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中國(guó)證券報(bào) ● 本報(bào)記者 彭揚(yáng)
近兩周，降息“靴子”落地，貨幣市場(chǎng)利率不降反升，資金面出現(xiàn)邊際收緊，不同尋常的表現(xiàn)引發(fā)一些討論。
專家分析，短期市場(chǎng)資金面略微收斂，屬于階段性現(xiàn)象，或與地方債發(fā)行放量等因素有關(guān)，央行已運(yùn)用公開市場(chǎng)操作增加短期流動(dòng)性供給，及時(shí)平抑貨幣市場(chǎng)波動(dòng)；即將到來的9月，地方債發(fā)行繳款與季末、節(jié)假日等因素可能形成疊加，為保持流動(dòng)性合理充裕，預(yù)計(jì)央行將綜合運(yùn)用多種政策工具，合理適度供給流動(dòng)性，降準(zhǔn)或加快提上日程。
貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)走高
8月15日，新一次降息落地，政策利率繼續(xù)向下，貨幣市場(chǎng)利率卻一反常態(tài)地持續(xù)沖高，市場(chǎng)資金面呈現(xiàn)收斂態(tài)勢(shì)。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至8月28日，在銀行間市場(chǎng)，隔夜債券質(zhì)押式回購(gòu)利率（DR001）報(bào)1.91%，7天期債券質(zhì)押式回購(gòu)利率（DR007）報(bào)2.09%，分別較8月14日的水平高出21個(gè)、27個(gè)基點(diǎn)。至此，DR007扭轉(zhuǎn)了與作為政策利率的7天期央行逆回購(gòu)利率倒掛的局面，重新回到后者上方。
“作為短端利率的錨，7天期央行逆回購(gòu)利率調(diào)降10個(gè)基點(diǎn)后，市場(chǎng)利率并未同幅度下行。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明說。
信達(dá)證券首席固收分析師李一爽表示，盡管央行公開市場(chǎng)操作放量，且降息時(shí)點(diǎn)早于市場(chǎng)預(yù)期，但近期市場(chǎng)資金面反而有所收斂，隔夜利率一度升至2%以上。
多位市場(chǎng)人士提到，8月21日，DR001與DR007形成“倒掛”，這在近期頗為少見，進(jìn)一步表明短期流動(dòng)性波動(dòng)加大。
政府債券特別是地方政府債券發(fā)行放量被視為短期市場(chǎng)資金面收斂的主要推手。東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)分析師馮琳認(rèn)為，8月中旬以來，稅期高峰過后，地方債發(fā)行規(guī)模繼續(xù)放量，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)處于略偏緊張的狀態(tài)。
明明表示，地方債發(fā)行放量形成的繳款壓力，會(huì)同時(shí)影響銀行的資金融出能力和意愿。一方面，銀行作為配置利率債的主力，當(dāng)前地方債加快發(fā)行，直接占用了其資金，影響資金融出能力；另一方面，為承接后續(xù)地方債供給，銀行需提前儲(chǔ)備一部分流動(dòng)性，這會(huì)導(dǎo)致銀行向同業(yè)融出資金的意愿下降。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，8月地方債計(jì)劃發(fā)行規(guī)模達(dá)13089億元，較上月的6191億元翻了一番還多。
此外，興業(yè)證券首席固收分析師黃偉平認(rèn)為，短期流動(dòng)性收斂，可能隱含抑制資金空轉(zhuǎn)套利的政策信號(hào)。
“補(bǔ)水”同步加碼
在近期地方債發(fā)行放量的同時(shí)，央行流動(dòng)性操作明顯加碼。
過去兩周，央行公開市場(chǎng)逆回購(gòu)周操作規(guī)模均超7000億元。專家認(rèn)為，鑒于月內(nèi)剩余幾個(gè)交易日地方債發(fā)行繳款處于高位，以及銀行正加大信貸投放力度，預(yù)計(jì)央行會(huì)保持較大力度進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，平抑貨幣市場(chǎng)波動(dòng)。
“往后看，資金面繼續(xù)收斂的可能性較低。考慮到當(dāng)前貨幣政策取向，DR007等進(jìn)一步上行的概率不大。”黃偉平說，近期在稅期高峰、地方債發(fā)行放量等時(shí)點(diǎn)，央行公開市場(chǎng)操作已展現(xiàn)出呵護(hù)流動(dòng)性的態(tài)度。
馮琳預(yù)計(jì)，央行會(huì)繼續(xù)通過較大規(guī)模逆回購(gòu)操作給市場(chǎng)“補(bǔ)水”。“考慮到當(dāng)前管理部門更加注重穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性，估計(jì)月底前資金面進(jìn)一步收緊的可能性不大，平穩(wěn)跨月無虞。”馮琳說。
近期發(fā)布的《2023年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》表示，加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性形勢(shì)和金融市場(chǎng)變化的分析監(jiān)測(cè)，靈活開展公開市場(chǎng)操作，保持銀行體系流動(dòng)性和貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。
明明預(yù)計(jì)，跨月結(jié)束后，DR007將重回7天期央行逆回購(gòu)利率（1.80%）下方。
業(yè)內(nèi)熱議降準(zhǔn)
進(jìn)入9月，預(yù)計(jì)地方債發(fā)行繳款的影響仍難以避免，再考慮到季末、節(jié)假日、信貸投放等因素，一些分析人士認(rèn)為，客觀存在的較大“補(bǔ)水”需求或成為降準(zhǔn)適時(shí)落地的催化劑。
“年內(nèi)第二次降息已落地，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)這一總量型政策會(huì)很快提上日程。”中銀證券首席宏觀分析師朱啟兵認(rèn)為，降準(zhǔn)仍有空間，其他流動(dòng)性工具也將發(fā)力。
“政府債券繳款疊加MLF到期壓力，流動(dòng)性供求缺口依然較大，年內(nèi)降準(zhǔn)仍有可能性。”明明分析，截至8月21日，今年新增地方債額度剩余1.3萬億元左右，且存在發(fā)行特殊再融資債券的可能性，總的來看，地方債密集發(fā)行或持續(xù)一段時(shí)間，需要?jiǎng)?chuàng)造適宜的流動(dòng)性環(huán)境。
另外，有分析人士認(rèn)為，從加強(qiáng)政策協(xié)同角度考慮，降準(zhǔn)仍有可能性。民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬說，降準(zhǔn)可向銀行體系釋放大量長(zhǎng)期限、低成本資金，優(yōu)結(jié)構(gòu)、降成本，并強(qiáng)化貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同，預(yù)計(jì)四季度將實(shí)施一次全面降準(zhǔn)。
此外，溫彬認(rèn)為，年內(nèi)繼續(xù)降息的可能性不能排除，而引導(dǎo)銀行存款利率繼續(xù)下降的概率更大。
責(zé)任編輯：凌辰
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