比增速，數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，交行金研中心

　　同時(shí)，上半年同比增長8.4%達(dá)到19.5萬億元人民幣的社會消費(fèi)品零售總額，詮釋了中國消費(fèi)和中國市場的魅力。

▲社會消費(fèi)品零售總額同比增速，數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，交行金研中心

　　下半年中國經(jīng)濟(jì)該如何走，又該采取怎么樣的財(cái)政和貨幣政策，人民幣走勢會有哪些變化，針對這種種問題，《國際金融報(bào)》記者近期對交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平進(jìn)行了專訪。

　　貿(mào)易摩擦影響顯現(xiàn) 全球經(jīng)濟(jì)步入拐點(diǎn)

　　《國際金融報(bào)》：

　　要判斷下半年中國經(jīng)濟(jì)走向，我們離不開對世界經(jīng)濟(jì)形勢的分析。尤其是在全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期普遍下調(diào)和貿(mào)易大變局的背景下，中國經(jīng)濟(jì)的走向就更不可能脫離世界經(jīng)濟(jì)而存在。那么，想請您首先談一下對世界經(jīng)濟(jì)下半年走向的看法。

　　? 連平：近10年增長之后，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)觸及本輪增長周期的頂點(diǎn)，預(yù)計(jì)逐漸進(jìn)入下行階段。為了應(yīng)對需求減弱導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正?；呀?jīng)走到尾聲，開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。全球已有十多家央行降息，美聯(lián)儲降息的市場預(yù)期明顯上升，對全球經(jīng)濟(jì)金融市場帶來新的影響。美國推行貿(mào)易保護(hù)主義，中美貿(mào)易摩擦成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)，對全球經(jīng)濟(jì)帶來沖擊。

　　具體來說，無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興經(jīng)濟(jì)體，增長動能都有減弱跡象。下半年美國經(jīng)濟(jì)增速將明顯放緩，減稅刺激效果邊際遞減，財(cái)政赤字和政府負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大，貿(mào)易保護(hù)政策對美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響逐漸顯現(xiàn)。美聯(lián)儲降息的預(yù)期逐漸增強(qiáng)，預(yù)計(jì)下半年聯(lián)邦基金利率可能維持2.25%-2.50%水平，如果三季度經(jīng)濟(jì)增速顯著下滑，不排除降息1次的可能。

　　歐洲經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加重，投資信心減弱，下半年存在通縮風(fēng)險(xiǎn)。歐洲四大經(jīng)濟(jì)體面臨各自困難，英國“脫歐”懸而未決，民粹主義上升，對歐盟和歐洲經(jīng)濟(jì)造成沖擊。

　　日本經(jīng)濟(jì)低速增長，受到外需影響較大，經(jīng)濟(jì)增長缺乏韌性。國際市場波動影響外向型新興經(jīng)濟(jì)體，對資源生產(chǎn)加工和出口依賴較重的國家沖擊較重。

　　新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重塑、分化加劇，有的國家存在產(chǎn)業(yè)流出的壓力，而有的國家則迎來發(fā)展制造產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇。

▲ 數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，交行金研中心

　　《國際金融報(bào)》：

　　那么，全球經(jīng)濟(jì)會面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)呢？

　　? 連平：當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)面臨三個風(fēng)險(xiǎn)，需要引起高度關(guān)注。

　　一是貿(mào)易摩擦導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　美國采用關(guān)稅大棒向其他國家施壓，對全球經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)造成很大的破壞作用。中國和美國作為全球最大兩個經(jīng)濟(jì)體，中美貿(mào)易摩擦成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。大阪G20會議之后中美貿(mào)易談判重啟，貿(mào)易摩擦或?qū)⒂瓉砭彌_期。但中美之間的貿(mào)易摩擦可能是長期的，未來關(guān)稅升級、摩擦從貿(mào)易領(lǐng)域擴(kuò)展到科技、金融等領(lǐng)域的可能性仍然存在。

　　貿(mào)易摩擦不僅在美國和中國之間持續(xù)發(fā)酵，美國還把貿(mào)易戰(zhàn)火延燒至歐洲、日本、墨西哥、印度等國家和地區(qū)。貿(mào)易保護(hù)主義是逆全球化思潮的具體表現(xiàn)，短期內(nèi)逆全球化浪潮可能難以平息，將對當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)社會帶來巨大沖擊。

　　這種沖擊將體現(xiàn)在多個方面：美國對其他國家和經(jīng)濟(jì)體加征關(guān)稅，必將引致反制措施，導(dǎo)致國際貿(mào)易預(yù)期走弱、成本上升和市場萎縮，影響全球經(jīng)濟(jì)增長；美國的禁令造成全球產(chǎn)業(yè)鏈割裂，導(dǎo)致全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，市場空間、生產(chǎn)制造、利益分配模式發(fā)生持續(xù)變化，沖擊全球經(jīng)濟(jì)格局；國際間科技研究、教育合作、文化交流以及人才流動等出現(xiàn)裂痕，從多個維度削弱全球經(jīng)濟(jì)增長動能。受此影響，全球經(jīng)濟(jì)可能在今年下半年進(jìn)一步下行，所有開放型經(jīng)濟(jì)體都難以獨(dú)善其身。

　　二是新興經(jīng)濟(jì)體面臨新一輪衰退風(fēng)險(xiǎn)。

　　近幾年新興經(jīng)濟(jì)體勞動生產(chǎn)率和投資增長放緩，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生潛在增長動能減弱。同時(shí)，受到發(fā)達(dá)國家保護(hù)主義的影響，全球貿(mào)易增長放緩、國際投資低迷、技術(shù)轉(zhuǎn)移滯后，發(fā)達(dá)國家對新興市場的外溢效應(yīng)在減弱，外部環(huán)境變化將加重新興經(jīng)濟(jì)體面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

　　有的發(fā)展中國家在全球利益分配、產(chǎn)業(yè)競爭格局中逐步升級，已經(jīng)并將加重與發(fā)達(dá)國家的正面競爭與沖突，帶來外部壓力加大。

　　有的新興國家受到地緣政治局勢和恐怖主義等因素的影響，可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會動蕩。

　　在全球經(jīng)濟(jì)放緩和國際市場波動下，全球性避險(xiǎn)情緒上升，黃金價(jià)格和比特幣價(jià)格持續(xù)上漲。

　　金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性增強(qiáng)，首先受到?jīng)_擊的將是經(jīng)濟(jì)基本面較差的新興國家。外匯儲備不足、經(jīng)常項(xiàng)目赤字比較高、外債規(guī)模特別是短期外債較大的新興國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)脆弱，國際市場波動可能導(dǎo)致這些國家出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)和金融震蕩。

　　三是全球宏觀政策重回寬松環(huán)境孕育新的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2008年金融危機(jī)以來，主要經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)性改革緩慢，期待已久的新一輪技術(shù)革命還未形成系統(tǒng)性生產(chǎn)力，沒有出現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。隨著近幾年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正?；?，全球經(jīng)濟(jì)迎來拐點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期增強(qiáng)。

　　為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力和通縮風(fēng)險(xiǎn)，2019年主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正在轉(zhuǎn)變，可能加大流動性投放力度，釋放出再次轉(zhuǎn)為寬松的信號。

　　年初以來，印度、馬來西亞、澳大利亞等14家央行已經(jīng)降息，下半年可能有更多的央行降息。美聯(lián)儲6月議息決議維持目標(biāo)利率2.25%-2.50%不變，但釋放了強(qiáng)烈的降息信號。歐盟、日本等央行相繼釋放寬松信號，歐洲央行可能重啟量化寬松，日本央行確定了貨幣刺激的四大選項(xiàng)。

　　如果寬松環(huán)境難以促進(jìn)需求改善，即便帶來通脹企穩(wěn)和名義GDP擴(kuò)張，也難以刺激實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速顯著加快。在新一輪降息潮中，如果全球市場債務(wù)過度擴(kuò)張，債務(wù)增長快于經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增長，必將進(jìn)一步推升杠桿水平，帶來新的債務(wù)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

　　需求放緩壓力加大 經(jīng)濟(jì)增長保持韌性

　　《國際金融報(bào)》：

　　6月19日國務(wù)院常務(wù)會議要求積極做好穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期“六穩(wěn)”工作。其中，穩(wěn)增長，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)運(yùn)行在合理區(qū)間，是“六穩(wěn)”工作要達(dá)到的重要目標(biāo)。您對我們下半年的經(jīng)濟(jì)增長怎么看？

　　? 連平：概括來說，下半年內(nèi)外需求放緩壓力加大，增長動能整體可能有所減弱。受全球經(jīng)濟(jì)增長放緩和貿(mào)易摩擦加重的影響，出口增速可能放緩。

　　制造業(yè)投資預(yù)期減弱，是影響固定資產(chǎn)投資的重要因素。基建投資有望逐漸回升，但上升幅度較為有限。調(diào)控政策未見明顯放松，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速高位回落。消費(fèi)增長相對平穩(wěn)，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度增強(qiáng)。受豬肉價(jià)格的影響，食品價(jià)格上升可能拉動CPI階段性上漲。由于需求偏弱，不存在顯著的通脹壓力。

　　受國內(nèi)外需求影響，下半年經(jīng)濟(jì)增長雖有放緩壓力，但總體上將保持平穩(wěn)運(yùn)行，全年增速將落在目標(biāo)區(qū)間。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨指數(shù)下降，年初以來PMI產(chǎn)成品庫存和原材料庫存指數(shù)走弱。隨著商品房銷售放緩，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積大幅萎縮，房地產(chǎn)補(bǔ)庫存階段接近尾聲。庫存變化表明近期經(jīng)濟(jì)增長存在放緩壓力。按目前態(tài)勢運(yùn)行，全年GDP增長可能為6.3%左右。如果中美貿(mào)易談判順利并在三季度取得成果，則在逆周期政策調(diào)節(jié)下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況有望改善，全年經(jīng)濟(jì)增速可能達(dá)到6.4%。

▲ 數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，交行金研中心

　　《國際金融報(bào)》：

　　具體而言，您對我們的“三駕馬車”下半年的表現(xiàn)怎么看？

　　? 連平：美國對我國關(guān)稅升級的影響下半年可能逐步釋放，前期搶出口一定程度上也透支了未來幾個月的出口，加之外需疲弱，去年同期基數(shù)較高等因素均將壓低出口增速。內(nèi)需較弱，大宗商品價(jià)格低迷及高基數(shù)等將制約進(jìn)口增速。隨著中美貿(mào)易摩擦緩和，中國可能大量購買美國農(nóng)產(chǎn)品，會在一定程度上推動進(jìn)口增長。預(yù)計(jì)全年出口增長-2%左右，進(jìn)口增長-3%左右，貿(mào)易順差收窄至2600億美元左右。

　　下半年基建投資增速將趨回升但幅度可能有限，制造業(yè)投資也可能低位小幅反彈，房地產(chǎn)開發(fā)投資則高位微降，全年固定資產(chǎn)投資預(yù)計(jì)增長5.5%左右，增速小幅低于上年。穩(wěn)投資的關(guān)鍵在于穩(wěn)基建。地方專項(xiàng)債政策放寬，但拉動基建的邊際效用減弱?；ㄍ顿Y增速上升幅度有限，全年可能增長5%左右。

▲固定資產(chǎn)投資及構(gòu)成部分增速，數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，交行金研中心

　　受內(nèi)外需求增長放緩的影響，制造業(yè)投資預(yù)期較弱，部分制造產(chǎn)業(yè)可能逐步向海外轉(zhuǎn)移。下半年減稅降費(fèi)作用將逐漸體現(xiàn)，貿(mào)易摩擦趨向緩和，都將促進(jìn)制造業(yè)投資預(yù)期改善。伴隨多年的限產(chǎn)和去產(chǎn)能政策的實(shí)施，目前上游工業(yè)行業(yè)處于恢復(fù)性增長階段。高技術(shù)制造業(yè)、高端裝備制造業(yè)、新能源新材料制造業(yè)投資將保持較快增長。預(yù)計(jì)全年制造業(yè)投資增長4%左右。

▲制造業(yè)投資及部分行業(yè)增速，數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，交行金研中心

　　土地成交增速大幅下滑與棚改“急剎車”將影響房地產(chǎn)投資，而項(xiàng)目建安施工加快成為支撐開發(fā)投資的主導(dǎo)因素。下半年房地產(chǎn)投資增速會有所放緩，但仍可能保持在相對高位，全年可能增長10%左右，明顯快于固定資產(chǎn)投資和基建投資增速。

　　消費(fèi)整體運(yùn)行平穩(wěn)，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度增強(qiáng)。汽車類消費(fèi)低迷對消費(fèi)增速形成拖累，下半年汽車類消費(fèi)可能有所改善。受前期商品房銷售面積增長放緩的影響，建筑及裝潢材料類消費(fèi)出現(xiàn)近10年來首次負(fù)增長，家具、家電類產(chǎn)品消費(fèi)增速也有下降。居民部門杠桿水平持續(xù)上升將對消費(fèi)起到抑制作用。促進(jìn)消費(fèi)的新政策正在密集出臺。打造區(qū)域消費(fèi)中心和國際消費(fèi)城市，落實(shí)汽車、家電、信息、養(yǎng)老、育幼、家政等領(lǐng)域促進(jìn)消費(fèi)政策，將對下半年消費(fèi)增長起到積極作用。推進(jìn)并落實(shí)個稅改革，降低個人稅收負(fù)擔(dān)，將有助于在一定程度上提振消費(fèi)。預(yù)計(jì)2019年消費(fèi)增長8.5%左右。

　　房地產(chǎn)成交熱點(diǎn)重回一二線城市，房價(jià)漲幅總體可控。下半年房地產(chǎn)成交變化趨勢相對平穩(wěn)但結(jié)構(gòu)性差異加大，成交熱點(diǎn)重回一二線城市。一二線城市在政策邊際寬松和住房信貸支持下，市場成交有望延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，房價(jià)小幅增長，但上漲空間受政策調(diào)節(jié)限制。三四線城市所享受到的溢出紅利在減弱，又面臨棚改任務(wù)大規(guī)模下調(diào)帶來的影響，成交量同比下降，房價(jià)從高估中合理回調(diào)。下半年房地產(chǎn)市場應(yīng)該不會大起大落，總體上保持平穩(wěn)運(yùn)行。

　　下半年通脹壓力整體上有限。目前生豬及能繁母豬存欄量仍在快速下降，豬肉價(jià)格上漲周期疊加生豬疫情的影響，帶來階段性CPI上漲壓力。豬肉價(jià)格上漲可能帶動牛羊肉、水產(chǎn)品等替代食品價(jià)格上升。受需求走弱影響，非食品價(jià)格運(yùn)行比較平穩(wěn)，核心CPI上漲動力不足。隨著價(jià)格周期性因素影響減弱和疫情好轉(zhuǎn)，四季度后豬肉價(jià)格上漲可能相對放緩。下半年CPI翹尾因素減弱，下拉物價(jià)抬升。CPI上漲空間有限，全年漲幅可能落在2%-2.5%。

▲CPI同比漲幅，數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，交行金研中心

　　貿(mào)易保護(hù)主義和國際市場需求放緩導(dǎo)致大宗商品價(jià)格承壓，抬升PPI的輸入性通脹壓力較為有限。內(nèi)外需求偏弱難以拉動PPI大幅上升，下半年其翹尾因素顯著走弱，月平均值可能降為負(fù)值。預(yù)計(jì)PPI全年平均漲幅在0.2%左右，有的月份可能出現(xiàn)負(fù)增長。加大基建投資力度，針對制造業(yè)大幅減稅降費(fèi)，對相關(guān)工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格帶來拉動作用，這在一定程度上有助于避免工業(yè)價(jià)格整體陷入通縮狀態(tài)。

　　貨幣信貸增長平穩(wěn) 流動性維持合理充裕

　　《國際金融報(bào)》：

　　流動性緊張，是去年以來社會普遍關(guān)注的問題。我們看到，在相關(guān)部門的共同努力下，商業(yè)銀行的流動性總體處于充裕狀態(tài)。這不是我們的判斷，這是央行貨幣政策司7月12日對媒體表達(dá)的觀點(diǎn)。您怎么看待我們下半年的信貸、社融以及貨幣增速情況？流動性會像央行所說保持充裕嗎？

　　? 連平：一句話，下半年，適時(shí)適度逆周期調(diào)節(jié)的宏觀背景下，信貸將保持平穩(wěn)較快增長，社融增速和貨幣增速將有所反彈，宏觀流動性保持合理充裕。

　　首先，信貸保持較快增長，總體運(yùn)行較為平穩(wěn)。

　　影響2019年下半年信貸增長主要因素主要來自三方面：

　　一是經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，實(shí)體企業(yè)信用狀況能否改善，很大程度上會決定信貸增速回升幅度。減稅降費(fèi)以及專項(xiàng)債大量發(fā)行勢必會明顯撬動信貸需求，然而機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升并不明顯將制約信貸增速的反彈空間。

　　二是貨幣政策會針對當(dāng)前的壓力適時(shí)適度增加逆周期調(diào)節(jié)力度，這為機(jī)構(gòu)加大信貸投放創(chuàng)造良好流動性環(huán)境。但目前銀行業(yè)機(jī)構(gòu)間存在的流動性不平衡問題，中小銀行信貸投放受到流動性約束，積極效果可能相對有限。

　　三是外部不確定性的沖擊可能直接加重實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行壓力，尤其是對美出口企業(yè)，進(jìn)而影響其信貸可得性。當(dāng)然G20峰會后，這種外部壓力短期有所緩和。綜合預(yù)計(jì)2019年信貸增速可能位于13.5%左右，全年總信貸投放約達(dá)18.5萬億左右。

　　其次，社融增速小幅反彈，貨幣供應(yīng)有所加快。

　　2019上半年社融增速存反彈跡象，近期維持在10.5%附近。然而從結(jié)構(gòu)上看，表外融資改善緩慢，社融增速主要仍由表內(nèi)信貸支撐。直接融資中，地方專項(xiàng)債加速發(fā)行也為上半年社融增速企穩(wěn)做出相當(dāng)貢獻(xiàn)。而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力仍大的背景下，企業(yè)債和股權(quán)融資改善亦不明顯。綜合預(yù)計(jì)全年社融增速很難有較明顯的反彈，增速大概率維持在10.5%附近，全年增量21萬億左右。

　　下半年，新規(guī)對于社融表外業(yè)務(wù)的影響將延續(xù)此前持續(xù)減弱的態(tài)勢。下半年社融增長依然由表內(nèi)信貸和直接融資支撐。考慮到信貸增速逐漸反彈且高于目前社融存量增速，以及地方政府專項(xiàng)債快速發(fā)行，社融增速將會形成反彈趨勢。然而下半年大部分時(shí)間內(nèi)，社融增速運(yùn)行較為平穩(wěn)。

　　為配合下半年偏積極財(cái)政政策而適度加力的貨幣政策，將對社融增速和信用創(chuàng)造產(chǎn)生積極的影響，推動M2增速回升。但考慮到中美大阪G20峰會后恢復(fù)貿(mào)易談判，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度可能不及此前市場預(yù)期。穩(wěn)健偏松的貨幣政策下，M2增速維持8.5%左右水平的可能性較大。

　　再次，銀行間市場流動性維持合理充裕，債市下半年或有小幅行情。

　　面對內(nèi)外部可能面臨的種種壓力，下半年貨幣當(dāng)局將維持流動性適度充裕的目標(biāo)，甚至在壓力較大的時(shí)期加大流動性投放力度。

　　短期內(nèi)，流動性調(diào)控的重點(diǎn)在于緩解銀行業(yè)信用分層和流動性不平衡的問題上。從近期定向支持流動性的效果以及市場反映來看，流動性分層問題解決仍需時(shí)日。

　　貨幣市場利率受信用分層影響較小，在適時(shí)適度加大逆周期調(diào)節(jié)的政策背景下，貨幣市場利率運(yùn)行中樞有望進(jìn)一步下行。DR007中樞會較2018年底小幅下行至2.0%-2.3%區(qū)間上。目前中美國債利差有利于外資進(jìn)入國內(nèi)債市。

　　在信用擴(kuò)張周期，股市的運(yùn)行通常強(qiáng)于債市。一旦下半年出現(xiàn)新一輪股市行情，有可能制約債市利率的下行空間。

　　預(yù)計(jì)10年期國債到期收益率有可能運(yùn)行在2.9-3.1%區(qū)間內(nèi)，企業(yè)債信用利差可能小幅收窄，但整體利率回落并不會十分明顯。

　　國際收支保持雙順差 人民幣匯率基本穩(wěn)定

　　《國際金融報(bào)》：

　　國家外匯管理局6月27日公布的數(shù)據(jù)顯示一季度“我國經(jīng)常賬戶和非儲備性質(zhì)的金融賬戶均呈現(xiàn)順差，外匯儲備有所增加，國際收支保持基本平衡”。您怎么看待這一判斷？

　　? 連平：下半年，貨物貿(mào)易順差與服務(wù)貿(mào)易逆差均可能收窄，經(jīng)常賬戶仍將保持順差，但規(guī)模可能減小。直接投資仍有望保持順差，證券投資及其他投資可能出現(xiàn)小幅波動，但對資本和金融賬戶負(fù)面影響整體不會太大。全年國際收支有望繼續(xù)保持雙順差格局。貿(mào)易摩擦緩和將相應(yīng)改善人民幣匯率的市場預(yù)期，人民幣對美元匯率破7的概率明顯下降，總體有望保持基本穩(wěn)定，可能出現(xiàn)階段性小幅升值。

　　下半年我國進(jìn)出口增速均可能下降，貨物貿(mào)易順差可能收窄。如果短期內(nèi)迅速增加從美國的進(jìn)口，則貨物貿(mào)易順差收窄會較為明顯；而旅行逆差可能下降并將帶動服務(wù)貿(mào)易逆差收窄。預(yù)計(jì)下半年經(jīng)常賬戶仍將保持順差，但規(guī)?？赡軠p小。我國對外開放力度進(jìn)一步加大，營商環(huán)境持續(xù)改善，對外資依然有較強(qiáng)吸引力，直接投資仍有望保持順差；股權(quán)投資有望基本穩(wěn)定，但還可能出現(xiàn)波動；債券市場仍有吸引力，證券投資總體可能保持小幅凈流入；其他投資仍可能出現(xiàn)波動。在監(jiān)管部門宏微觀審慎管理持續(xù)強(qiáng)化和市場預(yù)期基本穩(wěn)定背景下，外部不確定性的負(fù)面影響將會有所減弱。

　　《國際金融報(bào)》：

　　人民幣匯率是個大眾關(guān)注的熱門話題。5月起波動加劇，離岸、在岸人民幣跌幅均達(dá)3.5%左右；6月份又有過一波大反攻。您怎么看下半年人民幣匯率的走向？

　　? 連平：貿(mào)易摩擦緩和，人民幣對美元匯率破7的概率明顯下降。G20大阪峰會后，中美貿(mào)易談判重啟，中方仍表明積極談判的姿態(tài)，美方也透露出緩和緊張態(tài)勢的意愿，并表示希望達(dá)成一個雙方都能接受的協(xié)議。短期內(nèi)中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步激化的可能性顯著下降，相應(yīng)改善人民幣匯率的市場預(yù)期，加之監(jiān)管部門宏微觀審慎管理持續(xù)強(qiáng)化，跨境資金流動基本穩(wěn)定，年內(nèi)人民幣對美元匯率破7的概率明顯下降。

　　人民幣對美元匯率基本穩(wěn)定，可能出現(xiàn)階段性小幅升值。貿(mào)易摩擦緩和，美國暫停對額外3000多億美元中國商品加征關(guān)稅，市場預(yù)期有所改善，人民幣對美元匯率有望保持基本穩(wěn)定。此外，還有兩個因素有助于人民幣匯率階段性小幅升值。

　　一是中國國際收支有望繼續(xù)保持雙順差格局，跨境資金流動基本平衡。盡管出口可能負(fù)增長，但進(jìn)口增速也可能下降，貨物貿(mào)易有望保持一定規(guī)模的順差；而中國經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，改革開放力度加大，對外資吸引力依然較強(qiáng)，加之人民幣匯率雙向浮動彈性增強(qiáng)，市場主體結(jié)售匯操作更加理性，監(jiān)管部門針對跨境資金流動的宏微觀審慎監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)，資本和金融賬戶總體仍有望保持順差，跨境資金流動形勢總體穩(wěn)定，外匯供求基本平衡。

　　二是美國經(jīng)濟(jì)增長動能明顯減弱，二季度以來，美國非農(nóng)就業(yè)、制造業(yè)PMI等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)下滑并低于預(yù)期，6月制造業(yè)PMI創(chuàng)2009年以來的新低，投資者信心則降至2016年以來的低點(diǎn)。減稅效果邊際遞減的同時(shí)財(cái)政收支壓力加大，投資和生產(chǎn)預(yù)期下滑，金融市場波動加大，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期將揮之不去，美元指數(shù)即使反彈，總體仍可能相對較弱。而受外部較強(qiáng)不確定性持續(xù)存在、中國經(jīng)濟(jì)增速放緩和經(jīng)常項(xiàng)收支波動較大等因素影響，人民幣匯率難以持續(xù)升值，且升值幅度也會較為有限。

　　宏觀政策審慎積極靈活 適時(shí)適度逆周期調(diào)節(jié)

　　《國際金融報(bào)》：

　　7月15日，國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人就2019年上半年國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況答記者問時(shí)表示，積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策已經(jīng)在產(chǎn)生作用并會繼續(xù)顯現(xiàn)。您覺得我們在這兩方面，下半年還要做哪些工作？

　　? 連平：積極的財(cái)政政策要發(fā)揮更大的逆周期調(diào)節(jié)作用。

　　從上半年財(cái)政收支執(zhí)行情況來看，積極的財(cái)政政策正在加力提效。下半年財(cái)政收支壓力加大，可能對積極財(cái)政政策形成制約。

　　地方政府專項(xiàng)債政策可以進(jìn)一步放松，2.15萬億元專項(xiàng)債發(fā)行完之后，四季度可以根據(jù)實(shí)際需要適度加大專項(xiàng)債限額?？梢钥紤]擴(kuò)大將專項(xiàng)債券作為項(xiàng)目資本金的范圍，除了符合條件的重大項(xiàng)目以外，地方基建項(xiàng)目也可以適用。

　　進(jìn)一步提升財(cái)政資金使用效率，可以有步驟地盤活全國機(jī)關(guān)團(tuán)體存款和財(cái)政性存款，以有效拉動總需求。全面落實(shí)2萬億減稅降費(fèi)工作，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是制造業(yè)減負(fù)。

　　貨幣政策應(yīng)適時(shí)適度靈活開展逆周期調(diào)節(jié)，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。在負(fù)外部性突顯和經(jīng)濟(jì)存在明顯下行壓力的情況下，貨幣政策應(yīng)保持適度邊際偏松以穩(wěn)增長。美國降息預(yù)期不斷攀升很大程度上減輕了國內(nèi)貨幣政策向松調(diào)整的壓力，穩(wěn)匯率不應(yīng)成為加大逆周期調(diào)節(jié)力度的制約因素。合理適度的人民幣貶值有助于在一定程度上對沖貿(mào)易摩擦對我國出口形成的沖擊和壓力。國內(nèi)存準(zhǔn)率相對于國際銀行業(yè)平均水平仍處于高位，依然具有下調(diào)空間。尤其是在當(dāng)前銀行業(yè)信用分層，流動性存在內(nèi)部結(jié)構(gòu)性失衡的背景下，定向降準(zhǔn)的政策效果很大程度上會優(yōu)于結(jié)構(gòu)性工具。

　　存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整應(yīng)保持謹(jǐn)慎。基準(zhǔn)利率長時(shí)間未作調(diào)整可能并非企業(yè)融資成本下降緩慢的根本性原因。就目前經(jīng)濟(jì)基本面來看，基準(zhǔn)利率全面調(diào)整的政策效果可能不佳。當(dāng)前利率并軌也不宜操之過急，各種可選路徑的條件都還不夠成熟。考慮到取消存款基準(zhǔn)利率對市場的影響較大，貸款定價(jià)“換錨”可以先行。貸款定價(jià)并軌可嘗試引導(dǎo)LPR與政策及市場利率掛鉤等，推進(jìn)并軌的同時(shí)疏通價(jià)格型貨幣政策工具的傳導(dǎo)渠道。

　　由于多次降準(zhǔn)后貨幣乘數(shù)已至歷史高位，市場各類利率水平不同程度下降，M1和M2均在回升過程之中，宏觀杠桿水平又有所上升，有的部門杠桿率則明顯上升。局部地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格還有上漲壓力，人民幣匯率出現(xiàn)了階段性貶值過程，貨幣政策已不宜進(jìn)一步大幅向松調(diào)整。下半年應(yīng)進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，通過增強(qiáng)政策性和開發(fā)性金融功能、改善商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好和業(yè)務(wù)流程、合理促進(jìn)非信貸社融發(fā)展以及進(jìn)一步改善金融結(jié)構(gòu)以支持中小微企業(yè)，降低中小企業(yè)融資成本，更好地發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。

　　《國際金融報(bào)》：

　　除了財(cái)政和貨幣政策，您覺得還有哪些方面是我們下半年應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的？

　　? 連平：我想再談以下兩點(diǎn)：房炒”和“因城施策”兩大地產(chǎn)政策應(yīng)在總體穩(wěn)定中保障好合理需求。房地產(chǎn)政策應(yīng)堅(jiān)持“房住不總基調(diào)，保持政策的平衡性和連續(xù)性，加大市場交易秩序的規(guī)范力度。在維持市場平穩(wěn)運(yùn)行的前提下盡可能滿足合理購房需求，支持聚焦中小戶型的優(yōu)質(zhì)房企，合理發(fā)揮房地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的支撐作用。

　　中長期要變壓力為動力，進(jìn)一步深化供給側(cè)改革和對外開放。我國繼續(xù)深化改革開放的空間還很大，要堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，通過改革開放增強(qiáng)微觀主體活力、提升產(chǎn)業(yè)鏈水平，有效應(yīng)對百年未有之大變局。要加快步伐、加大力度推進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)體制改革，加快國資國企改革，深化財(cái)稅金融體制改革，促進(jìn)多層次資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。要擴(kuò)大和深化全方位對外開放，進(jìn)一步放寬市場準(zhǔn)入，加快步伐落實(shí)金融業(yè)和金融市場開放舉措。注重規(guī)則制度型開放，推動出口市場多元化，以高水平開放推動內(nèi)部改革全面深化。

責(zé)任編輯：趙子牛