來源：微信公眾號“新浪金融研究院”

　　文 | 新浪財經 徐巧　

　　作為百萬億大資管業中體量最小的一環，期貨資管可謂是在夾縫中艱難求生存。近日，監管叫停場外期權的期貨資管產品備案，更是帶來沉重一擊。

　　基金業協會數據顯示，截至2018年2月底，期貨公司資管業務規模為2118億元，較去年底的2458億元縮水13.83%。回顧發展歷程，起步晚、體量小、專業人員配備不足、過度依賴通道業務成為期貨資管難以擺脫的困境。

　　2012年期貨資管開閘：

　　受限于“一對一”模式 規模裹足不前

　　相比于其他資管機構，期貨公司的資管業務無疑起步最晚、規模最小。

　　2012年5月，證監會頒布《期貨公司資產管理業務試點辦法》標志期貨資管正式拉開序幕。《試點辦法》允許國內期貨公司以專戶理財的方式從事資產管理業務，期貨公司除了能夠投資于商品期貨、金融期貨等金融衍生品外，還可以投資股票、債券、基金、票據等金融資產。

　　開閘后，18家期貨公司獲得首批資管業務資質，其中有9家來自券商系，如華泰期貨、廣發期貨等。然而，受限于“一對一”模式、期貨公司凈資本達5億以上、分類監管評級B類B級等因素，期貨資管的業務規模裹足不前，在試水前兩年并無太大起色。

　　在所有制約因素中， “一對一”業務模式最為雞肋。按照《試點辦法》規定，單一客戶委托期貨公司的委托資產不得低于100萬元人民幣。但從業務操作角度來看，如果一家期貨公司的投資經理只管理100萬的資金，該業務基本算虧錢買賣。因此，大多數期貨資管業務的單筆業務設定在300萬元門檻以上。這意味著，期貨公司需要尋求更多的高凈值客戶，或者尋求與私募合作。大資金難求，小資金又瞧不上，期貨資管在一起步就面臨尷尬。

　　另一方面，“由于期貨公司在非標資源、二級市場投資方面都缺乏優勢，當時資管規模并沒有做起來。”申萬宏源在研報中分析指出。

　　2014年，“新國九條”的出臺為期貨資管進一步打開空間。當年5月，國務院發布《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，一方面對期貨行業放寬業務準入，另一方面擴大期貨資管的投資產品范圍。與此同時，當年期貨資管規模開始有統計數據公布。基金業協會數據顯示，截至2014年底，期貨資管實現從“0”到“1”的突破，達到124.82億元。

　　橫向對比來看，券商資管業同樣起步于2012年，但在政策松綁后迎來爆發式增長。2014年，券商資管規模已經達到7.9萬億元。同樣的開閘時間，卻是完全不一樣的發展速度，券商資管直逼10萬億關口，期貨資管還在百億量級掙扎。

　　2015年瘋狂擴張7倍：

　　“一對多”模式破冰 通道業務成救命稻草

　　“一對多”模式的破冰，讓期貨資管真正迎來爆發式增長。

　　2014 年12 月，中國期貨業協會發布《期貨公司資產管理業務管理規則（試行）》，規定“期貨公司及子公司從事資產管理業務包括為單一客戶辦理資產管理業務和為特定多個客戶辦理資產管理業務”。這意味著，監管放開期貨公司資管“一對多”業務限制。

　　在政策松綁下，期貨資管規模從2014年底的約125億元，飆漲至2015年底的1045億元，一年擴張超過7倍。盡管基數仍然較小，但增速兇猛不容小覷，引起資本市場關注。

　　事實上，在期貨資管瘋狂擴容的過程中，通道業務扮演了至關重要的角色。

　　所謂通道業務，一般指銀行為了解決資金出表，將資金委托給信托、券商、基金等機構成立資管計劃。對期貨公司而言，通道業務也是做大資管規模的利器。到2016年底，期貨資管翻番規模增長，達到2792億元。業內人士透露，通道業務在期貨資管中占比高達八成。

　　起步較晚、資金獲取較難，讓期貨資管業務更加依賴通道業務，但這也加劇了日后轉型的困難。

　　資管新規出臺：

　　通道業務被堵死 期貨資管何去何從？

　　資管新規的出臺，徹底掐斷了金融機構對通道業務的幻想，這對于本來就孱弱的期貨資管來說，無疑是雪上加霜。

　　2017年底，央行牽頭、“一行三會一局”聯合出臺《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》，旨在打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道，引導資管行業回歸本源。一言以蔽之，金融機構靠通道做大規模的時代將一去不復返，主動管理能力強的機構方能脫穎而出。

　　事實上，在強監管態勢下，期貨公司已經意識到通道模式難以為繼，逐漸轉向主動型業務。數據顯示，截至2017年10月末，129家期貨公司的資管業務發行產品2938只，合計規模2408億元。從結構上看，主動管理類產品規模達到1480億元，產品數量2016只，同比分別增長97%和73%，而分級結構化產品的數量是220只，金額合計418億元，同別分別減少了71%和85%。這意味著，期貨公司已經開始發力主動管理型業務。

　　“賺快錢的年代已過去了。” 聯訊證券董事總經理李奇霖分析指出：“在嚴監管時代，最可怕的其實并不是資管新規，而是眾多機構依然對監管放松抱有幻想。對于各家機構來說，提高自己的長期業務競爭力，提高自己的核心業務競爭力是未來不得不走的路。”

　　那么，期貨資管究竟該如何轉型？敬請關注《把脈大資管》下期文章，新浪財經將邀請期貨業內大佬，探討期貨資管轉型之路。

責任編輯：張文