證券時報記者 孫璐璐 秦燕玲

　　降息迎來“滿月”之際，降準“接棒”落地。受此影響，10年期國債收益率在經歷了短暫的走低（價格上漲）以及震蕩后，也基本回到了降息前的水平。近一個月來，債市震蕩帶動不少銀行理財產品凈值波動有所加大，引發市場對于理財是否會再現贖回的關注。

　　多位受訪的機構人士對證券時報記者表示，目前為止，銀行理財規模保持相對穩健，未現明顯贖回情況。受去年底的理財贖回潮沖擊，今年銀行理財公司紛紛加大低波動、穩健型的理財產品發行力度，此類產品的底層資產多以配置銀行存款、優先股等方式平滑凈值波動，或利用信托專戶平滑收益，滿足渠道端和客戶端對凈值穩健的強烈訴求。

　　中國理財網近日公布的《中國銀行業理財市場半年報告（2023年上）》（下稱《報告》）所披露的數據變化顯示，受去年贖回潮影響，上半年理財資金防御性增強，提升了現金及存款配置比例，并減配了債券類資產。不過，亦有受訪人士對于部分理財產品大比例配置銀行存款表示擔憂，增配存款看似迎合了渠道和客戶的需求，實則暗藏期限錯配的流動性風險；也不利于銀行理財投研能力的培育以及與資本市場的良性互動。銀行理財行業生態的健康發展還需要各類參與主體與政策制度的不斷完善。

　　降息降準大招頻出

　　債市波動

　　隨著房地產等利好政策密集出臺，市場對經濟復蘇預期正在改善，債市進入調整階段，9月以來，利率債、信用債、同業存單等收益率都出現不同程度的上漲。過去一個月，作為債市“風向標”的10年期國債收益率從降息前（8月14日）的2.63%左右最低下探至2.55%左右，隨后一路震蕩上行至2.67%附近。

　　光大證券固定收益首席分析師張旭對證券時報記者表示，誘發近期債券收益率反彈的原因主要有兩方面：一是近期資金偏貴，8月下旬，銀行間存款類機構七天期質押式回購利率（DR007）的均值為2.00%，9月初至14日DR007的均值為1.86%，均高于1.80%的7天期逆回購利率。二是投資者對于經濟基本面預期的改善。

　　近期債市的回調亦有機構止盈“落袋為安”的驅動。華創證券投資顧問部研報稱，對債市而言，目前資金利率和存單利率已經出現明顯反彈，隨著近期資金面邊際緩和，逐步止盈“落袋為安”仍是較為穩妥的投資策略。

　　9月14日，人民銀行宣布降準，體現出逆周期政策在大招迭出的黃金窗口期趁勢而為。張旭表示，當前“政策底”已形成，債券市場正在邁過“收益率底”，此時博弈經濟下行的贏面并不大，預計在一個季度內10年期國債收益率較可能觸及2.7%。

　　銀行理財公司

　　力推低波穩健型產品

　　作為債市投資的“大戶”之一，銀行理財對債市回調較為敏感。證券時報記者查閱多家銀行理財線上銷售渠道發現，近日有銀行理財公司針對債市回調加大了對低波穩健產品的宣傳力度。

　　浦發理財9月12日在其官方微信公眾號發文稱，“近日債市調整，底層資產投資債券的產品凈值不可避免會出現小幅波動。但仍有這樣一類產品，面對市場回撤，卻能逆勢穩住，回撤可控。穩健的源泉，來自產品底層配置低波穩健資產，并通過估值方法起到平滑收益、穩定產品凈值的作用?！?/p>

　　有股份行理財公司人士對記者表示，這類產品通過高比例配置保險協議存款、優先股、平滑收益信托專戶等方式，可以在債市回調的大環境下仍能做到凈值穩定小幅上漲。

　　記者發現，在招商銀行手機銀行APP中，理財產品專區里設有“低波穩健”產品專區，這類產品的宣傳介紹主打“追求正收益、產品波動低”。產品特點主要是80%以上資金投資存款等低波動資產，不投權益類資產，因此可以做到凈值表現穩定，受債市、股市波動小。這類產品多通過最短持有期、每日開放申購等期限設計，滿足客戶對高流動性、靈活申贖的訴求，其收益率也略高于貨幣基金。

　　《報告》顯示，今年上半年，理財資金防御性增強，提升了現金及存款配置比例，并減配了債券類資產。截至今年6月末，理財產品投資現金及銀行存款占比23.7%，較去年末上升6.2個百分點；投資債券的占比跌破50%，較去年末下降2.7個百分點；此外，受債市波動影響的同業存單、拆放同業及債券買入返售等投資占比均有不同程度下降。

　　“今年理財資金加大存款等資產的配置主要是受去年底贖回潮沖擊的影響，理財公司看清了渠道端和客戶端對產品低波動的強烈偏好，所以今年新發產品數量也有較快增長?！鄙鲜龉煞菪欣碡敼救耸糠Q。

　　據該人士介紹，目前一些理財產品平滑收益的手段主要有以下方式：從投資端看，除了通過保險資管計劃增配銀行協議存款、大額存單等存款類產品外，還加大優先股的配置力度?！皟炏裙杉婢吖蓹嗪蛡鶛嗍找嫣匦?，通過第三方估值模型凈值走勢通常較為平穩，一些‘固收+’產品多偏好配置此類資產。”

　　還有一些理財產品會配置平滑收益信托。其底層資產多是債券，但由于多個理財產品可以申購贖回同一集合信托，該信托又可以通過設置業績比較基準等方式實現收益的“削峰填谷”，讓凈值走勢看起來比較穩定。不過，亦有大行理財公司人士認為這有資金池的嫌疑，“我們覺得這是打政策‘擦邊球’，沒有做。”

　　此外，從產品設計看，期限短的封閉式產品成為今年以來新發產品的重要力量。《報告》顯示，2023年6月份，全市場新發封閉式產品加權平均期限為346天，較年初縮短30.32%。普益標準數據顯示，8月理財公司新發3~6（含）個月期封閉式產品數量環比大增59%，遠高于其他期限封閉式產品的新發增勢。

　　“近期理財公司之所以喜歡發3~6個月期封閉式產品，是因為這類產品通常用攤余成本法估值，可以平抑凈值波動，尤其是8月以來債市持續回調，理財公司更是加大了短期封閉式產品的新發力度?！鄙鲜龉煞菪欣碡敼救耸糠Q。

　　盡管近期債市有所波動，但銀行理財面臨的贖回壓力較為可控。張旭認為，金融管理部門應對“凈值下跌-贖回”負反饋的經驗是豐富的，工具箱中的工具儲備是充足的。負反饋由交易結構、市場恐慌等因素引發，而向市場提供流動性、穩定市場情緒便可以將其終止。如有必要的話，央行還可以引導銀行通過質押式回購匿名點擊業務（X-Repo）向市場提供資金、支持銀行向理財子公司提供流動性、鼓勵金融機構以市場化原則購買價格明顯偏低的債券等。

　　沒有萬無一失的

　　“風險免疫”

　　不論是增配存款、優先股、平滑收益信托，還是發行半年期以內的封閉式產品，這些舉措都是為了滿足理財客戶對凈值低波動、收益穩健的追求。然而，這類無懼市場波動的產品并非完全對風險“免疫”，其中也隱含著期限錯配的流動性風險。

　　“理財資金通過嵌套一層保險資管計劃投資的銀行協議存款、定期存款或大額存單，利率比同業存款高，且期限多是三年期；但產品端的期限多是日開型或是封閉期在一年以內。如果此類存款類資產在產品投資中比重較大，就存在期限錯配的風險。遇到極端的流動性壓力，提前贖回存款的處置難度就會很大。”上述大行理財公司人士稱。

　　不過，這一現象已引起行業和監管的關注。北京一保險資管公司人士向記者透露，以往理財資金通過保險資管計劃配置存款的規模和占比并不大，但隨著去年以來固收類資產收益率的不斷下行，以及去年底債市波動引發理財贖回潮，通過保險資管計劃配置存款的“性價比”凸顯，理財資金涌入這一領域放量明顯，有的保險資管公司能做到兩三千億的規模。

　　“對保險資管公司來說，這本質是收益穩健的通道業務，通道費一般在每年0.1%左右。不過，近幾個月來各家保險資管公司對此類業務開始限額管理，要控制風險?！鄙鲜霰ｋU資管公司人士稱。

　　上述大行理財公司人士亦反映，監管部門也注意到銀行理財公司“借道”保險資管配置存款，并有相應的約束性指導。

　　在不少銀行理財公司人士看來，理財資金增配銀行存款也是無奈之舉?！翱蛻粝矚g凈值平穩、零回撤，渠道端也會大力營銷這類產品，理財資金可配置的穩健型資產本來就稀缺，所以才會大力配置存款，來穩住理財規模?！?/p>

　　但存在不代表合理。上述股份行理財公司人士質疑，“資金通過銀行理財最終又流向了存款，這是否存在資金空轉的問題？而且，這也不利于銀行理財提升投研能力和理財行業的長遠發展?！?/p>

　　《報告》披露的數據顯示，截至2023年6月末，銀行理財產品通過投資債券、非標準化債權、未上市股權等資產，支持實體經濟資金規模約19萬億元，占存續規模的比重約75%，這一比重較去年底下降超4個百分點。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP