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　　來源：北京商報

　　10月10日，央行落地支持股市新工具，再度振奮了市場。當日8時，央行盤前發布重磅公告，正式推出證券、基金、保險公司互換便利，首期操作規模5000億元，這也意味著，將為資本市場提供數千億級的增量資金。伴隨央行發聲，作為參與互換便利工具的主角，基金、券商等機構伺機而動，多家機構表示，相關籌備工作及落地操作，需要等待相關互換便利工具的政策細則發布后才能明確，目前已在觀望及研究之中。

　　今年以來，受多種因素影響，國內A股市場表現不佳，部分投資者心態不穩、信心受損。在分析人士看來，互換便利作為一種長期制度性安排，有利于增強資本市場韌性，抑制羊群效應等順周期行為，維護市場穩定，提振市場信心。

　　提供數千億級增量資金

　　10月10日，央行官網公告稱，為促進資本市場健康穩定發展，中國人民銀行決定創設“證券、基金、保險公司互換便利（簡稱SFISF）”，支持符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產為抵押，從人民銀行換入國債、央行票據等高等級流動性資產。

　　北京商報記者注意到，早在9月24日國新辦發布會上，央行行長潘功勝就宣布，將于近期創設“證券、基金、保險公司互換便利”，支持上述機構以債券、股票ETF、滬深300成分股等為抵押，從央行換入國債、央票，增強自身融資和股票投資能力。

　　而央行此次公告宣布正式推出這一工具也就意味著，即日起符合條件的相關機構均可向行業監管部門申報。據了解，中金公司、中信證券在央行公開市場業務一級交易商名單中，這標志著我國首個支持資本市場的貨幣政策工具落地。

　　從規模來看，互換便利首期5000億元，將為資本市場提供數千億級的增量資金。根據央行公告，運用工具獲取的資金只能用于投資股票市場，操作規模視情況可進一步擴大，這也與此前潘功勝表態一致。

　　接近央行人士向北京商報記者介紹，互換便利期限不超過1年，到期后可申請展期；抵押品范圍未來可能會視情況擴大。這些操作上的靈活性均表明，工具未來將有很大的發揮空間。據了解，央行將通過特定的一級交易商開展操作，通過觀察一級交易商名單，可能是中債信用增進公司。

　　創設互換便利是貫徹黨的二十屆三中全會“建立增強資本市場內在穩定性長效機制”的重要舉措。業內權威專家告訴北京商報記者，今年以來受多種因素影響，國內A股市場表現不佳，部分投資者心態不穩、信心受損。互換便利作為一種長期制度性安排，有利于增強資本市場韌性，抑制羊群效應等順周期行為，維護市場穩定；也有利于調動非銀機構的參與度，提升貨幣政策在資本市場的傳導效率，平衡好債券、股票等市場的發展。

　　基金、券商等待細則出爐

　　伴隨支持股市新工具的重磅落地，作為參與互換便利工具的主角，基金、券商等機構也開始行動，對互換便利工具開展相關研究工作。

　　中信建投證券宏觀團隊對互換便利工具的具體落地細節進行了解讀，其表示，證券、基金、保險公司互換便利旨在支持符合條件的證券、基金、保險公司通過資產質押，從中央銀行獲取流動性，這項政策將大幅提升機構資金獲取能力和股票增持能力。從具體操作方式來看，參與機構通過抵押方式，將信用更低、低流動性資產，從央行置換獲得高信用、高流動性資產。

　　針對基金、券商是否正在或者有意愿申報相關互換便利工具等問題，多家機構對北京商報記者表示，所在機構的籌備工作及落地操作需要等待相關互換便利工具的政策細則發布后才能明確，目前還在觀望及研究之中。

　　有基金公司從業人員指出，“僅從當前來看，公募產品按照基金合同約定尚不可向央行抵質押股票，因此基金做抵押的特定資產應該主要在于機構自營和自有資金，目前因為互換便利的相關細則未出，所以公司內部正在進行研究”。

　　券商方面，華林證券表示，目前來看，證券公司在互換便利操作中的角色主要是結合自身投研需求，積極參與此項工具，希望最終能夠共同推動證券資本市場的長期穩定發展。公司當前有意愿申報，具體籌備工作則需要等待互換便利工具細則公布。作為券商，在具體操作上可能會更關注兩個方面，即資格條件以及借出后的投資管理。

　　此外，雖然資金最終用途只能用于股市，但是否有其他靈活性的渠道，如通過投資權益類基金的方式參與股市，而非直接投資股市，以及滿足什么情況可以擴大工具規模等。

　　就互換便利工具落地后有何具體影響，中信建投證券指出，常規情況下，互換便利工具有利于解決持有股票資產意愿強但流動性相對不足的機構。互換便利工具的本質是賦予非銀金融機構以流動性，緩解這些機構持有股票壓力，或購買股票時面臨流動性不足。按照這一思路，券商對于流動性需求最強，保險公司流動性充裕，基金公司資金則多來源于募集，自有資金占比較小，公募產品按照規定尚不可向央行抵質押股票。因此，互換便利工具的利好程度排序為券商大于保險大于基金。

　　助力金融市場迅速企穩

　　需要厘清的是，互換便利是“以券換券”，不擴大基礎貨幣投放規模。

　　業內權威專家告訴北京商報記者，通過互換便利操作，非銀機構可以將手里流動性較差的資產替換為國債、央票，便于在市場上回購或賣出融資；但由于是采用“以券換券”的形式，不是央行直接給錢，所以不會增加基礎貨幣投放，也不是搞量化寬松。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青指出，互換便利通過“以券換券”的方式進行操作，符合條件的機構將信用等級較低、流動性較差的資產作為抵押，從央行換入高等級高流動性資產，能夠提高相關機構的資金獲取能力和股票增持能力，實現對資本市場流動性支持的同時，又不會增加基礎貨幣投放。

　　在王青看來，互換便利的推出有利于提高資本市場穩定性。非銀機構在市場低迷、流動性較差的情況下獲取資金的能力將得到提高，可以對低估的股票進行增持，進而穩定市場情緒，提高市場流動性，提振市場信心。

　　雖然不投放基礎貨幣，但從國際經驗看，對金融市場迅速企穩將發揮重要作用。

　　北京商報記者注意到，在9月24日央行宣布推出包括互換便利在內的一系列政策工具后，A股市場明顯企穩回升。另外，類似的貨幣政策工具在國際上也有先例，例如次貸危機期間美聯儲曾設立定期證券借貸便利，允許一級交易商用流動性較差的證券作為抵押，向美聯儲借入流動性較高的國債，便于在市場融資，為緩解流動性危機發揮了積極作用。

　　“此舉等于向市場注資，雖然不擴大貨幣發行數量，但這類工具的最終效果就是讓資金更多流入股市，對市場激勵很大，當然，部分利好在之前一輪上漲中有所消化，后續市場反應有待觀察，但總體應該會讓股市向好。”知名經濟學者盤和林認為，之前政策釋放積極信號，央行表示會視行情狀況，未來可能安排更多的互換額度，所以股市很可能會因此止跌回升。

　　展望后市，華林證券指出，互換便利作為一種長期制度性安排，能夠維護市場穩定。有利于有效維護我國資本市場長期的穩健發展。同時，有助于證券、基金、保險公司及時獲取資金進行調倉、增持，給市場帶來增量資金。此外，通過嚴格規范融資行為、壯大耐心資本、加強投資者保護等方面發力，促進投融資協調發展，增強市場穩定性和抗風險能力。

　　北京商報記者 劉四紅 郝彥

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責任編輯：何松琳