來源：公眾號“新浪金融”　作者：徐巧

　　資管新規雖未正式出臺，銀行業務已出現微妙轉向。在保本理財受限與負債荒壓力下，結構性存款悄然走熱。

　　結構性存款規模近8萬億元

　　短期擴容迅猛

　　結構性存款的火爆不僅體現在零售端，對公單位亦是如此。

　　央行官網數據顯示，截至2018年1月底，中資大型銀行（工、農、中、建、交、郵儲、國開行）個人結構性存款規模約1.5萬億元，較去年1月的0.97萬億同比增加55.1%；中資中小型銀行個人結構性存款規模約1.6萬億元，較去年1月的0.98億元同比飆漲62.86%。

　　這意味著，在過去的一年時間里，商業銀行的個人結構性存款從1.95萬億元陡增至3.1萬億元，漲幅高達59%。

　　從對公單位方面來看，截至今年1月底，中小銀行單位結構性存款兇猛擴張至3.57萬億元，大型銀行單位結構性存款則為1.3萬億元，兩者分別同比上漲38.49%%與5.87%。

　　整體來看，截至今年1月，中資全國性銀行的結構性存款規模為79763.88億元，沖關8萬億元僅一步之遙。無論個人還是單位，結構性存款規模均在今年年初陡然大增，這或許與資管新規影響有關。

　　去年11月，“一行三會一局”聯合發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》。（下稱資管新規），明確提出要打破剛兌。一般來說，銀行理財產品分為保本與非保本。一方面，保本理財不再屬于資管產品范疇，或將逐漸退出市場；另一方面，非保本理財即常見的預期收益類型銀行理財產品，未來不僅要打破剛兌還要實行凈值化管理。

　　從2004年至今，銀行理財從千億元迅猛擴張至近30萬億元，成為百萬億的大資管業中的絕對霸主，最重要的原因乃是商業銀行的隱形剛兌功能。建立在預期收益率上的銀行理財，一旦打破剛兌推行凈值化管理，零售端客戶不一定能適應與接受。

　　“結構性存款在短期內出現大幅擴張，其實是在替代之前保本理財。” 國家金融與發展實驗室副主任曾剛解釋道。目前，存款雖然在理論上已實現了利率市場化，但實踐中，央行會對存款利率進行窗口指導，設定利率的合理上限。另一方面，銀行將保本理財視為存款，同時又不受利率上限限制。因此，保本理財相當于銀行用來競爭存款的工具。

　　“按照資管新規征求意見稿的規定，資管產品不得承諾保本保收益，這意味著保本理財或將逐漸退出市場。但對于銀行來說，仍需要一個利率市場化的工具來競爭存款規模。在這種情況下，結構性存款就應運而生。”曾剛分析指出。

　　什么是結構性存款？

　　定期存款+期權

　　根據央行2010年頒發的《存款統計分類及編碼標準（試行）》，結構性存款指金融機構吸收的嵌入金融衍生工具的存款，通過與利率、匯率、指數等的波動掛鉤或與某實體的信用情況掛鉤，使存款人在承擔一定風險的基礎上獲得更高收益的業務產品。

　　通俗來講，結構性存款就是“定期存款+期權”。

　　根據聯訊證券研究院的解析，結構性存款一般是將存款投向兩大部分，占比最大的一部分資金和普通存款一樣，運用在銀行信貸或者固定收益類等低風險產品，保證基本的安全和收益；另一部分用于投資高收益、高風險的產品，如指數、匯率、黃金、各種金融衍生品等，使得在承受一定風險的基礎上有獲得較高收益的機會。

　　在招商銀行官網，有大量從14-365天期限的結構性存款產品。我們以“招商銀行掛鉤黃金兩層區間十二個月結構性存款”為例，詳細說明這類產品究竟如何計算收益。

　　按照產品說明書，該產品預期到期利率為1.75%-4.25%（年化），存款起點為5萬元，期限365天。

　　掛鉤標的為標價掛鉤黃金價格水平為觀察日倫敦洲際交易所發布的下午定盤價。第一重波動區間是指黃金價格從“期初價格-550  美元”至“期初價格+550  美元”的區間范圍（含邊界）。

　　測算示例：假設黃金期初價格為1650 美元/盎司，則第一重波動區間為 1100-2200 美元/盎司。

　　假設：到期觀察日黃金價格為 1880 美元/盎司，在區間內，則存款利率 4.25%（年化）；

　　假設：到期觀察日黃金價格1000 美元/盎司，突破區間，則存款利率 1.75%（年化）；

　　簡言之，如果投資者購買本款產品，最高可獲得4.25%收益率，最低為1.75%。

　　結構性存款有何風險？

　　資管新規后或出臺相關監管細則

　　“結構性存款看起來太酷了，但事實上它們的不同之處就是嵌入了期權等衍生品，然而這些嵌入期權也給銀行帶來一些問題。”聯訊證券研究院分析指出。

　　一方面，衍生品是高杠桿、高風險的金融產品，不屬于《中華人民共和國商業銀行法》的商業銀行允許經營范圍。另一方面，期權等衍生品的選擇需要強大的投研團隊，銀行的人員配備也不到位。在這種情況下，銀行就需要和非銀機構進行合作，發揮其他非銀金融機構的投研優勢進行資產配置和投資決策。

　　從監管層面來說，聯訊證券認為，回歸表內就意味著這部分資金從“影子銀行”回歸“銀行”，被統入了MPA考核等監管之下。所以從這個意義上來看，監管對結構性存款的態度不會像銀行理財一樣明確禁止。

　　華創債券團隊表示，盡管目前國內尚無專門針對結構性存款的相關監管文件和細則，但是參考香港、新加坡等國際發達金融市場經驗來看，結構性存款業務的監管顯著嚴格于普通存款業務。“我們預測，資管新規正式下發后，在目前嚴監管背景下，結構性存款的業務管理規則也將很快落地，交易方面或將延續此前《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》，而銷售端則接近于現有理財業務，而非存款業務。”

　　“從中長期來看，監管層是否會根據結構性存款的特征，出臺有針對性的監管措施，仍需有待觀察。”曾剛分析指出。

責任編輯：張文