界面新聞記者 | 查沁君

界面新聞編輯 | 宋佳楠

　　“行業供給不斷恢復，但較‘雙減’前的供給仍有較大發展空間。”

　　日前，浙商證券發布了一份教育行業三季度業績前瞻的研報，并給出上述觀點。該機構提到，義務教育階段的非學科培訓供給增加，但有效供給具備門檻。

　　“雙減”后，學科類培訓供給大幅壓縮，具備轉型能力的機構基本都瞄準了非學科方向，因為兩者核心用戶的重合度以及教師、教室、生源的復用性較高，教培機構過往累積的部分經驗可復制，轉型成本相對可控。

　　原東方優播CEO朱宇在“雙減”后選擇去大涼山支教，后在新東方支持下再次創業，創辦優編程。目前以素質教育為主的教育新業務已成為新東方業績增長的驅動力之一。

　　好未來的素質教育由“學而思素養”和“學而思網校”兩大品牌提供，構成該公司學習服務的主要收入來源。

　　作業幫目前的素質教育業務主要是編程、體育和寫字課。猿輔導則主推素質教育品牌猿編程，近年來頻繁出現在服貿會、教育裝備展等展覽現場。

　　網易有道也有人文、編程、圍棋、閱讀、思維等素養課。線上起家的高途還在涉足線下，推出包括編程、籃球在內的素養課。此外，還有華南區的頭部機構卓越教育、思考樂教育以及上海的昂立教育均推出相關產品。

　　當前，K9非學科已進入常態化審批階段，根據全國校外教育培訓監管與服務綜合平臺，截至2024年8月底，義務教育階段線下非學科營利性牌照的數量較2024年1月增長13%。

　　“非學科培訓牌照中以興趣類為主，具備提升學習能力和效率的素養培訓供給依然有限。”浙商證券指出。

　　其中，上市公司主要轉型的核心素養類（思維+人文+科學+戲劇/口才）課程占比僅約5%左右，對應2024年7月的機構數量，浙商證券估計僅為4600個左右（注：根據K9線下非學科營利性機構數量9.3萬個*核心素養類占比5%計算得出），遠遠少于2021年之前約12.4萬個K9學科類培訓機構數量。

圖片來源：浙商證券

　　展望K12三季度，收入端暑期和秋季招生延續較高景氣度，盈利能力受各公司節奏影響表現分化。浙商證券認為，后續利潤率的釋放節奏與新門店爬坡密切相關，不同門店利用率下，利潤率分化明顯。

　　對比高途、卓越教育、思考樂教育最新財報，三者的合同負債增速明顯快于收入增速，反映下個季度收入增長或進一步加快，驅動因素來自于高投入、門店快速擴張等帶動，但能否實現利潤同步提升將會導致后續分化。

　　新東方、好未來的合同負債增速與二季度收入增速較為接近，非學科為新東方和好未來重要增長驅動，暑期K9非學科預計保持50%以上的增長。

　　學大教育、昂立教育合同負債增速略慢于收入增速，其中學大教育受季節性影響因素（高中一對一培訓會在高考前集中進行消課）和擴張節奏影響（新門店在暑期產生現金收款），在新門店帶動下，預計三季度學大教育現金收入增速快于收入。

　　在素質教育的大賽道里，主要包含啟蒙素養、語言素養、科創教育、藝術教育、體育教育和游學研學等幾大細分賽道。對于新殺入的玩家而言，不可避免地要面臨該領域“老玩家”的圍剿之困。

　　例如啟蒙素養賽道里的主要玩家包括斑馬、火花思維等，科創教育賽道里有核桃編程、編程貓、童程童美、小碼王等，藝術教育賽道則包括美術寶、畫啦啦等在線教育和大批傳統線下藝術培訓機構。

　　大量機構轉型素質教育賽道，會在一定程度上加劇該領域的競爭。但從本質上看，機構要比拼的還是內容研發能力以及品牌塑造能力。

　　不同于以往的“燒錢”打法，教培巨頭們和行業中小機構的廣告營銷、培訓時間和培訓內容都大大受限，獲客難度進一步增加，擴張速度放緩。

　　億歐智庫曾發文稱，教育行業的估值邏輯也將迎來巨變一一由過去的增長邏輯轉換為盈利邏輯。對于素質教育機構而言也是如此，其需要更加注重經驗效率，通過精細化運營、拓展新市場，追求利潤上的富盈。

　　K12之外，研報還分析了職業教育板塊。其中，公考行業的景氣度溫和上漲，浙商證券預計2025年國考及省考招錄人數同比持平，報名人數及參培人次增速為0%-5%。

圖源：浙商證券 注：國考/省考人數統計參考中公華圖官網，報名人數較實際人數偏低

　　2021年后，伴隨頭部公司市場占有率及名師的釋放，中小機構快速涌現，除傳統的線下區域性品牌，亦多見于抖音、小紅書、微信視頻號等渠道，行業競爭加劇。

　　今年是公考行業重要的觀察窗口。根據“公考三巨頭”粉筆、中公教育（維權）、華圖教育最新發布的半年度業績，維持多年的行業格局被打破，行業位次發生了明顯變化——互聯網起家的粉筆收入超越中公，首次成為公考行業第一，中公收入規模退至第三。

　　在推出首個職教行業的垂直大模型后，粉筆稱，AI大模型對業務起到明顯的降本增效作用。但大模型研發成本不低，在推出相關應用時，該公司也選擇了收費模式。比如，粉筆系統班價格已由980元提升至1280元，漲價約三成。

　　浙商證券預計，粉筆下半年中等價位的大班產品增長依然承壓，小班課有望維持雙位數增長。行業龍頭經營趨于穩態，在市場分散化及客戶付費水平邊際下移情況下，頭部公司謀求產品力提升及降低經營杠桿，總體增長求穩或求利潤率而非求快。

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