原標(biāo)題：部分理財收益成本倒掛，機構(gòu)壓力陡增，固收理財未來數(shù)年收益率難超3.0%？ | 銀行理財觀察?

　　財聯(lián)社4月3日訊（編輯 楊斌）隨著債市資產(chǎn)收益率的下行，理財投資端收益能否滿足負(fù)債端業(yè)績基準(zhǔn)的要求正引起投資者關(guān)注。根據(jù)機構(gòu)最新的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，部分理財產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)與投資收益率已存在倒掛現(xiàn)象。

　　目前，3%以上收益率的公募債券僅有2萬億，對于接近27萬億規(guī)模的銀行理財，滿足3%業(yè)績基準(zhǔn)下限的資產(chǎn)確實“僧多粥少”。但在業(yè)內(nèi)人士看來，理財收益成本倒掛的主要原因或在負(fù)債端業(yè)績基準(zhǔn)下調(diào)的滯后。而抬高業(yè)績基準(zhǔn)，是市場“內(nèi)卷”競爭的結(jié)果。

　　理財收益覆蓋成本端業(yè)績基準(zhǔn)，已成一大難題

　　根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測的數(shù)據(jù)，3月最后一周，新發(fā)開放式理財產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準(zhǔn)為3.35%，新發(fā)封閉式產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)為3.20%。

　　華寶證券分析師張菁的進一步統(tǒng)計顯示，按期限來分，3月新發(fā)理財產(chǎn)品1個月以內(nèi)、1-3個月、3-6個月、6-12個月、1-3年、3年以上業(yè)績比較基準(zhǔn)均值分別為2.68%、2.73%、2.94%、3.34%、3.52%、3.71%。

　　財聯(lián)社此前多次報道過，理財公司下調(diào)產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)的現(xiàn)象變得密集。涉及的產(chǎn)品類型主要是定開類產(chǎn)品，在前一個投資周期結(jié)束，即將進入下一個投資周期時，將業(yè)績基準(zhǔn)下調(diào)10-85個基點不等。對于下調(diào)業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)的原因，理財公告大多表示，是根據(jù)市場情況及產(chǎn)品運作情況作出的調(diào)整。

　　盡管如此，由于債市資產(chǎn)收益率日益下行，主要投向固定收益資產(chǎn)的銀行理財產(chǎn)品，其資產(chǎn)端收益能否滿足負(fù)債端業(yè)績基準(zhǔn)的要求正引起投資者關(guān)注。

　　現(xiàn)任華西證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉郁在此前的研報中統(tǒng)計，今年規(guī)模增幅最大的日開型產(chǎn)品業(yè)績基準(zhǔn)下限為2.40%，而其著重持倉的一年期AAA同業(yè)存單收益率僅為2.23%。除日開型外其余產(chǎn)品業(yè)績基準(zhǔn)下限處于2.90%-3.60%區(qū)間內(nèi)，與其重倉的AAA、AA+級中短期票據(jù)收益率2.46%、2.56%相比同樣呈現(xiàn)倒掛態(tài)勢。

　　圖：理財業(yè)績基準(zhǔn)下限區(qū)間與主要資產(chǎn)收益率

（資料來源：廣發(fā)固收，財聯(lián)社整理）

　　投資收益下行，“倒掛”更重要的原因在于業(yè)績基準(zhǔn)的“卷”

　　出現(xiàn)上述“倒掛”現(xiàn)象，在理財投資端一方面有債市高收益資產(chǎn)減少的客觀原因。根據(jù)國投證券固收首席尹睿哲的統(tǒng)計，目前，非金公募債的到期收益率集中在2.3-2.8%之間，3%以上收益率的公募債券僅有2萬億。對于接近27萬億規(guī)模的銀行理財，滿足3%的業(yè)績基準(zhǔn)下限的資產(chǎn)“僧多粥少”。

　　圖：存量非金公募債各收益率段規(guī)模分布

（資料來源：國投固收，財聯(lián)社整理）

　　另一方面，理財自身配債規(guī)模增量相對不高。根據(jù)劉郁的統(tǒng)計，今年1-2月理財合計凈買入現(xiàn)券僅有1774億元，且以短端增配為主，著重買入同業(yè)存單。或由于風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)的資產(chǎn)端收益難以完全匹配負(fù)債端成本，使得整體配置意愿不強。

　　盡管投資收益率下行，但理財收益成本倒掛的主要原因或在負(fù)債端。

　　金融政策資深專家、冠苕咨詢創(chuàng)始人周毅欽向財聯(lián)社表示，為保持市場營銷的效果，理財產(chǎn)品下調(diào)業(yè)績比較基礎(chǔ)總體是滯后的。由于投資者仍存在將“業(yè)績比較基準(zhǔn)”當(dāng)成“預(yù)期收益率”的情況，業(yè)績比較基準(zhǔn)的下調(diào)可能會影響理財客戶對收益的預(yù)期，并影響到投資者的投資意愿。

　　有業(yè)內(nèi)人士將理財同業(yè)的非市場化競爭比作“劇場效應(yīng)”。當(dāng)一家理財公司通過非市場化手段拉高產(chǎn)品年化收益、抬高業(yè)績比較基準(zhǔn)、甚至人為做高7日年化收益等，其他機構(gòu)只能被迫加入“內(nèi)卷”。“就好像電影院里，有一排人站起來觀影，后排的人只能一起站起來。”

　　在周毅欽看來，通過較高的業(yè)績比較基準(zhǔn)短期雖能維持市場營銷的效果，但在投資收益下行不可避免的背景下，只會造成產(chǎn)品不達標(biāo)率上升，長期損害的是理財?shù)钠放菩蜗蟆＠碡敼緫?yīng)做好投資者的教育和解釋工作，避免投資者將業(yè)績比較基準(zhǔn)的下調(diào)等同于實際收益的下降。

　　劉郁建議，理財可以主動地將比較標(biāo)準(zhǔn)由業(yè)績基準(zhǔn)下限切換至存款利率。隨著存款利率的長期走低，疊加贖回負(fù)反饋后的買方洗牌，依然堅持投資理財產(chǎn)品的客戶，可能對產(chǎn)品的收益能力上限沒有過高的訴求。若將成本設(shè)置為同期限的存款利率，理財產(chǎn)品大多能夠基本完成業(yè)績基準(zhǔn)下限目標(biāo)，并且其收益差較為顯著。

　　對于投資者，招商證券銀行首席廖志明在研報中表示，在債券收益率中長期顯著下行的背景下，需要降低對理財?shù)耐顿Y回報預(yù)期。未來幾年，以固收為底層資產(chǎn)的理財產(chǎn)品可預(yù)期的復(fù)合投資回報率或很難超過3.0%。不僅是票息降低，債券資產(chǎn)資本利得也會越來越低。

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責(zé)任編輯：李琳琳